In den letzten zwei Wochen hat sich der Stimmungsindex von extremer Gier zu Angst gewandelt. Innerhalb von zwei Wochen ist die optimistische Stimmung des Index, der sowohl professionelle als auch private Investoren berücksichtigt, von 38,15 auf 9,9 Punkte eingebrochen. Der vorherige Rückgang zwischen Juli und Oktober letzten Jahres verlief ähnlich und markierte den Tiefpunkt der Korrektur des S&P 500.
Der Index kann durchaus noch weiter fallen, allerdings ist die drastische Umkehr des "Überschwangs" an den Märkten in so kurzer Zeit schon beachtlich. Wie jedoch bereits in unserem Artikel "Aktienmarkt: Ist die Korrektur vorbei oder fängt sie gerade erst an?" erläutert, besteht eine erhebliche Gap (NYSE:GPS) zwischen Käufern und Verkäufern.
"Irgendwann, aus welchen Gründen auch immer, ändert sich diese Dynamik jedoch. Die Käufer werden weniger, weil sie nicht mehr bereit sind, die höheren Preise zu zahlen. Wenn die Verkäufer den Wandel bemerken, werden sie sich beeilen, ihre Bestände an den schrumpfenden Pool von Käufern zu verkaufen. Schließlich beginnen die Verkäufer mit 'Panikverkäufen', während die Käufer wegbleiben und die Preise einbrechen."
Diese Korrektur kam schneller als gedacht, und der Markt fand eine erste Unterstützung am 100-DMA. Angesichts der soliden Ergebnisse von Alphabet (NASDAQ:GOOG) und Microsoft (NASDAQ:MSFT) erholte sich der Markt bis zum ursprünglichen Widerstand an der Konvergenz zwischen dem 20- und dem 50-DMA. Es wäre nicht überraschend, wenn der Markt an diesem anfänglichen Widerstand scheitert und in naher Zukunft den 100-DMA erneut testet. Ein solcher Rücksetzer würde diesen Support bestätigen und die Trendwende des Sentiment-Index vollenden.
Anfang April haben wir an dieser Stelle folgendes geschrieben:
"Was auch immer der Trigger für eine Umkehr der bullishen Stimmung sein mag, wir werden entsprechend handeln, um das Risiko so gering wie möglich zu halten und unsere Engagements neu zu gewichten. Eines ist jedoch sicher: Die Anlegerstimmung ist extrem optimistisch, was fast immer ein gutes 'negatives Signal' war, das zur Vorsicht mahnt.
Die Warnungen vor einer möglichen Korrektur in den letzten Wochen erinnern uns sehr an die Monate Juni und Juli letzten Jahres, als ähnliche Warnungen vor einer 10%igen Korrektur ungehört verhallten.
Wir sehen jetzt viele Leute, die in einigen der spekulativsten Bereiche des Marktes 'hineinspringen', was normalerweise ein Zeichen dafür ist, dass wir uns dem Höhepunkt des Marktes nähern."
Wie der Stimmungsindex zeigt, haben diese Optimisten sehr schnell ihre Meinung geändert und sprechen jetzt von einem noch dramatischeren Rückgang. Das ist denkbar, aber ich glaube, dass der größte Teil dieser Korrektur aus zwei Gründen abgeschlossen ist.
Starke Earnings
Der erste Grund ist, dass das Gewinnwachstum trotz höherer Zinsen robust geblieben ist, zumindest bei den "Glorreichen Sieben", wo insbesondere Google (GOOG) und Microsoft (MSFT) die Schätzungen deutlich übertroffen haben. Insgesamt aber, und das ist das Wichtigste, hat sich das Gewinnwachstum seit den Tiefstständen im Oktober 2022 fortgesetzt. Vor allem die verstärkten politischen Eingriffe wie das Inflationsbekämpfungsgesetz und das CHIPS-Gesetz tragen zur Verbesserung der Ertragslage bei.
Auch wenn diese Maßnahmen mit der Zeit auslaufen und die Schätzungen daher nach unten korrigiert werden müssen, bleibt das derzeitige Gewinnwachstum relativ robust. Darüber hinaus besteht nach wie vor die Hoffnung auf Zinssenkungen durch die US-Notenbank im Laufe des Jahres, was die Kreditkosten senken und die Wirtschaftstätigkeit unterstützen sollte.
Insbesondere steigende Unternehmensgewinne gelten zumindest derzeit noch als gutes Indiz für weiter steigende Vermögenspreise. Das Risiko einer stärkeren Marktkorrektur (über 10 %) ist in Zeiten steigender Profite viel geringer. Das bedeutet nicht, dass eine stärkere Korrektur nicht möglich ist, aber historisch gesehen sind Korrekturen zwischen 5 % und 10 % in einem Umfeld mit Gewinnwachstum in der Regel Kaufgelegenheiten und begrenzen eine dramatischere Umkehr des Stimmungsindex.
Mit der Verbesserung der Ertragslage der Firmen geht auch eine Verbesserung der Stimmung der CEOs einher, was den Finanzmärkten seit 2000 entscheidend geholfen hat.
Es gibt wieder Aktienrückkäufe
Den Hauptgrund, warum wir Mitte März eine Marktkorrektur erwarteten, haben wir bereits diskutiert. Ein Zitat aus unserem Artikel:
"Seit 2009 und verstärkt seit 2012 hat die prozentuale Veränderung der Aktienrückkäufe den Anstieg der Aktienkurse bei weitem übertroffen. Wie wir hier sehen werden, handelt es sich um mehr als nur eine zufällige Korrelation, und die bevorstehende Blackout-Period könnte für die Hausse wichtiger sein, als viele denken".
Darüber hinaus fielen die Sperrfristen für Aktienrückkäufe mit extremeren Werten des Stimmungsindex zusammen. Rückkäufe sind für den Markt von entscheidender Bedeutung, da die Käufe der Unternehmen in den letzten zwei Jahrzehnten etwa 100 % der Nettokäufe ausgemacht haben.
Schauen Sie sich die Berechnung der Nettoströme an, falls Sie der Abbildung nicht glauben:
- Pensions- und Investmentfonds = (-2,7 Bio. USD)
- Private Haushalte und ausländische Investoren = +2,4 Bio. USD
- Zwischensumme = (-0,3 Bio. USD)
- Unternehmen (Rückkäufe) = 5,5 Bio. USD
- Netto-Gesamtbetrag = 5,2 Bio. USD = oder 100% aller gekauften Aktien
Es überrascht nicht, dass die Blackout-Period mit einem starken Rückgang der Rückkäufe von über 367 Mrd. USD in den letzten vier Wochen zusammenfiel. Wenn also ein wichtiger "Käufer" vom Markt wegfällt, sollte eine anschließende Korrektur nicht überraschen.
Die Aktienrückkäufe der Unternehmen werden jedoch in den nächsten Wochen wieder aufgenommen, und mit mehr als 1 Bio. USD für 2024 stehen noch viele Rückkäufe an. Das gilt insbesondere für Google (NASDAQ:GOOGL), das allein 70 Mrd. USD zu dieser Summe beisteuert.
Wie bereits erwähnt, heben steigende Unternehmensgewinne und gute Aussichten für den Rest des Jahres auch die Stimmung unter den CEOs. Die robuste Konjunktur unterstützt das Gewinnwachstum, was natürlich die Stimmung der CEOs verbessert. Da sie mehr Vertrauen in ihre Unternehmen haben, beschleunigen sie die Aktienrückkäufe, was wiederum zu höheren Managergehältern führt.
Der Liquiditätsschub durch die Rückkäufe und die höheren Gewinne werden wahrscheinlich zu einer Bodenbildung am Markt führen. Das bedeutet nicht, dass die aktuelle Korrektur bereits beendet ist. Aber es ist unwahrscheinlich, dass sich daraus etwas Ernsthaftes entwickeln wird.
Zumindest vorerst.
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