Die Märkte sind seit den März-Tiefs ununterbrochen gestiegen. Das Bullen-Narrativ hat sich im Laufe der Monate von der Fed-Liquidität zu Niedrigzinssätzen, Impfstoffhoffnungen und Stimuli gewandelt. Ganz gleich, welches Narrativ auch immer erzählt wird, es scheint, als ob die Aktien immer einen Grund für eine Rallye finden.
Das große Problem für die Märkte, die darauf warten, dass die potenziellen Impfstoffe verteilt werden, ist eine sich verlangsamende Wirtschaft. Die jüngsten Einzelhandelsumsätze und Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung lassen auf eine Verlangsamung der Erholung schließen, was die Kursrallye an der Wall Street möglicherweise stoppen könnte. Da ein zweites Konjunkturpaket in nächster Zeit unwahrscheinlich ist, weitet sich die Bilanz der Fed nicht mehr aus. Möglicherweise fühlt sich der Markt dann entsprechend vernachlässigt, was zu einer Korrektur führen könnte, um das zu bekommen, was er braucht, um weiter zu steigen.
Eine Kernschmelze
Eine Kernschmelze könnte zu einer ausgeprägteren Korrektur der Aktienkurse führen und dazu beitragen, eine politische Reaktion auf eine sich verlangsamende Wirtschaft oder wachsende Ängste vor einer Double-Dip-Rezession zu motivieren. Bislang konnte sich der Kongress noch nicht auf ein zweites Konjunkturpaket einigen. Die Fed wird derweil erst Mitte Dezember zusammenkommen.
Für den Markt scheint eine Kernschmelze das Mittel der Wahl zu sein, um das zu bekommen, was er will. Scharfe und unerwartete Einbrüche ziehen immer die Aufmerksamkeit der politischen Entscheidungsträger auf sich, die umgehend die Gemüter am Markt beruhigen wollen. Der Ausverkauf im Herbst 2018 war darauf zurückzuführen, dass sich der Markt wegen der zu starken Zinserhöhung durch die Fed verunsichert fühlte. Unterdessen ließ die Coronavirus-Kernschmelze im Frühjahr 2020 nach, als die Fed zustimmte, dem Markt reichlich Liquidität zur Verfügung zu stellen, und der Kongress eine historische wirtschaftspolitische Antwort gab.
Der Markt ist bereits sehr weit gelaufen
Obwohl es fast unmöglich ist, den Zeitpunkt einer solchen Kernschmelze vorherzusagen, gibt es bereits Anzeichen dafür, dass der Markt überhitzt und bereit für eine neue Erzählung ist. Der S&P 500 handelt seit Anfang September verhältnismäßig ruhig, während der NASDAQ rückläufig ist. Dennoch lag die Zahl der Aktien über ihrem gleitenden 200-Tage-Durchschnitt im S&P 500 am 18. November sogar bei 88%, ein Niveau, das seit Mitte 2014 nicht mehr erreicht wurde. Dieser Wert geht einher mit einem leichten Rückgang des Aktienindexes.
Darüber hinaus haben die Inflationserwartungen in den letzten Wochen allmählich etwas vom Aktienmarkt divergiert. Die fünfjährigen Inflationserwartungen sind zurückgegangen, während der S&P 500 weiter gestiegen ist. Die niedrigeren Inflationerwartungen könnten darauf hindeuten, dass der Anleihenmarkt eine sich verlangsamende wirtschaftliche Erholung einpreist.
Ein Katalysator
Die Fed wird am 15. Dezember zusammenkommen, was als Katalysator für den Gesamtmarkt dienen könnte. Wenn die Fed andeutet, dass sie bei einer weiteren Abschwächung der Wirtschaft das Tempo der Wertpapierkäufe nicht erhöhen wird, könnte der Markt enttäuscht reagieren.
Auf sich allein gestellt wird der S&P 500 zu kämpfen haben, da die Indexbewertungen bereits sehr hoch sind. Ohne die Unterstützung durch einen Konjunkturimpuls oder eine weitere Lockerung könnte das KGV anfangen zu sinken, was dazu führen könnte, dass der S&P 500 fällt.
Während es durchaus möglich ist, dass der Aktienmarkt die Rallye einfach fortsetzt, wird er wahrscheinlich ein neues Narrativ brauchen, um von hier aus höher zu steigen. Das einzige Narrativ, das im Moment vielleicht noch übrig bleibt, ist die Hoffnung auf eine weltweite wirtschaftliche Erholung. Aber das wird wahrscheinlich nur langsam vonstatten gehen, da es einige Zeit dauern wird, bis ein Impfstoff global verteilt werden kann.
Sobald das passiert, könnten Investoren ihre Aufmerksamkeit auf eine sich verbessernde Weltwirtschaft richten, so dass Aktien auf der Grundlage von Fundamentaldaten statt auf der Grundlage von Hoffnungen und Träumen handeln. Bis es soweit ist, braucht dieser Bullenmarkt ein Narrativ, und zwar schon bald, um nicht wieder eine seiner typischen Kernschmelzen zu erleben, die wir alle kennen und lieben gelernt haben.