Original-Research: Heliocentris Energy Solutions AG - von Montega AG
Aktieneinstufung von Montega AG zu Heliocentris Energy Solutions AG
Unternehmen: Heliocentris Energy Solutions AG
ISIN: DE000A1MMHE3
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 30.01.2014
Kursziel: 8,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Thomas Rau, CEFA
Ausblick bleibt hinter den Erwartungen zurück
Heliocentris hat sich zur Umsatzentwicklung 2013 geäußert und einen ersten
Ausblick für 2014 gegeben. Gleichzeitig wurde die Platzierung einer
Wandelanleihe vollzogen.
Erwarteter Umsatzschub ausgeblieben: So liegt der Umsatz auf der Basis
vorläufiger Zahlen unter dem Vorjahresniveau (2012: 7,8 Mio. Euro). Damit
hat Heliocentris das Ziel, in 2013 eine Erlössteigerung zu realisieren,
verpasst und darüber hinaus die Markterwartungen erneut verfehlt.
Hintergrund dieser Entwicklung war die anhaltend verzögerte Auftragsvergabe
der Kunden im Telekom-Geschäft. Demzufolge dürfte auch der operative
Verlust höher ausgefallen sein als ursprünglich angenommen.
Vorsichtige Guidance für 2014: Das Unternehmen stellt für das laufende Jahr
einen Umsatzanstieg auf über 20 Mio. Euro in Aussicht. Dies liegt zwar
deutlich unter dem Niveau, das das Management noch in H2 auf
Investorenkonferenzen und/oder in Gesprächen mit Investoren/Analysten
genannt hat. Allerdings gehen wir davon aus, dass das Management diese neue
Guidance sicherlich nach den Erfahrungen der jüngeren Vergangenheit (zwar
erfolgreicher Shift von sehr kleinen Telekommunikationsunternehmen hin zu
den Top-15 Playern der Branche und damit deutlich mehr Umsatzpotenzial,
aber gleichzeitig deutlich verzögerte Auftragsvergabe) eher vorsichtig
gewählt hat, um den Markt nach mehreren Enttäuschungen (Reibungsverluste im
Rahmen der strategischen Transformation des Unternehmens) positiv
überraschen zu können. Wesentliche Voraussetzung hierfür ist, dass das
Unternehmen die in den letzten Monaten begonnenen Gespräche mit mehreren
Top-Kunden der Branche in den kommenden Wochen erfolgreich zu Ende bringt
und in Aufträge überführt.
Break-Even wohl erst in 2015 erreichbar: Sollte das Unternehmen wie jetzt
angekündigt nur einen Umsatz von mehr als 20 Mio. Euro realisieren können,
so dürfte das Erreichen der Gewinnschwelle in 2014 infolge des deutlich
geringeren Umsatzes auf Quartalsbasis zwar möglich, aber auf
Ganzjahressicht ausgeschlossen sein (MONe: Break-Even Umsatzschwelle bei
30-34 Mio. Euro).
Wandelanleihe verschafft kurzfristig etwas Luft: Das Unternehmen hat
erfolgreich Wandelschuldverschreibungen im Gesamtvolumen von 3,9 Mio. Euro
platziert. Dies sichert zwar kurzfristig die Finanzierung (aus dem zu
erwartenden höheren Verlust in 2013 und der Vorfinanzierung v. Aufträgen in
H1), dürfte aber für das Erreichen des Break-Even noch nicht ausreichen.
Allerdings befindet sich das Unternehmen aktuell in fortgeschrittenen
Verhandlungen über eine Erhöhung der finanziellen Flexibilität.
Fazit: Wir glauben nach wie vor an das immense Wachstumspotenzial der
Gesellschaft (Perspektive zeigt sich auch durch den erfolgreichen Einstieg
ins OEM-Geschäft), sehen aber, dass die Skalierung des Geschäfts deutlich
langsamer von Statten geht als ursprünglich von uns erwartet. Dies sowie
der angekündigte Wechsel im Management und der fehlende Track Record
dürften das Aufwärtspotenzial kurzfristig begrenzen. Wir bestätigen unsere
Kaufempfehlung bei einem leicht reduzierten Kursziel von 8,00 Euro.
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