Was ist der "Wohlstandseffekt" und warum ist er wichtig? Das ist eine wirklich gute Frage - sie hat mich stark an das Theaterstück "A Funny Thing Happened on the Way to the Colosseum" erinnert. In dieser Komödie von Craig Sodaro geht es um einen naiven Schweizer Bauern auf dem Weg nach Rom.
Sein größter Traum ist es, Stand-up-Comedian zu werden. Er ahnt nicht, welche Abenteuer auf ihn warten. Als er auf der Suche nach etwas Essbarem in das Haus des Feldherrn Spurius Sillius stolpert, wird er für den gefürchteten Gladiator Terribilus gehalten, der am nächsten Tag im Kolosseum kämpfen soll.
Simplcuss muss einen Weg finden, seine Haut zu retten. Er belauscht Drusilla, die Frau des Generals, und den Senator Publius Piscious, die ein Komplott schmieden, um die Tochter des Kaisers und sogar den Kaiser zu töten!
Ohne das Ende vorwegzunehmen - es gibt viele Parallelen zum aktuellen Markt. In letzter Zeit gab es viele "Experten" mit "Recessionus Terribulus"-Geschichten. Das ist nicht überraschend, und wie in diesem Artikel dargelegt, gibt es nach wie vor zahlreiche Indikatoren, die auf eine Rezession hindeuten.
"Genauso wie die Märkte verläuft auch die die Konjunktur in Zyklen. Es gibt kaum ein Argument dafür, dass die aktuellen Wirtschaftsdaten anfällig sind, egal ob man den Leading Economic Index (LEI) oder die Messungen des Institute Of Supply Management (ISM) betrachtet. Wie im Marktzyklus werden auch lange Perioden mit nachlassender Wirtschaftstätigkeit irgendwann ihren Tiefpunkt erreichen und sich nach oben wenden.
Der Economic Composite Index, der sich aus 100 harten und weichen Wirtschaftsdaten zusammensetzt, zeigt die Wirtschaftszyklen deutlich auf. Ich habe den zusammengesetzten Index mit der 6-monatigen Veränderungsrate des LEI-Index überlagert, der eine sehr hohe Korrelation mit wirtschaftlichen Expansionen und Kontraktionen aufweist."
Außerdem sind 80 % der von uns beobachteten 10-jährigen Renditespreads negativ. Der Rentenmarkt spiegelt damit das schwächere Wirtschaftswachstum, das Ertragsrisiko, die hohen Bewertungen und den Mangel an monetärer Unterstützung wider. In der Vergangenheit kam es zu einer Rezession, wenn 50 % oder mehr der erfassten Renditekurven invertiert waren. Jedes Mal.
Doch trotz der Indikatoren, die auf Rezessionsrisiken hindeuten, sind die Finanzmärkte bis heute um rund 20 % gestiegen. Vor allem aber ist die Stimmung der Anleger, die im letzten Jahr noch sehr pessimistisch war, inzwischen aggressiv gestiegen.
Bemerkenswert ist, dass nicht nur die Anleger optimistischer geworden sind. Auch der Index der Verbraucherstimmung steigt.
Verbraucherstimmung folgt dem Börsenboom
Wie bereits erwähnt, hat die Federal Reserve in den letzten zehn Jahren eine massive "Pawlowsche Reaktion" der Anleger auf tatsächliche und erwartete Änderungen der Geldpolitik hervorgerufen. Hier ein Zitat:
"Damit die Konditionierung funktioniert, muss auf den 'neutralen Reiz', wenn er eingeführt wird, der 'starke Reiz' folgen, damit die 'Kopplung' abgeschlossen ist. Als die Fed ihre quantitativen Lockerungsmaßnahmen (der 'neutrale Stimulus') durchführte, stiegen die Aktienmärkte (der 'starke Stimulus')."
Auch wenn die Fed derzeit eine restriktive Geldpolitik verfolgt, haben sich die Anleger bereits auf den für die kommenden Monate erwarteten Wechsel zu einer akkommodierenden Politik eingestellt.
Wie in diesem Artikel dargelegt, besteht eine Korrelation zwischen Veränderungen der Anlegerstimmung und den Preisen für Finanzanlagen sowie der Verbraucherstimmung.
Sowohl Ökonomen als auch Marktanalysten greifen auf zwei verschiedene primäre Indizes zur Messung der Verbraucherstimmung zurück. Der erste Index wird von der University of Michigan erstellt. Der zweite Index stammt vom Conference Board.
Wie Sie sehen, entwickeln sich die beiden Indizes im Laufe der Zeit zwar parallel zueinander, aber es kommt immer wieder zu erheblichen Divergenzen. Um diese Divergenzen auszuräumen, haben wir einen zusammengesetzten Stimmungsindex erstellt, der die beiden Messgrößen kombiniert, wie unten dargestellt.
Betrachtet man den zusammengesetzten Index, so stellt man fest, dass der Rückgang des zusammengesetzten Stimmungsindex mit dem Rückgang der Finanzmärkte korreliert. Auch das Gegenteil ist zu beobachten. Das macht Sinn, wenn man bedenkt, dass Veränderungen des finanziellen Wohlstands die Verbraucherpsychologie beeinflussen.
Wenn der Wohlstand sinkt, gehen die Verbraucherausgaben zurück, was das Wirtschaftswachstum und die Erträge bremst. Daher sind Rückgänge an den Finanzmärkten logisch. Wenn der finanzielle Wohlstand steigt, fühlen sich die Verbraucher "wohlhabender" und sind eher bereit, Ausgaben zu tätigen.
Es überrascht daher nicht, dass die Vermögenspreise seit den Tiefstständen im Oktober letzten Jahres mit zunehmender Liquidität stark gestiegen sind. Wie in dem oben genannten Artikel beschrieben, ist die Kopplung zwischen der Fed und den Anlegern nun abgeschlossen.
Das Ergebnis dieser Zunahme des "Wohlstandseffekts" war eine nachhaltige Verbesserung des Verbrauchervertrauens, das das Wirtschaftswachstum unterstützt.
Da fast 70 % des BIP aus den persönlichen Konsumausgaben (PCE) bestehen, hat der Anstieg des "Wohlstandseffekts" diejenigen überrascht, die eine baldige Rezession erwartet hatten.
Die Frage ist, ob der zunehmende Wohlstandseffekt, der das Verbrauchervertrauen stützt, ausreicht, um die schwer fassbare weiche Landung der Wirtschaft zu erreichen.
Die schwer fassbare weiche Landung
Die in letzter Zeit am häufigsten geäußerte Meinung ist die einer Rezession im Jahr 2024, obwohl eine wachsende Zahl von Analysten und Ökonomen an der Wall Street davon ausgeht, dass es sich lediglich um eine Verlangsamung oder schlimmstenfalls um eine milde Rezession handelt.
Die Hoffnung ist eine Wiederholung des Jahres 1995. Dabei handelt es sich um das schwer vorstellbare Szenario einer weichen Landung, bei der die Fed die Zinssätze anhebt und sowohl das Wirtschaftswachstum als auch die Inflation abkühlt, aber eine Rezession vermieden wird.
Die Fed hat die Zinssätze angehoben, wobei die Wirtschaft eine Rezession vermeiden konnte, allerdings nicht ohne Folgen. Die gesamte Entwicklung führte zu einem Zusammenbruch des Anleihemarktes, einem Schuldenausfall und dem Scheitern von Long Term Capital Management.
Es ist jedoch erwähnenswert, dass sich die Renditekurve während dieser gesamten Phase bis 1998 NICHT invertierte. Nach der Umkehrung geriet die Wirtschaft im Jahr 2000 in eine Rezession, und es kam ein Börsencrash.
Heute ist die Renditekurve so stark invertiert wie seit 1980 nicht mehr, und die Hoffnung ist groß, dass sich die Inflation abkühlt und eine Rezession vermieden wird. Auch wenn dies in vielerlei Hinsicht unmöglich erscheint, müssen wir uns über zwei entscheidende Faktoren im Klaren sein.
Erstens stützen sinkende Inflation, Zinssätze und Lohnzuwächse die Wirtschaft. Der zusammengesetzte Index aus Löhnen, Inflation und Zinssätzen liegt weiterhin deutlich über dem Trend nach der Finanzkrise.
Sie kehrt sich zwar um, was mit schwächeren Wirtschaftswachstumsraten korrespondiert, liegt aber nicht in der Nähe der Werte, die auf eine wirtschaftliche Rezession hindeuten.
Zweitens bleiben die geld- und fiskalpolitischen Impulse aus den Jahren 2020 und 2021 im System. Ebenso wie die Gesamtwirtschaft ist auch M2 im Verhältnis zum BIP rückläufig, liegt aber immer noch deutlich über dem Wert, der seit 1960 beobachtet wurde.
Diese monetäre Unterstützung sowie niedrigere Zins- und Inflationsraten werden den Wachstumsmotor wahrscheinlich auch 2024 am Laufen halten.
Fazit
Auch wenn es derzeit zweifellos viele pessimistische Faktoren gibt, sollten wir als Anleger nicht vergessen, dass die Märkte in der Regel zukunftsorientiert sind. Die Erwartung einer tieferen Rezession aufgrund aggressiver Zinserhöhungen durch die Fed, strengerer Kreditvergabestandards der Banken und einer anhaltend hohen Inflation ist zweifellos gerechtfertigt.
Die hohe monetäre Liquidität und die optimistischere Verbraucherstimmung aufgrund eines verstärkten Wohlstandseffekts könnten jedoch verhindern, dass das Wirtschaftswachstum in den Bereich der Rezession abgleitet. Wir müssen auch berücksichtigen, dass die Wirtschaft in den letzten 24 Monaten stark geschrumpft ist.
Wäre die Wirtschaft wie bisher mit 2 % gewachsen, wäre eine Rezession vorprogrammiert gewesen. Der Unterschied bestand darin, dass die Kontraktion eintrat, als die Wirtschaft aufgrund von 5 Bio. USD an Liquidität mit einer beschleunigten Jahresrate von fast 12 % brummte.
Wie unten dargestellt, hat der Rückgang auch das gesamte frühere Wachstum mitgenommen. Auf einer vergleichbaren Basis war der Rückgang während der Pandemie-Lockdowns in etwa gleich groß.
Der Unterschied war, dass der Rückgang begann, als die Wirtschaft auf Jahresbasis knapp über 2 % wuchs. Mit anderen Worten: Auf normalisierter Basis war der Rückgang genauso stark wie die Rezession von 2020 und sogar fast doppelt so stark wie die Finanzkrise.
Wir wissen, dass Zinserhöhungen der Fed einen Vorlauf von etwa sechs Quartalen gegenüber Veränderungen des Wirtschaftswachstums haben. Da die letzte Zinserhöhung der Fed im zweiten Quartal dieses Jahres stattfand, ist mit einer weiteren Verlangsamung der wirtschaftlichen Aktivität im nächsten Jahr zu rechnen. Das ist aber KEINE Garantie für eine Rezession im Jahr 2024.
Angesichts dieser Ungewissheit müssen wir weiterhin die Möglichkeit in Betracht ziehen, dass die Ökonomen an der Wall Street mit ihren optimistischeren Vorhersagen richtig liegen.
Wird es letztendlich eine Rezession geben? Zweifellos. Aber wer darauf zu spekuliert, dass sie im nächsten Jahr kommt, könnte mit seinem Anlageportfolio unerfreuliche Verluste erleiden.