Die Fed wird die Zinsen wahrscheinlich weiterhin etwas stärker anheben, als der Markt derzeit erwartet. Der Markt rechnet derzeit mit einem Leitzins von etwa 3,75 % bis Mitte 2023 und einer relativ schnellen Rücknahme einiger dieser Erhöhungen in der zweiten Hälfte des Jahres 2023. Wir gehen davon aus, dass der endgültige Leitzins höher sein könnte als vom Markt angenommen und dass darauf eher eine Pause im Erhöhungszyklus als eine schnelle Umkehr folgen wird. Der neutrale Zinssatz sollte wahrscheinlich bei etwa 2,5 % liegen, was die Fed Funds in den restriktiven Bereich bringen würde, falls unsere Prognosen zutreffen. Selbst wenn die Inflation ihren Höhepunkt erreicht hat, dürfte sie auf dem Weg zurück nach unten hartnäckig bleiben, was eine restriktive Politik rechtfertigt.
Die Fed hat ein duales Mandat, das auf Inflation und Beschäftigung ausgerichtet ist. Da die Inflation deutlich über dem Zielwert liegt, ist sie entschlossen, die Inflationserwartungen wieder auf 2-2,5 % zu senken. Angesichts der relativen Stärke des Arbeitsmarktes sollte ihr einziges Ziel darin bestehen, die Inflation wieder auf das Zielniveau zu bringen. Sollte sich der Arbeitsmarkt verschlechtern, würde sich die Lage für die Politik verkomplizieren, da höhere Zinssätze die Situation auf dem Arbeitsmarkt wahrscheinlich verschlechtern würden, was zu einem unangenehmen Dilemma führen würde, auf welchen Teil des Mandats man sich konzentrieren sollte.
Stagflation ist ein Worst-Case-Szenario mit hoher Inflation und schwachem Wachstum, das zuletzt in den 1970er Jahren zu beobachten war. In den 1970er Jahren reagierte die Politik mit einer aggressiven Anhebung der Zinsen. Diese Zinserhöhungen konnten die Inflation zwar letztlich eindämmen, führten aber 1982 zu einer weltweiten Rezession und in den 1980er Jahren zu einer Reihe von Schuldenkrisen. Wir halten es für verfrüht, das derzeitige Umfeld als Stagflation zu bezeichnen, obwohl es sicherlich Elemente einer Stagflation gibt, vor allem wegen der Stärke des Arbeitsmarktes, der sich als widerstandsfähig erwiesen hat. Wenn sich die pandemiebedingten Probleme in der Lieferkette von selbst lösen und die bereits beschlossenen Leitzinserhöhungen die Nachfrage ausreichend abkühlen, besteht eine gute Chance, dass sich die Inflation im nächsten Jahr wieder dem Zielwert annähert. Es bleibt abzuwarten, ob sich der Druck auf die persönlichen Einkommen aufgrund höherer Warenpreise und gestiegener Kreditkosten als schädlicher für die Gesamtwirtschaft erweist. Bislang haben sich Verbraucher und Unternehmen angesichts ihrer soliden Ausgangsbilanzen als relativ widerstandsfähig erwiesen.
Auf den ersten Blick dürfte die quantitative Straffung das BIP-Wachstum verlangsamen und die Zinssätze in die Höhe treiben. In Verbindung mit der Anhebung der Leitzinsen wird die Geldpolitik weiterhin kontraktiv sein, da die Entscheidungsträger versuchen, die Inflation zu senken. Die letztendliche Auswirkung auf die Wirtschaft und die Zinssätze hängt von vielen Faktoren ab, aber die Auswirkungen auf Wachstum und Inflation werden wahrscheinlich das Gegenteil von dem sein, was wir bei der quantitativen Lockerung gesehen haben.