"Gewinnmargen sind wahrscheinlich der Wert, der langfristig immer wieder zum Mittelwert zurückkehrt. Und wenn die Gewinnmargen nicht mehr zu ihrem Mittelwert zurückkehren, dann läuft im Kapitalismus etwas gewaltig schief." - Jeremy Grantham
Es gibt zwar viele Behauptungen, dass der "Kapitalismus" nun endgültig am Ende sei, aber das stimmt so nicht. Ja, es gibt Probleme mit wirtschaftlicher Ungleichheit, die größtenteils direkt auf die Geld- und Fiskalpolitik und den zunehmenden "Korporatismus“ zurückzuführen sind. Aber das ist ein Thema für einen anderen Artikel.
In der Wirtschaft von heute blüht und gedeiht der Kapitalismus. Die Gründe dafür sind der Anstieg der Inflation und der Unternehmensgewinne seit 2020. Wäre der "Kapitalismus" am Ende gewesen, während die Wirtschaft mit 5 Bio. USD an Konjunkturanreizen geflutet wurde, hätte es keine Inflation gegeben. Das äußert sich so:
"Die folgende ökonomische Illustration zeigt, was in jedem Kurs ‘Wirtschaftswissenschaften für Anfänger’ gelehrt wird. Es ist keine Überraschung, dass es zu einer Inflation kommt, wenn das Angebot eingeschränkt wird und die Nachfrage durch die Bereitstellung von 'Konjunkturpaketen' steigt."
Mit dem Stillstand der Wirtschaft und einem anorganischen Nachfrageschub durch "kostenloses Geld" stiegen die Verkaufspreise für ein begrenztes Warenangebot. Das grundlegende wirtschaftliche Funktionieren von Angebot und Nachfrage zeigt, dass der Kapitalismus gut funktioniert. Außerdem stiegen, wie gezeigt, die Unternehmensgewinne, da die Arbeitskosten aufgrund des Stillstands stark gesenkt wurden und die Preise aufgrund der künstlich angekurbelten Nachfrage anzogen.
"Das hat nichts damit zu tun, dass riesige Konzerne die Verbraucher ausnutzen. Es ist lediglich die wirtschaftliche Konsequenz davon, wenn "zu viel Geld zu wenig Waren jagt." - RIA
Und wenn der "Kapitalismus am Ende" wäre, wie viele behaupten, würden die Börsenkurse nicht nach höheren Unternehmensgewinnen streben. In einem kapitalistischen Marktumfeld sollten Anleger Unternehmen mit steigenden Gewinnen höher bewerten. Genau das haben wir in den Jahren 2020 und 2021 erlebt, als Anleger begannen, zu viel für aktuelle Gewinne zu bezahlen. Wie immer ist die "Gier" ein Nebenprodukt des Kapitalismus.
Allerdings müssen auch die Unternehmensgewinne sinken, wenn der Kapitalismus nicht seinem Ende entgegen gehen soll.
Wie ist das alles möglich?
Schauen wir uns noch einmal an, wie es zu diesem massiven Anstieg der Unternehmensgewinne gekommen ist.
- Stillstand der Wirtschaft, der zu einem massiven Anstieg der Arbeitslosigkeit führt
- Versenden von 5 Bio. USD an monetären Anreizen direkt an die Haushalte
- Drosseln der Fed-Zinssätze auf Null
- Beginn des aggressivsten quantitativen Lockerungsprogramms der Geschichte
- Einführung von Moratorien für verschiedene Schulden, damit Haushalte mehr Ersparnisse zur freien Verfügung haben
Es überrascht nicht, dass stark gesunkene Arbeitskosten und Haushalte, die viel Geld zum Ausgeben und sonst nichts zu tun haben, in Verbindung mit einem Mangel an Lagerbeständen zur Deckung der Nachfrage einen starken Anstieg der Rentabilität zur Folge hatten. Die Daten der NFIB-Umfrage unter Kleinunternehmen bestätigen, dass bei weiter steigenden Arbeitskosten die Gewinne der Unternehmen sinken werden.
"Das deutet darauf hin, dass die Gewinnspannen in der gesamten Wirtschaft im Laufe des Jahres weiter sinken werden - möglicherweise sogar ziemlich stark." - Simon White von Bloomberg
Gehen wir also davon aus, dass uns die Kombination aus einer lahmgelegten Wirtschaft, fehlendem Angebot und massiven Konjunkturprogrammen hierher gebracht hat. Was wird der Katalysator sein, der in Zukunft für Rekordgewinne sorgen wird?
In den nächsten Jahren wird das Umfeld deutlich anders aussehen als bisher.
- Die Wirtschaft kehrt zu einem Szenario langsamen Wachstums zurück und es besteht die Gefahr einer Rezession
- Die Inflation sinkt, das bedeutet für die Unternehmen eine geringere Preissetzungsmacht
- Keine künstlichen Anreize zur Stützung der Nachfrage
- Während der letzten zwei Jahre wurde die künftige Nachfrage durch das Vorziehen der Verbraucherausgaben gebremst
- Die Zinsen sind erheblich gestiegen, was den Konsum beeinträchtigt
- Die Ersparnisse der Verbraucher sind stark zurückgegangen und die Verschuldung ist gestiegen
- Aus früheren Bestandslücken sind jetzt Überschüsse geworden
Wenn Sie dieser Prämisse zustimmen, müssen Sie der Meinung sein, dass "der Kapitalismus NICHT am Ende ist." Daher müssen die Unternehmensgewinne und damit auch die Erträge zurückgehen, um sich an das langsamere Wirtschaftswachstum anzupassen. Die derzeitige rekordverdächtige Abweichung der Unternehmensgewinne vom langfristigen exponentiellen Wachstumstrend ist für Anleger problematisch.
Der Kapitalismus ist nicht am Ende
Es lässt sich nachvollziehen, warum die Menschen denken, dass der Kapitalismus gescheitert ist. Sie fühlen sich in ihrer Rolle als Bereitsteller von Arbeit gegenüber den Kapitalgebern ungerecht behandelt. Das nachstehende Schaubild über das Verhältnis von Gewinnen zu Löhnen verdeutlicht diese These.
Die eigentliche Definition des Kapitalismus lässt sich jedoch aus diesem Chart ablesen:
"Der Kapitalismus ist ein Wirtschaftssystem, in dem Privatpersonen oder Unternehmen Kapitalgüter besitzen. Gleichzeitig beschäftigen Unternehmer (Kapitalisten) Arbeiter (Arbeitskräfte), die nur einen Lohn erhalten; die Arbeitskräfte sind nicht Eigentümer der Produktionsmittel, sondern benutzen sie nur im Auftrag der Eigentümer des Kapitals." - Investopedia
Mit anderen Worten: Wenn Sie sich von der aktuellen Wirtschaftslage benachteiligt fühlen, gibt es drei Alternativen:
- Arbeiter sein, oder
- Ein Anbieter von Produktionsmitteln werden, oder
- Über den Aktienmarkt in öffentliche Unternehmen investieren
Das Problem ist, dass die Rentabilität der Unternehmen und der Markt aufgrund der massiven Interventionen des letzten Jahrzehnts von der zugrunde liegenden Wirtschaft abgekoppelt sind. Dadurch werden die künftigen Renditen für die Bereitstellung von Produktionsmitteln und Marktinvestitionen problematischer.
In der Vergangenheit haben sich solche Abweichungen für allzu "optimistische" Anleger nicht bewährt. Die Korrelation wird deutlicher, wenn man den Markt im Vergleich zum Verhältnis von Unternehmensgewinnen zum BIP betrachtet.
Bei Korrelationen von 90 % sollte die Beziehung zwischen Wirtschaftswachstum, Erträgen und Unternehmensgewinnen offensichtlich sein. Daher sollte auch die eventuelle Umkehrung in beiden Reihen nicht erfolgen. Derzeit wird der Index S&P 500 weit über seinem historischen Gewinntrend gehandelt. Wenn die Unternehmensgewinne sinken, werden auch die aktuellen Gewinnschätzungen zurückgehen.
Nein. Der Kapitalismus ist nicht am Ende. Die Abkopplung des Aktienmarktes von der zugrundeliegenden Rentabilität verspricht jedoch schlechte zukünftige Ergebnisse für die Anleger. Aber wie auch in der Vergangenheit holt die Wall Street die wirtschaftlichen Realitäten immer zu spät ein.
Das gilt insbesondere für steigende Aktienkurse angesichts einer sich abschwächenden Wirtschaft, geringerer globaler Liquidität und steigender Inflation. Während sich Investoren an die "Hoffnung" klammern, dass die Fed alles unter Kontrolle hat, ist die Wahrscheinlichkeit, dass dies nicht der Fall ist, ziemlich groß.