Das Short Selling – der Leerverkauf von Aktien – ist eine der umstrittensten Strategien an den Finanzmärkten. Seine Wurzeln reichen Hunderte Jahre zurück, und bereits in früheren Krisen wurde Short Sellern oft eine zentrale Rolle zugeschrieben, wenn es darum ging, die Märkte noch weiter ins Chaos zu stürzen. So beschrieb ein Kommentar von Reuters während der Finanzkrise 2008, dass Short Seller seit 400 Jahren als „Schurken“ gelten. Aber ist dieser Ruf gerechtfertigt?
Der Fall von GameStop (GME) im Jahr 2021 brachte das Short Selling wieder ins Rampenlicht, als die Aktie durch einen massiven Short Squeeze in astronomische Höhen getrieben wurde. Diese Episode schuf eine narrative Spaltung: Arm gegen Reich, Klein gegen Groß, „Gute“ gegen „Böse“. Viele Privatanleger sahen sich als Kämpfer gegen vermeintlich manipulative Hedgefonds. Doch das Thema ist weitaus komplexer. Warum gibt es Short Selling überhaupt? Welche Mechanismen stecken dahinter, und wie sinnvoll ist diese Strategie wirklich?
Die Mechanik des Short Selling
Beim Short Selling setzen Investoren auf fallende Aktienkurse. Ein Anleger leiht sich Aktien von einem anderen Marktteilnehmer, typischerweise über einen Broker, und verkauft diese sofort am Markt. Sollte der Kurs fallen, kauft der Short Seller die Aktien zu einem niedrigeren Preis zurück, gibt sie dem Verleiher zurück und erzielt einen Gewinn aus der Differenz. Steigt der Kurs jedoch, muss der Anleger die Aktien zu einem höheren Preis zurückkaufen und erleidet Verluste.
Hinter dieser scheinbar einfachen Transaktion steht eine komplexe Infrastruktur. Broker, Indexfonds und andere Marktteilnehmer agieren als Leihgeber für die Aktien, und der Short Seller zahlt eine Gebühr für das Leihen der Aktien. In einer Umgebung mit normalen Zinssätzen profitieren Short Seller zudem von den Zinsen auf die Barmittel, die als Sicherheit für das Leihen der Aktien hinterlegt werden.
Die Transaktionen verlaufen nicht immer reibungslos. In Fällen, in denen es zu sogenannten „Failures to Deliver“ kommt, kann der Short Seller die Aktie nicht liefern, die er bereits verkauft hat. Dies geschieht oft in weniger liquiden Märkten oder bei Aktien mit hohem Short-Interesse.
In den meisten Fällen funktioniert der Prozess jedoch gut, insbesondere bei Aktien mit geringer Short-Quote, da hier genügend Bestände zur Ausleihe vorhanden sind. Das Short Selling ist jedoch weiterhin extrem risikoreich, denn Aktien können theoretisch unbegrenzt im Kurs steigen, was zu potenziell unbegrenzten Verlusten führen kann. Das wohl prominenteste Beispiel dafür ist der Hedgefonds Melvin Capital, der im Zuge des GameStop-Dramas 2021 fast kollabierte.
Warum gibt es Short Selling?
Die Berechtigung des Short Selling wird oft in Frage gestellt, insbesondere während Marktkrisen. In Zeiten fallender Kurse wurden Leerverkäufe in der Vergangenheit sogar vorübergehend verboten, wie es im September 2008 in den USA bei Finanzwerten der Fall war.
Doch Short Selling erfüllt eine wichtige Funktion: Es bringt negative Informationen in den Markt. Ohne Short Seller könnten Marktblasen größer und die Preisbildung ungenauer werden. Leerverkäufer wirken somit als eine Art „Bremsklotz“, die das System vor übermäßigem Optimismus schützt. Ihre Analysen und Wetten auf fallende Kurse bringen ein Gleichgewicht in die Finanzmärkte, indem sie überbewertete Aktien ins Visier nehmen.
Aktivistische Short Seller, die gezielt Schwächen von Unternehmen aufdecken, spielen in diesem Kontext eine besonders wichtige Rolle. Sie decken Bilanzfälschungen oder andere Missstände auf und helfen dabei, den Preis einer Aktie näher an ihren fairen Wert zu bringen.
Ein weiteres starkes Argument für das Short Selling ist die Absicherung (Hedging). Hedgefonds, die Short-Positionen eingehen, mindern ihre Abhängigkeit von der allgemeinen Marktentwicklung und können so die Risiken für ihre Investoren reduzieren. Diese Flexibilität ist besonders wichtig für institutionelle Anleger, wie Pensionsfonds oder Stiftungen, die in volatilen Märkten konstante Erträge benötigen, um Verpflichtungen zu erfüllen.
Auch in speziellen Anlagestrategien wie der Merger-Arbitrage spielen Leerverkäufe eine Rolle. In diesem Szenario wetten Investoren auf den Ausgang von Fusionen und Übernahmen, wobei Short-Positionen Teil der Strategie sein können, um Risiken zu minimieren.
Wandelanleihen wiederum – Anleihen, die in eine bestimmte Anzahl von Aktien umgewandelt werden können – wären ohne die Möglichkeit des Short Selling fast unmöglich zu emittieren. Käufer solcher Anleihen sichern ihre Position ab, indem sie die zugrunde liegenden Aktien leerverkaufen, was es Unternehmen ermöglicht, zu niedrigeren Zinsen Kapital zu beschaffen. Tesla, unter der Leitung von Elon Musk, einem Kritiker des Short Sellings, hat ironischerweise selbst mehrfach Wandelanleihen ausgegeben, bei denen Leerverkäufe eine notwendige Rolle spielten.
Die Entstehung des Short Squeeze
Der Short Squeeze ist zweifellos ein faszinierendes Phänomen, doch es gibt wenig Beweise dafür, dass er häufiger vorkommt als in der allgemeinen Wahrnehmung dargestellt – oder dass er überhaupt so funktioniert, wie viele es glauben. Besonders im Fall von GameStop (GME) wurde viel über einen sogenannten „Short Squeeze“ spekuliert, doch die Realität ist weitaus komplexer.
Ein Missverständnis besteht darin, dass jede signifikante Kursbewegung bei Aktien mit hohem Short-Interesse als Short Squeeze gedeutet wird. In Wahrheit kann der Preisanstieg oft auf andere Faktoren zurückzuführen sein. Ein Beispiel wäre, wenn eine stark leerverkaufte Aktie nach einem positiven Quartalsbericht steigt. Dabei handelt es sich nicht notwendigerweise um einen Short Squeeze, sondern eher die Kehrseite dessen, was passiert, wenn Short Trades ursprünglich einen Wertverfall der Aktie verursachen. Wenn diese Positionen geschlossen werden (also die Aktien zurückgekauft werden), kommt es logischerweise zu einer Kurssteigerung – doch das allein ist kein „Squeeze“ im klassischen Sinne.
Die Dynamik dahinter: Wenn Short-Seller eine Aktie leerverkaufen, entsteht automatisch Verkaufsdruck, der den Kurs drückt. Umgekehrt, wenn sie ihre Positionen schließen (also „decken“), indem sie die Aktien zurückkaufen, entsteht Kaufdruck, der den Kurs steigen lässt. Das ist eine normale Marktbewegung, bei der sich Angebot und Nachfrage anpassen. Diese Rückkäufe tragen dazu bei, den Kurs nach oben zu treiben, wenn die fundamentalen Daten des Unternehmens besser sind als erwartet, und nicht nur durch die technische Short-Situation.
Ein echter Short Squeeze hingegen tritt auf, wenn die Kursanstiege so drastisch sind, dass Short-Seller in eine Art Kettenreaktion gezwungen werden. Die Aktie steigt, beispielsweise von 20 auf 22 Dollar, was wiederum mehr Short-Seller zwingt, ihre Positionen zu schließen, wodurch die Aktie noch weiter steigt – und dieser Zyklus setzt sich fort. Dieses Szenario erfordert eine Art von Feedback-Schleife, bei der die Angst vor noch größeren Verlusten immer mehr Short-Seller dazu bringt, zu „covern“, was den Kurs weiter in die Höhe treibt.
Die Ereignisse rund um GameStop wurden oft als Paradebeispiel eines Short Squeeze dargestellt, doch selbst die US Securities and Exchange Commission (SEC) konnte in ihrer Untersuchung der GameStop-Rallye von Januar 2021 nicht eindeutig bestätigen, ob es sich um einen klassischen Short Squeeze oder einen so genannten Gamma Squeeze handelte.
Kurzum: Nicht jeder Kursanstieg bei einer stark leerverkauften Aktie ist ein Short Squeeze.
Verschwörungstheorien und der Mythos des Short Squeeze
Der dramatische Anstieg der Diskussionen um Short Squeezes in den letzten Jahren ist auch auf die zunehmende Verbreitung von Verschwörungstheorien zurückzuführen. Einige Marktteilnehmer beschuldigen große Hedgefonds, Aktienkurse durch illegale Praktiken wie naked shorting – das Leerverkaufen von Aktien ohne die tatsächliche Ausleihe – oder die Erstellung von „synthetischen“ Aktien künstlich niedrig zu halten.
Tatsächlich gibt es wenig Hinweise darauf, dass solche Praktiken in großem Maßstab stattfinden. Die Finanzmärkte sind hochgradig wettbewerbsorientiert, und jede ineffiziente Preisgestaltung wird von anderen Marktteilnehmern schnell ausgenutzt. Wenn ein Hedgefonds eine massive Fehlbewertung herbeiführen würde, würden andere Investoren die entgegengesetzte Position einnehmen und die Preisanomalie beseitigen.
Hoher Short Interest ist zwar ein nützlicher Indikator, aber nicht der alleinige Grund für Kursanstiege. Privatanleger, die sich ausschließlich auf hohe Short-Quoten konzentrieren, laufen Gefahr, grundlegende Faktoren wie die Unternehmensbewertung zu vernachlässigen. Zwar können sie kurzfristig Glück haben, aber langfristig ist dies selten eine erfolgreiche Anlagestrategie.
Schlusswort: Short Selling – Fluch oder Segen?
Das Short Selling bleibt eine umstrittene, aber wichtige Strategie an den Finanzmärkten. Es fördert die Preisfindung, deckt Missstände auf und ermöglicht es Investoren, sich gegen Risiken abzusichern. Gleichzeitig birgt es erhebliche Risiken und kann in bestimmten Marktlagen zu extremen Kursbewegungen führen, wie im Fall von GameStop.
Obwohl der Short Squeeze ein faszinierendes Phänomen ist, sollte er nicht als alleinige Begründung für Investitionsentscheidungen herangezogen werden. Langfristig erfolgreiche Investitionen basieren auf fundierten Analysen, nicht auf kurzfristigen Marktanomalien.
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