Von Geoffrey Smith
Investing.com -- Die Mittelabflüsse aus europäischen Aktien sind in diesem Jahr relativ gesehen größer als in der ersten Phase der Pandemie im Jahr 2020. Auf eine baldige Trendwende zu spekulieren, sei daher noch etwas verfrüht.
Das ist die Sichtweise der Citigroup-Strategen, die in einer Kundenmitteilung warnten, dass die Märkte im Allgemeinen erst einen Boden finden müssten, bevor sie wieder Nettozuflüsse verbuchen können.
Seit Russlands Einmarsch in die Ukraine im Februar verkaufen die Anleger netto europäische Aktien - und ein Ende ist nicht in Sicht: Die hiesigen Märkte sind allein im letzten Monat um 14 % eingebrochen, während die Zentralbanken die Leitzinsen kräftig angehoben haben und die ukrainischen Siege auf dem Schlachtfeld den Kreml zu einer Eskalation des Krieges bewogen haben, indem er seine Reservisten mobilisierte, besetzte Gebiete annektierte und - wie es die Ukraine, Schweden und Dänemark behaupten - sogar seine eigenen Untersee-Gaspipelines bombardiert.
In einer Analyse der EPFR-Daten erklärte das Analystenteam der Citi unter der Leitung von David Groman, dass die Mittelabflüsse aus den kumulierten institutionellen Fonds nun 6 % des gesamten verwalteten Vermögens ausmachen. Im Vergleich dazu betrugen die Abflüsse in den acht Monaten nach dem Ausbruch von Covid-19 im Jahr 2020 nur 3 %. Im historischen Vergleich ähnelt dies eher einer anderen europaspezifischen Episode - der Schuldenkrise in der Eurozone in den Jahren 2011 und 2012, als die Mittelabflüsse 7 % des verwalteten Vermögens erreichten, bevor sie sich umkehrten.
Dabei hat sich die traditionelle Bewertungslücke zwischen US-amerikanischen und europäischen Aktien auf ein Niveau vergrößert, das in der Vergangenheit normalerweise nur in Phasen extremer Stresssituationen zu beobachten war. In den letzten 16 Jahren, so die Experten, lag der Abstand zwischen dem MSCI Europe und dem MSCI US bei einem durchschnittlichen Multiplikator der erwarteten Gewinne von drei. Heute hingegen beträgt diese Kluft fünf. So wird Europa mit dem 11-fachen der erwarteten Gewinne gehandelt, während die USA mit dem 16-fachen gehandelt werden.
Goldman Sachs hatte Anfang der Woche argumentiert, dass dieses Multiple noch nicht auf eine Kaufchance hindeutet, sondern vielmehr die Tatsache widerspiegelt, dass die europäischen Analysten ihre Gewinnprognosen angesichts einer Rezession, die inzwischen allgemein als unvermeidlich angesehen wird, zu langsam nach unten korrigiert haben.
Groman und Co. erinnerten daran, dass es in der jüngeren Vergangenheit nur ein einziges Beispiel gab, in dem sich die Aktien von diesem Punkt aus nicht erholt haben. Im Durchschnitt erholten sie sich in den 12 Monaten nach einer solchen Phase der Mittelabflüsse um etwa 16 %. Die einzige Ausnahme war das Jahr 2008, als sie um weitere 37 % fielen.
Heute deutet wenig darauf hin, dass dem europäischen Finanzsektor eine Wiederholung dieser Albtraumphase bevorsteht, die er mit unzureichendem Kapital und in vielen Fällen mit einer unprofessionellen und politisierten Führung bewältigen musste. Der extreme Charakter dieses einzelnen Ausnahmefalls könnte jedoch den Enthusiasmus derjenigen dämpfen, die auf den richtigen Moment warten, um jetzt den Dip zu kaufen.