Die langfristigen Renditeerwartungen für den Global Market Index (GMI) sind im Februar leicht gesunken. Statt der 7,4 % im Vormonat liegt die erwartete jährliche Gesamtrendite nun bei 7,1 %. Damit setzt sich der zuletzt positive Trend nicht fort – nach mehreren Monaten mit steigenden Prognosen geht es diesmal nach unten. Die Schätzung basiert auf drei Modellen (siehe unten), die den GMI bewerten. Dieser globale Index bildet die wichtigsten Anlageklassen ab (ohne Bargeld) und dient als eine Art Benchmark für breit diversifizierte Portfolios.
Ein Muster, das sich in den vergangenen Jahren immer wieder zeigt: US-Aktien fallen in der Prognose weiter ab. Während sich die Renditeerwartungen für die meisten Anlageklassen über ihrem historischen Durchschnitt bewegen, hinkt der US-Markt hinterher. Im Vergleich zu den starken Renditen der letzten zehn Jahre wird von amerikanischen Aktien in Zukunft deutlich weniger erwartet.
Die Schlussfolgerung liegt auf der Hand: Wer in den nächsten Jahren weiterhin auf US-Aktien setzt, sollte sich auf spürbar niedrigere Renditen einstellen. Anders sieht es für den Rest der Anlageklassen aus – hier deuten die Prognosen auf überdurchschnittliche Ergebnisse hin. Heißt im Klartext: Ein breit diversifiziertes Portfolio könnte in Zukunft attraktiver sein als noch vor zehn Jahren. Genau darauf weisen die Daten schon seit Monaten hin.
Der Global Market Index ist mehr als nur eine Zahl – er steht für ein theoretisch optimales Portfolio, das langfristig ausbalanciert ist und auf ein unbegrenztes Anlagehorizont ausgerichtet ist. Damit eignet er sich gut als Orientierungspunkt für Investoren, die ihre eigene Vermögensaufteilung anpassen wollen – egal, ob es um Renditeerwartungen, Risikotoleranz oder individuelle Anlageziele geht. Rückblickend zeigt sich: Wer langfristig mit einer passiven Strategie am Markt bleibt, kann mit dem GMI durchaus mit aktiven Strategien mithalten – vor allem, wenn man Risiken, Handelskosten und Steuern mit einberechnet.
Natürlich sind Prognosen nie eine exakte Wissenschaft. Einzelne Schätzungen werden danebenliegen – mal mehr, mal weniger. Doch die GMI-Projektionen haben einen Vorteil: Sie sind in der Regel zuverlässiger als die Vorhersagen für einzelne Märkte. Während beispielsweise US-Aktien oder Rohstoffe starken Schwankungen unterliegen, werden durch die breite Streuung im GMI mögliche Prognosefehler abgefedert.
Die hier gezeigten Zahlen sollten nicht als starre Vorhersagen betrachtet werden, sondern eher als eine Ausgangsbasis für individuelle Feinjustierungen. Anleger können sie etwa mit weiteren Faktoren wie aktuellen Bewertungen, Dividendenrenditen oder Momentum-Signalen kombinieren, um ihr Portfolio gezielt auszurichten.
Wer verstehen will, wie sich die realisierten Renditen des GMI über die Zeit entwickelt haben, sollte sich die 10-Jahres-Performance im rollierenden Vergleich anschauen.
Die folgende Grafik zeigt, wie sich der GMI im Vergleich zu US-Aktien und US-Anleihen über die vergangenen zehn Jahre entwickelt hat. Der GMI kommt aktuell auf eine Rendite von 7,4 % – ein solider, aber eher durchschnittlicher Wert im historischen Kontext.
Im Folgenden finden Sie eine kurze Zusammenfassung, wie die Prognosen erstellt werden, sowie Definitionen der sonstigen Kennzahlen in der obigen Tabelle:
BB: Das Building-Block-Modell verwendet als Näherungswert für die Schätzung der Zukunft historische Renditen. Der Stichprobenzeitraum beginnt im Januar 1998 (dem frühesten verfügbaren Datum für alle oben aufgeführten Anlageklassen). Das Verfahren besteht darin, die Risikoprämie für jede Anlageklasse zu berechnen, die annualisierte Rendite zu ermitteln und dann einen erwarteten risikofreien Zinssatz hinzuzufügen, um eine Prognose der Gesamtrendite zu erstellen. Für den erwarteten risikofreien Zinssatz verwenden wir die aktuelle Rendite der 10-jährigen amerikanischen Inflationsanleihen (TIPS). Diese Rendite gilt als Marktschätzung einer risikofreien, realen (inflationsbereinigten) Rendite für einen "sicheren" Vermögenswert - dieser "risikofreie" Zinssatz wird auch für alle nachstehend beschriebenen Modelle verwendet. Beachten Sie, dass sich das hier verwendete BB-Modell (lose) auf eine ursprünglich von Ibbotson Associates (einer Abteilung von Morningstar) entwickelten Methodik stützt.
EQ: Beim Gleichgewichtsmodell (Equilibrium Model) wird die erwartete Rendite durch das Risiko umgekehrt. Anstatt zu versuchen, die Rendite direkt zu prognostizieren, stützt sich dieses Modell auf die etwas zuverlässigere Verwendung von Risikokennzahlen zur Schätzung der künftigen Performance. Das Verfahren ist insofern relativ robust, als die Risikoprognose etwas einfacher ist als die Renditeprognose. Die drei Inputgrößen:
- Eine Schätzung des erwarteten Marktrisikopreises des Gesamtportfolios, definiert als Sharpe-Ratio, d. h. das Verhältnis von Risikoprämien zur Volatilität (Standardabweichung). Hinweis: Das "Portfolio" ist hier und im Folgenden als GMI definiert
- Die erwartete Volatilität (Standardabweichung) jedes Vermögenswerts (Marktkomponenten de GMI)
- Die erwartete Korrelation für jeden Vermögenswert im Verhältnis zum Portfolio (GMI)
Dieses Modell zur Schätzung von Gleichgewichtsrenditen wurde ursprünglich in einem Aufsatz von 1974 von Professor Bill Sharpe vorgestellt. Eine Zusammenfassung findet sich in Gary Brinsons Erklärung in Kapitel 3 von The Portable MBA in Investment. Ich bespreche das Modell auch in meinem Buch Dynamic Asset Allocation. Dabei ist zu beachten, dass diese Methode zunächst eine Risikoprämie schätzt und dann einen erwarteten risikofreien Zinssatz hinzufügt, um zu Prognosen für die Gesamtrendite zu gelangen. Der erwartete risikofreie Zinssatz ist im Absatz BB oben beschrieben.
ADJ: Diese Methode ist identisch mit dem oben beschriebenen Gleichgewichtsmodell (EQ) , mit einer Ausnahme: Die Prognosen werden auf der Grundlage von kurzfristigen Momentum- und längerfristigen Mean-Reversion-Faktoren angepasst. Das Momentum ist definiert als der aktuelle Kurs im Verhältnis zum gleitenden 12-Monats-Durchschnitt. Der Mean-Reversion-Faktor wird als aktueller Kurs im Verhältnis zum gleitenden Durchschnitt der letzten 60 Monate (5 Jahre) geschätzt.
Die Gleichgewichtsprognosen werden auf der Grundlage der aktuellen Preise im Verhältnis zu den gleitenden 12-Monats- und 60-Monats-Durchschnitten angepasst. Wenn die aktuellen Kurse über (unter) den gleitenden Durchschnitten liegen, sinken (steigen) die unbereinigten Risikoprämienschätzungen. Die Formel für die Anpassung ist einfach die Umkehrung des Durchschnitts zwischen dem aktuellen Kurs und den beiden gleitenden Durchschnitten.
Ein Beispiel: Liegt der aktuelle Kurs einer Anlageklasse 10 % über ihrem gleitenden 12-Monats-Durchschnitt und 20 % über ihrem gleitenden 60-Monats-Durchschnitt, wird die nicht bereinigte Prognose um 15 % (den Durchschnitt aus 10 % und 20 %) reduziert. Die Logik dabei ist, dass die Gleichgewichtsprognosen reduziert werden, wenn die Preise im Vergleich zur jüngsten Vergangenheit relativ hoch sind. Auf der anderen Seite werden die Gleichgewichtsprognosen erhöht, wenn die Preise im Vergleich zur jüngsten Vergangenheit relativ niedrig sind.
Avg: Diese Spalte ist ein einfacher Durchschnitt (Average) der drei Prognosen für jede Zeile (Anlageklasse)
10-Jahres-Renditen: Zur Veranschaulichung der tatsächlichen Renditen zeigt diese Spalte die annualisierte 10-Jahres-Gesamtrendite für die Anlageklassen bis zum aktuellen Zielmonat.
Spread: Prognose nach dem Durchschnittsmodell abzüglich der 10-Jahres-Rendite.