Die Notenbanker der US Federal Reserve entschieden auf ihrer Sitzung Ende Januar nicht nur, eine Pause bei den Zinserhöhungen einzulegen, sondern auch den Abbau der Bilanzsumme der Zentralbank in diesem Jahr noch zu stoppen, da diese die Märkte nervös machte.
Das Protokoll der Januarsitzung, dass am Mittwoch erschien, zeigte, dass Mitglieder des Offenmarktausschusses der Fed (Federal Open Market Committee, FOMC) Fragen an ihre Mitarbeiter über die den Markt überflutenden Berichte hatten, dass der Bilanzabfluss oder quantitative Verknappung (quantitative tightening, QT) die Investoren beunruhigt. Antworten auf eine Fed-Umfrage unter Primärhändlern oder Marktteilnehmern hatten dem Abbau der Bilanzsumme nur wenig Gewicht als Faktor für die Risikoneigung gegeben.
“Allerdings,” war im Protokoll weiter zu lesen, “einige andere Investoren haben Berichten nach fest an dem Glauben festgehalten, dass der Abbau von Wertpapierbesitz der Federal Reserve ein Faktor war, der erheblichen Abwärtsdruck auf die Preise riskanter Wertanlagen ausübe”. Im dünnen Handel am Jahresende, könnte dies einen “übergroßen Effekt” auf die Marktpreise gehabt haben.
Und so präsentierten die Bankmitarbeiter Optionen zur Beendigung des Abbaus der Wertanlagen “zu einem Zeitpunkt in der zweiten Hälfte dieses Jahres”, ein Vorschlag, den die Notenbanker bereitwillig aufnahmen.
"Fast alle Teilnehmer dachten, es sei wünschenswert in nicht allzu langer Zeit einen Plan anzukündigen, um den Abbau der Wertanlagen der Federal Reserve in diesem Jahr zu beenden."
Sie meinten, dass eine solche Ankündigung dabei helfen könnte, die Gemüter der Investoren zu beruhigen.
Bankreserven, das Haftungsgegenstück für einen Großteil des Anleiheportfolios, liegen wahrscheinlich mit 1,6 Billionen USD etwas über dem Niveau, das für eine effektive Geldpolitik notwendig ist, bemerkten sie, aber die zusätzliche Liquidität könnte Volatilität bei den kurzfristigen Zinsen zuvorkommen.
Auf Linie mit der vorgebrachten Absicht, auf lange Sicht primär US-Staatsanleihen halten zu wollen, dachten die Teilnehmer, es seit am besten, die Gelder aus fällig werdenden hypothekenbesicherten Anleihen in US-Staatspapiere zu reinvestieren, womit die Höhe der Bilanzsumme unverändert bliebe, aber der Anteil der Hypothekenpapiere zurückginge. Weitere Einzelheiten sollen auf späteren Treffen diskutiert werden, aber der Schwerpunkt lag dem Erhalt der Flexibilität.
Im Großen und Ganzen zeigte das Protokoll, dass die Notenbanker denken, dass kaum Schaden durch eine Pause bei den Zinserhöhungen entstehen könne, da die Konjunkturrisiken jetzt jegliche Inflationsängste in den Schatten stellen. Sie nahmen zögernd zur Kenntnis, dass ihre historische Herangehensweise die Inflation vorsorglich anzugreifen, wenn die Beschäftigung zunimmt, nicht notwendig zu sein scheint, da die Kerninflation weiter unter ihrem Zielwert von 2% liegt.
Das Inflationsrätsel scheint sie zu verwirren. Messlatten für den Teuerungsausgleich – die Marktprämie für Inflationsrisiko – haben sich nach unten bewegt. Das könnte daran liegen, dass die Inflationserwartungen hinter dem Zielwert zurückbleiben, oder es könnte einfach nur den generellen Rückgang der Risikoaufschläge reflektieren, oder “erhöhte Sorgen über die Abwärtsrisiken im Inflationsausblick”. Wer weiß das schon?
Der Ausblick für die Inflation scheint in diese Kategorie zu gehören, die der frühere US-Verteidigungsminister Donald Rumsfeld meinte, als er über die Dinge redete, von denen wir wissen, dass wir nicht wissen. Der FOMC scheint zu wissen, dass er keine Ahnung hat, was mit der Inflation passieren wird.
Das beste was sie tun könnten, ist ausgehend von dem Protokoll, zu folgern, dass “Zinserhöhungen sich nur dann als notwendig erweisen könnten, wenn die Inflationswerte höher als im Basisszenario werden”. Und dennoch haben “verschiedene andere Teilnehmer” an der falkenhaften Ansicht festgehalten, dass eine Zinserhöhung in diesem Jahr noch auf dem Programm stehen könnte, sollte die Konjunktur sich so entwickeln, wie sie das erwarten.
Die überwältigende Erwartung am Markt ist an diesem Punkt, dass es in diesem Jahr zu keiner weiteren Zinserhöhung kommen wird, die hoffnungsfrohe Attitüde jener Falken könnte den Investoren also Grund zum Denken geben.
Verschiedene FOMC-Sitzungsteilnehmer hatten ihren Ausblick für das Wirtschaftswachstum gegenüber Dezember “herunter gestutzt” und das, die Konjunktur, scheint ein weiteres Element zu sein, von dem sie wissen, dass sie nichts wissen. Der Vergleich von Prognosematerialien, die die Sitzung im März begleiten werden, zu denen zusammengefasste Vorhersagen gehören werden, mit denen vom Dezember werden in dieser Hinsicht Einblicke liefern.
Ähnliches könnte im Punktediagramm, dem Dotplot, der individuellen Erwartungen der einzelnen Notenbankmitglieder zu den Zinsniveaus, zu sehen sein, das eine eindeutige Abkehr von der Erwartung zweier oder dreier Zinserhöhungen in diesem Jahr zeigen könnte.
Der Markt hat kaum auf das Protokoll reagiert, da die Fed-Vertreter ihre Absichten im Hinblick auf die quantitative Verknappung schon lange vor dem Erscheinen des Protokolls klar gemacht hatten.
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