Es scheint ein simples und verlockendes Bull-Case für Ford (NYSE:F) Aktien zu geben. Die Titel des US-Autogiganten sind mit weniger als dem 7-fachen der Konsens-Gewinnschätzung für dieses Jahr günstig. Doch das Unternehmen sollte durchaus über Wachstumspotenzial verfügen, insbesondere wenn die geplante E-Fahrzeugreihe auf den Markt kommt.
In letzter Zeit hat dieser Bull-Case aber nicht gegriffen: Der Kurs der Ford-Aktie hat sich seit seinen Höchstständen im Januar fast halbiert.
Möglicherweise handelt es sich bei dem Ausverkauf um eine Einstiegsmöglichkeit, und F wurde lediglich Opfer des allgemeinen Abwärtssogs auf dem Markt. Wahrscheinlicher ist jedoch, dass das simple Bull-Case doch nicht ganz so attraktiv ist, wie die Anleger zu Beginn des Jahres glaubten.
Hier ergeben sich echte Herausforderungen und legitime Gründe, warum die F-Aktie mit einem so niedrigen Multiple zu den historischen Gewinnen bewertet wird. Die Umsatzzahlen für den Monat Mai veranschaulichen diese Herausforderungen und machen deutlich, warum das Bullen-Argument nicht ganz so einfach ist, wie es aussieht.
Ford-Aktien zum 7-fachen des Gewinns
Wenn man die Fakten oberflächlich betrachtet, sieht Ford fast absurd billig aus. Wie bereits erwähnt, wird Ford mit dem 7-fachen der diesjährigen Gewinnschätzung bewertet; Tesla (NASDAQ:TSLA) wird auf derselben Basis mit dem 59-fachen gehandelt. Auch ist die Dividendenrendite von Ford mit 3 % recht gesund.
Aber im historischen Kontext sind weder das KGV noch die Dividendenrendite sonderlich aussagekräftig. Ford wurde in den meisten Jahren der 2010er Jahre mit einem einstelligen KGV bewertet. Während des größten Teils dieses Jahrzehnts bot ein niedriges KGV einfach nicht genug Anreize.
Die F-Aktie schloss das Jahr 2019 unter 10 USD und fiel damit gegenüber dem Stand von 2014 um fast die Hälfte. Während die Aktie nachgab, stieg die Dividendenrendite von Ford weiter an; im Dezember 2019 lag die Rendite von F bei 6,3 % und damit mehr als doppelt so hoch wie heute.
Einfach ausgedrückt: Die Geschichte von Ford zeigt, dass die Aktie nicht garantiert steigt, nur weil sie billig aussieht. Allerdings spricht auch einiges dafür, dass die Aktie gerade jetzt günstig sein könnte.
Schließlich gibt es kaum ein zyklischeres Geschäft als die Automobilindustrie. Die Nachfrage kann erheblich nachlassen, wenn sich die Konjunktur abschwächt. Und zyklische Aktien werden von den Anlegern aufgrund ihrer unbeständigen Erträge in der Regel niedriger bewertet. Zu einem Zeitpunkt, an dem es klare Warnzeichen für eine Rezession gibt, die die Gewinne von Ford in die Sackgasse schicken könnte, gibt es noch mehr Grund zur Vorsicht.
Es gibt aber auch längerfristige Probleme. Autos haben eine immer längere Nutzungsdauer. Im Jahr 2000 wurden in den USA 17,4 Millionen KFZ der Kategorie "light Vehicle" verkauft, die grob gesagt alle KFZ bis zum 7.5-Tonner umfasst. Dieser Spitzenwert wurde erst 2015 wieder erreicht - und auch nur dank der jahrelangen Zurückhaltung der Verbraucher nach der Finanzkrise 2008/09. Im Jahr 2019, einem starken Wirtschaftsjahr, lag der Umsatz immer noch mehr als 2 % unter dem Niveau von 2000.
Aus den gleichen Gründen werden andere Hersteller von Fahrzeugen mit Verbrennungsmotor von den Investoren ähnlich bewertet. General Motors (NYSE:GM) wird zu weniger als dem Sechsfachen der diesjährigen Konsens-Gewinnschätzung gehandelt. Toyota (NYSE:TM) liegt beim 10-fachen, selbst mit einer stärkeren Durchdringung der schneller wachsenden Märkte in Asien sowie mit Hybrid- und Elektrofahrzeugen (das Unternehmen schätzt, dass E-Fahrzeuge in diesem Jahr etwa 28 % der Verkäufe ausmachen werden).
Im Kontext der Geschichte und des Gesamtsektors ist die Ford-Aktie nicht wirklich billig. Und man kann es nicht oft genug wiederholen - sie war schon einmal billig, aber das hat den Aktionären wenig genützt.
Wachstum im Segment Elektrofahrzeuge
Allerdings hat die bisherige Analyse einen wichtigen Faktor nicht berücksichtigt: Die großen Pläne von Ford für sein eigenes E-Fahrzeug-Geschäft. Anlässlich einer Präsentation Anfang März kündigte die Geschäftsführung ein Produktionsziel von über 2 Millionen Elektrofahrzeugen bis 2026 an. Im Jahr 2019 hat das Unternehmen 2,4 Millionen Fahrzeuge verkauft, im vergangenen Jahr waren es nur 1,9 Millionen.
Diese Größenordnungen sollten die Kosten senken und die Gewinne steigern. Ford rechnet in diesem Jahr mit einer operativen Marge von 10 %, gegenüber etwas mehr als 7 % im vergangenen Jahr. Selbst wenn das Unternehmen nur einen kleinen Teil des Marktes für Elektrofahrzeuge erobern kann, gibt es hier noch viel Potential. Tesla hat eine Marktkapitalisierung von 740 Mrd. USD, mehr als dreizehnmal so viel wie Ford.
Der Optimismus in Bezug auf die E-Mobilitätsstrategie trug dazu bei, dass die Ford-Aktie in den Jahren 2020 und 2021 in die Höhe schoss (die Aktien stiegen von den Tiefstständen im März 2020 um mehr als 500 %). Und es ist wahrscheinlich, dass eine Umkehrung dieses Optimismus zu dem jüngsten Abverkauf beigetragen hat; Aktien aller Art, die mit Elektrofahrzeugen zu tun haben (einschließlich TSLA), sind seit Jahresbeginn zurückgegangen; bei vielen begann der Abverkauf im letzten Jahr.
Aber diese Skepsis überrascht nicht wirklich. Es stellt sich die Frage, wie die Hersteller die Mineralien beschaffen können, die für die Herstellung der Batterien für Elektrofahrzeuge benötigt werden. Insbesondere die Lithiumvorräte scheinen knapp zu werden. Selbst Hersteller, die Lithium finden können, müssen teuer dafür bezahlen: Die Preise sind um 400 % gestiegen, was wiederum zu einer Verteuerung der E-Fahrzeuge führen wird. Selbst wenn die USA (und die Welt) einer kurzfristigen Rezession entgehen, sehen die Aussichten für E-Fahrzeuge deutlich düsterer aus als noch vor ein paar Monaten.
Der Verbrennungsmotor als Problem für F-Aktien
Wie auch immer die Einführung von Elektroautos in Zukunft aussehen wird - Ford hat ein weiteres schwerwiegendes Problem. Der Verkauf von E-Fahrzeugen und der Verkauf von Fahrzeugen mit ( Verbrennungsmotoren) sind ein Nullsummenspiel. E-Fahrzeuge tragen nicht zum Gesamtmarktvolumen bei, sondern ersetzen lediglich alte Modelle.
Und die aktuellen Gewinne und Einnahmen von Ford kommen fast ausschließlich von diesen alten Modellen. Das ist ein Problem, mit dem Tesla, Lucid (NASDAQ:LCID) oder Rivian Automotive (NASDAQ:RIVN) nicht zu kämpfen haben.
Die scheinbare Diskrepanz zwischen der Bewertung von reinen E-Fahrzeugherstellern und der Bewertung von Ford ist daher durchaus nachvollziehbar, Mit zunehmender Marktdurchdringung mit E-Fahrzeugen werden die Gewinne von Ford sinken. Daran besteht überhaupt kein Zweifel.
Es ist auch bereits der Fall. Die Ford-Umsätze im Mai scheinen die Argumente zum E-Geschäft für die Aktie zu stärken: Die Umsätze mit E-Fahrzeugen stiegen im Jahresvergleich um 222 %.
Das ist die gute Nachricht. Dennoch sank der Gesamtabsatz von Ford um 4,5 %, was auf einen Rückgang der Umsätze der "Verbrennern" um 7,3 % zurückzuführen ist.
Es ist möglich, dass das E-Fahrzeug-Geschäft von Ford schneller wächst, als die Umsätze mit Verbrennern sinken. Ford hat im letzten Monat Marktanteile in den USA erobert. Es ist jedoch in keiner Weise garantiert, dass das Unternehmen damit ein Gesamtwachstum erzielen kann. Zumindest wird dieses Wachstum in gewissem Maße durch die Abkehr der Kunden von der Produktpalette mit Verbrennnungsmotoren gedämpft, zu der auch der marktführende (und hochprofitable) F-150 Pickup gehört.
Das bedeutet nicht, dass die Ford-Aktie ein Short-Kandidat ist oder dass das Unternehmen in Konkurs gehen wird. Es gibt für dieses Unternehmen sicherlich noch ein gewisses Wachstumspotenzial, selbst wenn die Ergebnisse der kommenden Quartale Schwäche zeigen. Und bei einem Kurs vom 7-fachen des Gewinns hat die Ford-Aktie noch Spielraum nach oben, wenn ihre Strategie im Markt für E-Fahrzeuge aufgeht.
Aber das ist ein großes Wenn. Der Erfolg ist nicht garantiert. Ford hat noch eine Menge Arbeit vor sich. Der Rückgang der Ford-Aktie scheint zu beweisen, dass die Anleger diese wichtige Tatsache endlich verstanden haben.
Haftungsausschluss: Vince Martin hält zu dem Zeitpunkt der Veröffentlichung dieses Artikels keine Positionen in hier besprochenen Wertpapieren.
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