Buchwert: Was er ist, wann er zählt & seine Grenzen

In der Welt der Finanzanalyse und Unternehmensbewertung gibt es eine Vielzahl von Kennzahlen, die Investoren und Analysten verwenden, um den Wert eines Unternehmens zu bestimmen. Eine dieser Kennzahlen ist der Buchwert, der auch als „shareholders‘ equity“ bekannt ist. Doch was genau sagt uns der Buchwert über ein Unternehmen aus? Ist er eine zuverlässige Größe oder nur eine weitere Zahl auf der Bilanz, die wenig Aussagekraft hat? In diesem Artikel beleuchten wir, was der Buchwert ist, wann er für Investoren wichtig ist und wann er praktisch irrelevant wird.

Was ist der Buchwert?

Der Buchwert eines Unternehmens wird üblicherweise in der Bilanz als Eigenkapital der Aktionäre (shareholders‘ equity) ausgewiesen. Er wird durch den Abzug der Verbindlichkeiten von den Vermögenswerten eines Unternehmens berechnet. Einfach ausgedrückt, zeigt er den Wert, den Aktionäre erhalten würden, wenn alle Vermögenswerte des Unternehmens verkauft und die Verbindlichkeiten beglichen würden.

Die Berechnung des Buchwerts erfolgt auf zwei Arten:

Vermögenswerte abzüglich Verbindlichkeiten: Dies ist der „klassische“ Buchwert, bei dem die Differenz zwischen den ausgewiesenen Vermögenswerten und den Schulden eines Unternehmens berechnet wird.
Eigenkapitalrechnung: Der Buchwert kann auch durch die Summe von einbehaltenen Gewinnen, dem eingezahlten Kapital und anderen kumulierten Gewinnen oder Verlusten ermittelt werden.

Doch wie aussagekräftig ist dieser Buchwert tatsächlich, wenn es um die Bewertung eines Unternehmens geht?

Die Herausforderungen bei der Bewertung von Vermögenswerten

Die größte Herausforderung bei der Interpretation des Buchwerts besteht darin, dass die Bewertung von Vermögenswerten alles andere als einfach ist. Vor allem bei modernen Unternehmen, die oft einen hohen Anteil an immateriellen Vermögenswerten besitzen, versagt der Buchwert oft, den tatsächlichen Wert des Unternehmens zu erfassen.

Ein Paradebeispiel hierfür ist Meta Platforms (ehemals Facebook). Im ersten Quartal 2024 wies das Unternehmen einen Buchwert von 150 Milliarden US-Dollar aus. Doch der Marktwert des Unternehmens, also die Marktkapitalisierung, lag bei über 1,2 Billionen US-Dollar – mehr als das Siebenfache des Buchwerts.

Diese Diskrepanz zeigt deutlich die Schwächen des Buchwerts, insbesondere bei Unternehmen mit immateriellen Vermögenswerten wie Markenwert, Netzwerkeffekten oder geistigem Eigentum. Diese Faktoren werden in der Bilanz schlichtweg nicht als Vermögenswerte erfasst.

Buchwert vs. Marktwert: Ein Blick auf Meta Platforms

Am Beispiel von Meta wird deutlich, warum der Buchwert für viele moderne Unternehmen praktisch irrelevant ist. Während einige Vermögenswerte wie Bargeld oder Forderungen recht einfach zu bewerten sind, wird es bei Sachanlagen und immateriellen Vermögenswerten deutlich schwieriger. Meta nutzt Server, die abgeschrieben werden, obwohl sie noch einen Wert haben können. Gebäude werden linear abgeschrieben, obwohl sie in der Praxis oft nicht an Wert verlieren.

Noch problematischer ist die Bewertung immaterieller Vermögenswerte. Der riesige Wert von Instagram, das Meta 2012 für eine Milliarde Dollar erwarb, spiegelt sich in der Bilanz nur durch einen Goodwill von 433 Millionen Dollar wider. Der Wert von Instagram ist heute ein wesentlicher Teil des Geschäfts von Meta, aber der Buchwert dieses Vermögenswerts hat sich nicht erhöht.

In der modernen Welt, in der Unternehmen oft auf Software, Netzwerke und Benutzerbasen aufbauen, ist der Buchwert daher oft eine völlig unzureichende Kennzahl.

Wann Buchwert tatsächlich wichtig ist

Obwohl der Buchwert bei vielen modernen Unternehmen irrelevant ist, gibt es dennoch Branchen und Unternehmen, bei denen er eine bedeutende Rolle spielt. Ein Beispiel hierfür ist Berkshire Hathaway, das von Warren Buffett geleitet wird. In einem Aktionärsbrief aus dem Jahr 2016 erklärte Buffett, dass er große Mengen von Berkshire-Aktien zurückkaufen würde, wenn der Preis der Aktie 120 % des Buchwerts oder weniger betrage.

Warum diese Fokus auf den Buchwert? Bei Berkshire Hathaway, einem Unternehmen, das große Anteile an Finanzwerten und Beteiligungen hält, sind viele der ausgewiesenen Vermögenswerte nahe an ihrem tatsächlichen Marktwert. Dazu gehören liquide Mittel und Aktieninvestitionen, die nach den Buchhaltungsregeln fair bewertet sind. In solchen Fällen kann der Buchwert ein nützlicher Indikator sein, da er eine realistische Schätzung des Wertes der Vermögenswerte bietet.

Eine Branche, in der der Buchwert regelmäßig zur Bewertung herangezogen wird, ist der Finanzsektor. Banken, Versicherungen und andere Finanzunternehmen verfügen in der Regel über Vermögenswerte, deren Wert recht stabil und transparent ist. Daher ist die Kennzahl „Preis-Buchwert-Verhältnis“ (P/B) hier eine weit verbreitete Methode, um die Bewertung eines Unternehmens zu messen.

Das Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) in der Praxis

Das KBV-Verhältnis ist besonders nützlich, wenn es um den Vergleich von Unternehmen innerhalb derselben Branche geht, wie zum Beispiel im Bankensektor. Ein Premium auf den Buchwert deutet darauf hin, dass der Markt dem Unternehmen eine solide Ertragskraft zutraut. Ein Abschlag auf den Buchwert hingegen könnte auf Herausforderungen im Geschäft oder im Management hinweisen.

Ein Beispiel: Die Marktbewertung von JPMorgan Chase ist wesentlich höher als die von Citigroup, obwohl beide in derselben Branche tätig sind. Dies liegt daran, dass JPMorgan als finanziell stärker eingeschätzt wird, was sich in einem höheren KBV-Verhältnis widerspiegelt. Ein ähnliches Bild zeigt sich bei europäischen Banken wie UBS und Deutsche Bank, bei denen Investoren ebenfalls unterschiedliche Erwartungen an die zukünftige Performance haben, was sich in den jeweiligen KBV Multiples niederschlägt.

Grenzen des Buchwerts

Doch auch in den Branchen, in denen der Buchwert eine größere Rolle spielt, hat er seine Grenzen. Die Finanzkrise von 2008 und die darauf folgenden Bankenzusammenbrüche zeigten, dass der Buchwert nicht immer die ganze Wahrheit über die Vermögenswerte eines Unternehmens preisgibt. Wertpapiere können als „bis zur Fälligkeit gehalten“ klassifiziert werden, wodurch sie zu höheren Werten in der Bilanz stehen, obwohl ihr Marktwert gefallen ist.

Ein weiteres Beispiel ist Berkshire Hathaway selbst. Ab 2018 beschloss Buffett, den Fokus von Berkshire weg vom Buchwert zu lenken, da das Unternehmen zunehmend ganze Unternehmen erwarb, deren Wert in der Bilanz nicht vollständig widergespiegelt wurde. Diese Akquisitionen, so Buffett, waren in der Bilanz „massiv unterbewertet“, da die Rechnungslegungsstandards nicht den realen Marktwert dieser Unternehmen abbilden konnten.

Schlusswort: Wann ist der Buchwert nützlich?

Der Buchwert bleibt eine nützliche Kennzahl, aber nur in bestimmten Kontexten. Bei Unternehmen, deren Vermögenswerte hauptsächlich aus liquiden oder leicht bewertbaren Vermögensgegenständen bestehen, wie etwa bei Banken oder Versicherungen, kann der Buchwert ein nützlicher Indikator sein. In diesen Fällen gibt das KBV Multiple einen guten Hinweis darauf, wie der Markt das Unternehmen relativ zu seinen Buchwerten bewertet.

Andererseits ist der Buchwert bei vielen modernen Unternehmen mit hohem immateriellem Wert, wie Technologieunternehmen, oft bedeutungslos. Bei solchen Unternehmen sind die wahren Werttreiber – wie Netzwerkeffekte, Markenwert und geistiges Eigentum – in der Bilanz nicht adäquat erfasst.

Per Saldo sollten Investoren den Buchwert nicht als alleinige Bewertungsgrundlage verwenden, sondern ihn im Kontext der jeweiligen Branche und des spezifischen Unternehmens verstehen.

FAQ

Was ist der Unterschied zwischen Buchwert und Marktwert?
Der Buchwert repräsentiert den rechnerischen Wert eines Unternehmens auf Basis seiner Bilanz. Der Marktwert hingegen spiegelt wider, was Investoren bereit sind, für das Unternehmen zu zahlen.

Warum ist der Buchwert bei Tech-Unternehmen oft bedeutungslos?
Tech-Unternehmen besitzen oft immaterielle Vermögenswerte wie Software oder Netzwerke, die in der Bilanz nicht erfasst werden, obwohl sie maßgeblich zum Unternehmenswert beitragen.

Wann sollte der Buchwert berücksichtigt werden?
Der Buchwert ist vor allem in Branchen wie dem Finanzsektor nützlich, wo Vermögenswerte relativ einfach zu bewerten sind.

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