Beyond Meat, das am 2. Mai an die Börse ging—und sich als der dramatischste Börsengang (initial public offering, IPO) des Jahres erweisen könnte—sollte eine eher kleine und ruhige Emission werden, die im Schatten der Börsendebüts größerer und stärker profilierter und daher stärker wahrgenommener Technologieunternehmen stattfinden sollte. Aber ein explosiver Mix aus Irrationalität von Investoren und FOMO hat aus dieser Erstemission die wahrscheinlich unvorhersehbarste Kursrakete seit einiger Zeit gemacht, als die Anteile zu einem Zeitpunkt um 240% hochgeschossen waren, nachdem die Aktie den Handel zu 45 USD aufgenommen hatte.
Auch wenn Beyond Meat (NASDAQ:BYND) zu 25 USD an die Börse gehen sollte, begann der Handel zu 45 USD, dann schoss der Kurs am ersten Handelstag auf 70 USD, erreichte Mitte der Woche einen Gipfel von 85 USD bevor er bis zum Freitag auf 62 USD zurückfiel. Derzeit bewegt sich die Aktie rund um 66 USD entlang.
Chart von TradingView
Zehn Handelstage und viel Volatilität später bleibt unklar, in welche Richtung die Aktie als Nächstes gehen wird. Der Schwung nach oben scheint kollabiert zu sein, auch wenn das Papier immer noch 165% über seinem Emissionskurs gehandelt wird. Ist es den Versuch wert, in diese Korrektur zu kaufen oder hält die Zukunft noch mehr Verluste für die Investoren bereit.
Während Beyond Meat Potential hat, machen die gegenwärtigen Geschäftszahlen, wie sie aus dem Börsenprospekt hervorgehen, die Aktie eher zu einem 'Wohlfühlpapier' als zu einer guten Wertanlage.
Einzigartiger Fleischersatz auf pflanzlicher Basis?
Beyond Meat ist ein Lebensmittelhersteller, der eine Linie von aus Pflanzen hergestellten Fleischersatzprodukten entwickelt hat. Vegetarische Fleischalternativen sind nichts Neues, aber Beyond Meat behauptet, dass seine Produkte den ‘Geschmack, die Textur und sensorischen Attribute’ von tatsächlichem Fleisch haben. Es hat drei Produkte im Angebot: Seine Hauptmarke Beyond Burger, Würste und 'Rinderkrümel'.
Die Produkte des Unternehmens haben in den USA und Kanada schon jetzt ein breites Distributionsnetz und sind weithin erhältlich, z.B. bei den Burgerketten Carl's Jr. und TGI Friday. Und sie werden auch in insgesamt 11.000 Restaurants und 11.000 Lebensmittelläden in den ganzen USA angeboten.
Beyond Meats Börsenprospekt betont, dass es nicht Vegetarier oder Veganer als Zielgruppe hat, sonder eher Fleischkonsumenten. Angesichts dessen, dass der Umsatz der Fleischindustrie auf weltweit 1,4 Billionen USD geschätzt wird und davon 270 Mrd USD oder 19% von US-Fleischessern ausgegeben werden, ist Beyond Meats Ambition erhebliche. Und es gibt tatsächlich erhebliches Potential: Studien zeigen, dass eine Mehrzahl von Menschen, einschließlich Fleischessern bereit wäre, ein solches Produkt auszuprobieren. Allerdings gewinnt der Wettbewerb um die ideale Proteinversorgung an Schärfe.
Wettbewerb aus zwei Richtungen
Der Wettbewerb kommt aus zwei Richtungen. Zum einen konkurriert Beyond Meat mit den Herstellern anderer pflanzlicher Fleischersatzprodukte, wie Impossible Foods, dessen vegetarischen Burger bald eine höhere Bekanntheit erreichen dürften, wenn Burger King (NYSE:QSR) sie in den ganzen USA anbieten wird. Andere Veggieburger-Alternativen gibt es von Boca Foods (NASDAQ:KHC) und Tofurky, sowie natürlich, den traditionellen Fleischkönigen wie Cargill, Hormel Foods (NYSE:HRL), Tyson Foods (NYSE:TSN) und anderen.
Eine zweite Konkurrenz kommt von künstlich hergestelltem Fleisch. Startups sind in diesem Bereich seit einigen Jahren aktiv und versuchen die ersten zu sein, diese Art von Produkt zu Preisen ähnlich dem von traditionellem Fleisch anbieten zu können, auch wenn bislang keines von ihnen den Durchbruch geschafft hat. Die israelische Strauss Group (TA:STRS) und auch Tyson versuchen auf dieses Feld vorzustoßen.
Es ist natürlich schwierig das Kundenverhalten der Zukunft vorherzusagen, sowohl in moralischer als auch kulinarischer Hinsicht, aber man sollte sich im Klaren sein, dass die gesamte Industrie zur Zeit einen massiven Wandel durchmacht.
Umsatz und Ertrag
Vielleicht wichtiger ist, dass Beyond Meats Geschäftszahlen die derzeitige Bewertung an der Börse fragwürdig erscheinen lässt. In 2018 brachte Beyond Meat 88 Mio USD an Umsatz herein, verglichen mit 32 Mio USD in 2017, was ein Umsatzwachstum von 175% ist. Vielleicht wichtiger, 2018 war das erste Jahr, in dem Beyond Meats Umsatz die Herstellungskosten überstieg, was bedeutet, dass das Unternehmen endlich beginnt, von Skaleneffekten seiner Produktionsanlagen zu profitieren.
Selbst nach dem Börsengang bleibt das Unternehmen in den roten Zahlen, mit einem Verlust von 29 Mio USD—einer Million weniger als in 2017. Das Umsatzwachstum wurde von höheren Frachtkosten, einer 111 prozentigen Zunahme der Belegschaft und höheren Marketingkosten geschluckt, als das Unternehmen versucht seine Reichweite zu erhöhen.
Fragwürdige Bewertung
Bei einem Kurs von 66 USD die Aktie ist Beyond Meat an der Börse fast 4 Mrd USD wert. Das bedeutet, dass das Unternehmen derzeit nur knapp unter dem 50-fachen seines Umsatzes bewertet wird. Nur um das klarzustellen: Nicht das 50-fache des Gewinns; das 50-fache des Umsatzes. Das ist eine extrem abgehobene Bewertung für ein Unternehmen, dass noch nie einen Dollar Gewinn erwirtschaftet hat.
Man nehme Tyson Foods, einem etablierten Lebensmittelhersteller, als Gegenbeispiel. Das Lebensmittelkonglomerat aus Arkansas erwirtschaftet einen Jahresumsatz von 40 Mrd USD und verdient fast 2 Mrd USD an Reingewinn und dennoch ist es an der Börse ‘lediglich’ 28 Mrd USD wert. Wir sagen nicht, dass Tyson Foods bessere oder auch nur ähnliche Wachstumsaussichten wie Beyond Meat hat, aber die Lücke zwischen den beiden Bewertungen ist einfach lächerlich. Man lasse sich auch dies durch den Kopf gehen: Beyond Meat, das sein Produkt aus Erbseneiweiß herstellt istjetzt mehr wert als alle Erbsen in den USA zusammen.
Wenn es ums Geschäft geht, dann gehen Wachstumsaussichten über alles. Auch wenn Beyond Meats Umsatz im letzten Jahr um 175% anschwoll, auf dem Rücken neuer Produkte und Vertriebskanäle, nach der plötzlichen Steigerung seines Bekanntheitsgrades, wird das Unternehmen in der Lage sein, sein stürmisches Wachstum beizubehalten?
Um die Milliardengrenze beim Umsatz zu überschreiten und seinen Wert von mehreren Milliarden USD als Geschäft mit weniger als 100 Mio an Verkäufen zu erhalten, wird Beyond Meat seinen Umsatz in jedem der kommenden vier Jahren verdoppeln müssen. Das könnte natürlich so kommen, aber unser Geschäft ist es, das wahrscheinlichste Szenario zu betrachten. Und auch mit der frühen Begeisterung an den ersten Börsentagen, auf lange Sicht, angesichts des Wettbewerbs, die Situation der Branche und seines Börsenwerts, ist Beyond Meats Aktie für unseren Geschmack einfach zu teuer.
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