Original-Research: EYEMAXX Real Estate AG - von GBC AG
Aktieneinstufung von GBC AG zu EYEMAXX Real Estate AG
Unternehmen: EYEMAXX Real Estate AG
ISIN: DE000A0V9L94
Anlass der Studie: Researchstudie (Update)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 11,90 EUR
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2012/2013
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker, Felix Gode
Finanzierung der Projektpipeline gesichert, Weiteres Wachstum erwartet
Im ersten Halbjahr des GJ 2011/2012 konnte die EYEMAXX Real Estate AG ein
weiteres Ergebniswachstum vorweisen. Umsatzseitig wird zwar eine
rückläufige Entwicklung sichtbar, ein auf den Umsatz basierender Vergleich
zu den Vorperioden ist aufgrund der Strategieänderung der Gesellschaft aber
nicht aussagekräftig.
Gut messen lässt sich der Unternehmenserfolg anhand der operativen
Ergebniskennzahlen wie etwa dem EBITDA, welches gegenüber der
vergleichbaren Vorperiode deutlich zulegen konnte und gleichzeitig in etwa
auf dem Niveau des Rumpfgeschäftsjahres 2011 ausgefallen ist. Mit einem
EBITDA von 1,86 Mio. EUR (Vorperiode: 1,11 Mio. EUR) konnte gleichzeitig
eine signifikante Verbesserung der EBITDA-Marge auf 36,2 % erzielt werden.
Dieser Wert liegt deutlich oberhalb der historischen Werte, woraus auch die
neue Strategie der Gesellschaft abgelesen werden kann.
Denn die EYEMAXX plant die künftige umfangreiche Projektpipeline (Regionen:
Polen, Tschechien, Serbien, Österreich, Deutschland und Slowakei) nicht
mehr im Rahmen von 'forward sale' sondern als eigenfinanzierte Projekte zu
realisieren. Eine weitere Besonderheit der neuen strategischen Ausrichtung
ist die Absicht der Gesellschaft, den Großteil der künftigen Projekte nicht
mehr der Vollkonsolidierung zuzuführen. Dies kann unter Zuhilfenahme eines
Projektpartners umgesetzt werden, welcher zu 60 % an der entsprechenden
Projektgesellschaft beteiligt ist und daher der Mehrheitsgesellschafter
ist.
Im Zuge einer vereinbarten schiefen Gewinnverteilung beschränkt sich aber
der Ertragsteil des Finanzierungspartners auf eine jährlich vereinbarte
Verzinsung auf das eingesetzte Kapital in Höhe von 12,75 %. Dieses
Konstrukt hat den Vorteil, dass die EYEMAXX die Projektgesellschaften
künftig nicht mehr vollkonsolidieren muss und damit keine Bilanzausweitung
(auch auf Ebene des Fremdkapitals) stattfindet. Darüber hinaus geht diese
Vorgehensweise mit für die EYEMAXX erheblichen Steuereinsparungen einher.
Denn das bereits auf Projektebene besteuerte Beteiligungsergebnis wird auf
Holdingebene lediglich mit einer 5%igen Bemessungsgrundlage herangezogen.
Die Einbeziehung eines Projektpartners ist darüber hinaus ein wichtiger
Finanzierungsbaustein der umfangreichen Projektpipeline. Flankierend hierzu
hatte die EYEMAXX Real Estate AG zwei Unternehmensanleihen emittiert und
ein Gesamtvolumen von 24,41 Mio. EUR eingeworben. Diese Mittel, welche auf
Ebene der EYEMAXX Fremdkapital darstellen, können als
eigenkapital-ersetzende Mittel den Projektgesellschaften weitergereicht
werden. Insgesamt ist somit die Finanzierung der Projektpipeline
sichergestellt.
Diese dient uns als Grundlage unserer Prognosen sowie des
DCF-Bewertungsmodells. Gemäß Bewertungsmodell haben wir einen fairen Wert
je Aktie zum Ende des Geschäftsjahres 2012/2013 von 14,00 EUR ermittelt.
Aufgrund des derzeit noch geringen Streubesitzes von 10 % entsprechen wir
einer daraus implizierten geringen Liquidität in der EYEMAXX-Aktie mit
einem Abschlag in Höhe von 15 %. Insgesamt konnten wir somit einen
gemittelten fairen Wert je Aktie von 11,90 EUR ermitteln. Angesichts der
aktuellen Kursniveaus von 5,00 EUR ergibt sich somit ein hohes
Upsidepotenzial und damit bestätigen wir unser Rating KAUFEN.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/11669.pdf
Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
++++++++++++++++
Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV
Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher
Interessenkonflikt gegeben: (5);
Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
www.gbc-ag.de/index.php/publisher/articleview/frmCatId/17/frmArticleID/98/
++++++++++++++++
-------------------übermittelt durch die EquityStory AG.-------------------
Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.
Aktieneinstufung von GBC AG zu EYEMAXX Real Estate AG
Unternehmen: EYEMAXX Real Estate AG
ISIN: DE000A0V9L94
Anlass der Studie: Researchstudie (Update)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 11,90 EUR
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2012/2013
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker, Felix Gode
Finanzierung der Projektpipeline gesichert, Weiteres Wachstum erwartet
Im ersten Halbjahr des GJ 2011/2012 konnte die EYEMAXX Real Estate AG ein
weiteres Ergebniswachstum vorweisen. Umsatzseitig wird zwar eine
rückläufige Entwicklung sichtbar, ein auf den Umsatz basierender Vergleich
zu den Vorperioden ist aufgrund der Strategieänderung der Gesellschaft aber
nicht aussagekräftig.
Gut messen lässt sich der Unternehmenserfolg anhand der operativen
Ergebniskennzahlen wie etwa dem EBITDA, welches gegenüber der
vergleichbaren Vorperiode deutlich zulegen konnte und gleichzeitig in etwa
auf dem Niveau des Rumpfgeschäftsjahres 2011 ausgefallen ist. Mit einem
EBITDA von 1,86 Mio. EUR (Vorperiode: 1,11 Mio. EUR) konnte gleichzeitig
eine signifikante Verbesserung der EBITDA-Marge auf 36,2 % erzielt werden.
Dieser Wert liegt deutlich oberhalb der historischen Werte, woraus auch die
neue Strategie der Gesellschaft abgelesen werden kann.
Denn die EYEMAXX plant die künftige umfangreiche Projektpipeline (Regionen:
Polen, Tschechien, Serbien, Österreich, Deutschland und Slowakei) nicht
mehr im Rahmen von 'forward sale' sondern als eigenfinanzierte Projekte zu
realisieren. Eine weitere Besonderheit der neuen strategischen Ausrichtung
ist die Absicht der Gesellschaft, den Großteil der künftigen Projekte nicht
mehr der Vollkonsolidierung zuzuführen. Dies kann unter Zuhilfenahme eines
Projektpartners umgesetzt werden, welcher zu 60 % an der entsprechenden
Projektgesellschaft beteiligt ist und daher der Mehrheitsgesellschafter
ist.
Im Zuge einer vereinbarten schiefen Gewinnverteilung beschränkt sich aber
der Ertragsteil des Finanzierungspartners auf eine jährlich vereinbarte
Verzinsung auf das eingesetzte Kapital in Höhe von 12,75 %. Dieses
Konstrukt hat den Vorteil, dass die EYEMAXX die Projektgesellschaften
künftig nicht mehr vollkonsolidieren muss und damit keine Bilanzausweitung
(auch auf Ebene des Fremdkapitals) stattfindet. Darüber hinaus geht diese
Vorgehensweise mit für die EYEMAXX erheblichen Steuereinsparungen einher.
Denn das bereits auf Projektebene besteuerte Beteiligungsergebnis wird auf
Holdingebene lediglich mit einer 5%igen Bemessungsgrundlage herangezogen.
Die Einbeziehung eines Projektpartners ist darüber hinaus ein wichtiger
Finanzierungsbaustein der umfangreichen Projektpipeline. Flankierend hierzu
hatte die EYEMAXX Real Estate AG zwei Unternehmensanleihen emittiert und
ein Gesamtvolumen von 24,41 Mio. EUR eingeworben. Diese Mittel, welche auf
Ebene der EYEMAXX Fremdkapital darstellen, können als
eigenkapital-ersetzende Mittel den Projektgesellschaften weitergereicht
werden. Insgesamt ist somit die Finanzierung der Projektpipeline
sichergestellt.
Diese dient uns als Grundlage unserer Prognosen sowie des
DCF-Bewertungsmodells. Gemäß Bewertungsmodell haben wir einen fairen Wert
je Aktie zum Ende des Geschäftsjahres 2012/2013 von 14,00 EUR ermittelt.
Aufgrund des derzeit noch geringen Streubesitzes von 10 % entsprechen wir
einer daraus implizierten geringen Liquidität in der EYEMAXX-Aktie mit
einem Abschlag in Höhe von 15 %. Insgesamt konnten wir somit einen
gemittelten fairen Wert je Aktie von 11,90 EUR ermitteln. Angesichts der
aktuellen Kursniveaus von 5,00 EUR ergibt sich somit ein hohes
Upsidepotenzial und damit bestätigen wir unser Rating KAUFEN.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/11669.pdf
Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV
Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher
Interessenkonflikt gegeben: (5);
Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
www.gbc-ag.de/index.php/publisher/articleview/frmCatId/17/frmArticleID/98/
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Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.