Original-Research: HAEMATO AG - von GBC AG
Einstufung von GBC AG zu HAEMATO AG
Unternehmen: HAEMATO AG
ISIN: DE0006190705
Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 5,60 EUR
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2014
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker
Weiteres Umsatz- und Ergebniswachstum erwartet; Strategische Ausrichtung
auf Parallelimporte und Generika
- Nach der im Geschäftsjahr 2013 erfolgten Weiterentwicklung der HAEMATO
AG (vormals: Windsor AG) deckt die Gesellschaft derzeit die Bereiche
Generika und Parallelimporte, mit dem Schwerpunkt auf den
Indikationsgebieten Onkologie, HIV, Neurologie, Herz-Kreislauf sowie
Rheuma ab. Das ehemalige Stammgeschäft 'Immobilienhandel' und
'Immobilienbestandshaltung' wurde vollständig aufgegeben. Mit dieser
Unternehmensstrategie ist die HAEMATO AG in einem sehr wachstumsstarken
Marktumfeld tätig, welches besonders stark von den Einsparbemühungen in
der Gesundheitsbranche geprägt ist.
- Die operative Entwicklung im abgelaufenen Geschäftsjahr war von der
Weiterentwicklung stark beeinflusst. Während die Werte des
Geschäftsjahres 2012 die Entwicklung der Windsor-Tochtergesellschaften
Simgen GmbH, Pharmigon GmbH sowie des Immobiliensegments darstellen,
repräsentieren die Umsatzerlöse des Geschäftsjahres 2013 nahezu
ausschließlich die Tochtergesellschaft HAEMATO PHARM GmbH (konsolidiert
ab dem 2ten Quartal 2013). Bereits auf Umsatzebene wird dies deutlich.
So erzielte die HAEMATO AG im abgelaufenen Geschäftsjahr 2013
Umsatzerlöse in Höhe von 173,57 Mio. EUR, was gegenüber dem Vorjahr
einem Anstieg in Höhe von +593,1 % gleichkommt (VJ: 25,04 Mio. EUR).
Das EBIT verbesserte sich leicht auf 9,93 Mio. EUR (VJ: 9,19 Mio. EUR).
Hier ist jedoch aufgrund von Konsolidierungseffekten eine nur
eingeschränkte Vergleichbarkeit zu den Vorjahreswerten gegeben.
- Auch künftig dürften die operativen Kennzahlen eine ähnliche Ausprägung
aufweisen. Gemäß unseren konservativen Umsatzprognosen erwarten wir
Umsatzerlöse in Höhe von 225,64 Mio. EUR (GJ 2014e) sowie 248,20 Mio.
EUR (GJ 2015e). Das erwartete EBIT in Höhe von 10,33 Mio. EUR (GJ
2014e) respektive 11,40 Mio. EUR (GJ 2015e) geht mit einer
entsprechenden EBIT-Marge von jeweils 4,6 % einher.
- Die vergleichsweise geringe EBIT-Marge ist auf unsere Erwartung
zurückzuführen, wonach ein intensiverer Wettbewerb mit einer geringeren
Rentabilität einhergehen wird. Die positiven Effekte einer Reduktion
des Herstellerzwangsrabatts (ab 01.01.2014: 7,0 %, zuvor: 16 %) dürften
hierdurch aufgezehrt werden. Mittel- bis langfristig sollte zwar die
HAEMATO AG auch von einer stärkeren Internationalisierung profitieren
(internationale Umsätze sind nicht Herstellerzwangsrabatten oder von
der Pflicht für Rückstellmuster betroffen), für das laufende und
kommende Geschäftsjahr gehen wir jedoch von einem unverändert niedrigen
EBIT-Margenniveau aus.
- Im Rahmen unseres DCF-Modells haben wir einen fairen Wert je Aktie von
5,60 EUR (bisher: 5,60 EUR) ermittelt. Angesichts derzeitiger
Kursniveaus von 4,97 EUR (28.04.2014; 17:36 Uhr) erneuern wir damit das
Rating KAUFEN. Erwähnenswert ist darüber hinaus die hohe
Ausschüttungsquote der HAEMATO AG. Bei einer geplanten Dividende für
das abgelaufene Geschäftsjahr 2013 in Höhe von 0,30 EUR je Aktie, kommt
dies auf Basis der aktuellen Kursniveaus einer hohen Dividendenrendite
in Höhe von 6,0 % gleich.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/12280.pdf
Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
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