Der jüngste BIP-Bericht für das erste Quartal versetzte den Märkten einen doppelten Schlag: ein langsameres Wachstum als erwartet und eine höhere Inflation als prognostiziert. In der Folge fielen die Kurse an den Aktienmärkten und die Renditen von US-Staatsanleihen stiegen. Auf den ersten Blick erscheint die Risikoaversion der Investoren gerechtfertigt. Ein genauerer Blick auf die BIP-Zahlen wirft jedoch Fragen auf.
Beginnen wir mit den unerfreulichen Daten, die die Märkte ins Trudeln brachten: Der Preisindex für die privaten Konsumausgaben ohne die volatilen Nahrungsmittel- und Energiepreise, der sogenannte Kern-PCE, der als bevorzugtes Inflationsmaß der Fed gilt. Im ersten Quartal stieg dieser Index auf das Jahr hochgerechnet deutlich und lag mit 3,7 % über den Erwartungen - eine Nachricht, die die Märkte in Panik versetzte (rote Linie in der Grafik unten).
Die gleichen Daten sehen im Jahresvergleich nicht ganz so beunruhigend aus. So sank der Kern-PCE im 1. Quartal auf 2,9 %, nachdem er im 4. Quartal noch bei 3,2 % gelegen hatte. Im 1. Quartal wurde die niedrigste Inflationsrate seit drei Jahren registriert.
Noch wichtiger ist jedoch, dass die Inflation im Jahresvergleich weiter zurückgeht. Dem steht natürlich entgegen, dass die auf das Jahr hochgerechnete PCE-Kernrate auf eine starke Reflationsepisode hindeutet, was darauf hindeuten könnte, dass der Preisdruck in den kommenden Monaten zunehmen wird.
Damit bleibt die entscheidende Frage: Welche Version der PCE-Kerninflation beschreibt das Geschehen genauer? Die Antwort lautet natürlich: Niemand weiß es, denn die Zukunft ist noch ungewiss. Ich tendiere jedoch dazu, den Jahrestrend für die PCE-Kerninflation und andere ökonomische Zeitreihen zu bevorzugen. Warum? Er filtert einen Teil des Rauschens heraus, vielleicht sogar einen großen Teil.
Diesmal könnte es natürlich anders sein, aber die Geschichte zeigt, dass die annualisierte Messung der Kerninflation des PCE die Angewohnheit hat, um den 1-Jahrestrend herum zu pendeln. Deshalb ist es verlockend, den einjährigen Trend als Signal und die annualisierte vierteljährliche Messung als Rauschen zu betrachten. Diese Sichtweise unterliegt zwar einigen Einschränkungen, ist aber im Großen und Ganzen zutreffend.
Dementsprechend werde ich meine Meinung ändern, wenn der 1-Jahres-Trend aufhört zu fallen oder, schlimmer noch, nach oben dreht. Im Moment sieht es nicht danach aus, obwohl ich die eintreffenden Zahlen aus einer Reihe von Datensätzen genau beobachte, um frühzeitig zu erkennen, dass meine Annahme falsch ist.
Denken Sie auch daran, dass die jüngsten PCE-Kerndaten für die annualisierten Daten des ersten Quartals seit langem bekannt sind. Anfang des Monats wurde bekannt, dass die Verbraucherpreisinflation im März gestiegen ist. Der Kern-Verbraucherpreisindex ist im Jahresvergleich aber immer noch rückläufig, wenn auch in letzter Zeit langsamer.
Fazit: Solange die jährlichen Veränderungsraten des Kern-PCE und des Kern-VPI nicht stagnieren oder steigen, rechne ich weiterhin mit einem Rückgang der Inflation. Man kann über das Tempo und die Geschwindigkeit streiten, aber wenn es nur um das "ob" und "überhaupt" geht, würde ich sagen: Die Inflation geht allmählich zurück.
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