Die langfristig erwartete Rendite für den Global Market Index (GMI) blieb im Januar zum dritten Mal in Folge über der 7 %-Marke und legte damit im Vergleich zur Schätzung vom Dezember weiter zu.
Diese aktualisierte Prognose, die auf drei verschiedenen Modellen basiert, zeigt weiterhin die höchsten Renditeerwartungen in der jüngeren Geschichte dieser globalen Multi-Asset-Benchmark.
Betrachtet man die historische Entwicklung des Marktes und der verschiedenen Anlageklassen, aus denen sich der GMI zusammensetzt, stechen US-Aktien als einziger negativer Ausreißer hervor. Die durchschnittliche Prognose für US-Aktien liegt deutlich unter der Performance der letzten zehn Jahre. Anders gesagt: Es wird erwartet, dass US-Aktien in den kommenden Jahren spürbar schlechter abschneiden als in der vergangenen Dekade.
Im Gegensatz dazu bleiben die Renditeprognosen für andere große Anlageklassen über ihren jeweiligen 10-Jahres-Durchschnittswerten. Das spricht für ein global breit diversifiziertes Portfolio, das heute attraktiver erscheint als in den vergangenen zehn Jahren.
Der GMI ist eine theoretische Benchmark, die als Modell für das „optimale“ Portfolio dient – ideal für den durchschnittlichen Anleger mit einem unbegrenzten Anlagehorizont.
Damit ist der GMI ein praktischer Ausgangspunkt, wenn es darum geht, die Vermögensallokation oder das Portfoliodesign an individuelle Erwartungen, Ziele und die persönliche Risikotoleranz anzupassen. Rückblickend zeigt die Entwicklung des GMI, dass diese passive Benchmark mit vielen aktiven Asset-Allocation-Strategien mithalten kann – vor allem, wenn man Risiko, Handelskosten und Steuern berücksichtigt.
Natürlich werden einige – vielleicht sogar die meisten – der oben genannten Prognosen nicht punktgenau zutreffen. Dennoch gelten die Projektionen des GMI in der Regel als zuverlässiger als die Schätzungen für die einzelnen Anlageklassen. Die Vorhersagen für einzelne Märkte wie US-Aktien oder Rohstoffe unterliegen meist höherer Volatilität und größeren Abweichungen. Wenn man jedoch alle Prognosen zu einer GMI-Schätzung zusammenführt, können sich einzelne Fehler im Zeitverlauf ausgleichen.
Eine weitere Möglichkeit, die Prognosen zu nutzen, besteht darin, sie als Basis für eine feinere Abstimmung der eigenen Erwartungen zu verwenden. Die Punktprognosen können beispielsweise durch zusätzliche Modelle angepasst werden, die andere Faktoren wie aktuelle Bewertungen oder Dividendenrenditen berücksichtigen.
Wer nachvollziehen möchte, wie sich die tatsächliche Rendite des GMI über die Zeit entwickelt hat, sollte die Performance der Benchmark auf rollierender 10-Jahres-Basis betrachten.
Die folgende Abbildung zeigt die Performance des GMI im Vergleich zu US-Aktien und US-Anleihen im letzten Monat. Die aktuelle 10-Jahres-Rendite des GMI liegt bei 7,8 % – ein Wert, der zwar solide ist, sich aber im historischen Vergleich im mittleren Bereich bewegt.
Im Folgenden finden Sie eine kurze Zusammenfassung, wie die Prognosen erstellt werden, sowie Definitionen der sonstigen Kennzahlen in der obigen Tabelle:
BB: Das Building-Block-Modell verwendet als Näherungswert für die Schätzung der Zukunft historische Renditen. Der Stichprobenzeitraum beginnt im Januar 1998 (dem frühesten verfügbaren Datum für alle oben aufgeführten Anlageklassen). Das Verfahren besteht darin, die Risikoprämie für jede Anlageklasse zu berechnen, die annualisierte Rendite zu ermitteln und dann einen erwarteten risikofreien Zinssatz hinzuzufügen, um eine Prognose der Gesamtrendite zu erstellen. Für den erwarteten risikofreien Zinssatz verwenden wir die aktuelle Rendite der 10-jährigen amerikanischen Inflationsanleihen (TIPS). Diese Rendite gilt als Marktschätzung einer risikofreien, realen (inflationsbereinigten) Rendite für einen "sicheren" Vermögenswert - dieser "risikofreie" Zinssatz wird auch für alle nachstehend beschriebenen Modelle verwendet. Beachten Sie, dass sich das hier verwendete BB-Modell (lose) auf eine ursprünglich von Ibbotson Associates (einer Abteilung von Morningstar) entwickelten Methodik stützt.
EQ: Beim Gleichgewichtsmodell (Equilibrium Model) wird die erwartete Rendite durch das Risiko umgekehrt. Anstatt zu versuchen, die Rendite direkt zu prognostizieren, stützt sich dieses Modell auf die etwas zuverlässigere Verwendung von Risikokennzahlen zur Schätzung der künftigen Performance. Das Verfahren ist insofern relativ robust, als die Risikoprognose etwas einfacher ist als die Renditeprognose. Die drei Inputgrößen:
- Eine Schätzung des erwarteten Marktrisikopreises des Gesamtportfolios, definiert als Sharpe-Ratio, d. h. das Verhältnis von Risikoprämien zur Volatilität (Standardabweichung). Hinweis: Das "Portfolio" ist hier und im Folgenden als GMI definiert
- Die erwartete Volatilität (Standardabweichung) jedes Vermögenswerts (Marktkomponenten de GMI)
- Die erwartete Korrelation für jeden Vermögenswert im Verhältnis zum Portfolio (GMI)
Dieses Modell zur Schätzung von Gleichgewichtsrenditen wurde ursprünglich in einem Aufsatz von 1974 von Professor Bill Sharpe vorgestellt. Eine Zusammenfassung findet sich in Gary Brinsons Erklärung in Kapitel 3 von The Portable MBA in Investment. Ich bespreche das Modell auch in meinem Buch Dynamic Asset Allocation. Dabei ist zu beachten, dass diese Methode zunächst eine Risikoprämie schätzt und dann einen erwarteten risikofreien Zinssatz hinzufügt, um zu Prognosen für die Gesamtrendite zu gelangen. Der erwartete risikofreie Zinssatz ist im Absatz BB oben beschrieben.
ADJ: Diese Methode ist identisch mit dem oben beschriebenen Gleichgewichtsmodell (EQ) , mit einer Ausnahme: Die Prognosen werden auf der Grundlage von kurzfristigen Momentum- und längerfristigen Mean-Reversion-Faktoren angepasst. Das Momentum ist definiert als der aktuelle Kurs im Verhältnis zum gleitenden 12-Monats-Durchschnitt. Der Mean-Reversion-Faktor wird als aktueller Kurs im Verhältnis zum gleitenden Durchschnitt der letzten 60 Monate (5 Jahre) geschätzt.
Die Gleichgewichtsprognosen werden auf der Grundlage der aktuellen Preise im Verhältnis zu den gleitenden 12-Monats- und 60-Monats-Durchschnitten angepasst. Wenn die aktuellen Kurse über (unter) den gleitenden Durchschnitten liegen, sinken (steigen) die unbereinigten Risikoprämienschätzungen. Die Formel für die Anpassung ist einfach die Umkehrung des Durchschnitts zwischen dem aktuellen Kurs und den beiden gleitenden Durchschnitten.
Ein Beispiel: Liegt der aktuelle Kurs einer Anlageklasse 10 % über ihrem gleitenden 12-Monats-Durchschnitt und 20 % über ihrem gleitenden 60-Monats-Durchschnitt, wird die nicht bereinigte Prognose um 15 % (den Durchschnitt aus 10 % und 20 %) reduziert. Die Logik dabei ist, dass die Gleichgewichtsprognosen reduziert werden, wenn die Preise im Vergleich zur jüngsten Vergangenheit relativ hoch sind. Auf der anderen Seite werden die Gleichgewichtsprognosen erhöht, wenn die Preise im Vergleich zur jüngsten Vergangenheit relativ niedrig sind.
Avg: Diese Spalte ist ein einfacher Durchschnitt (Average) der drei Prognosen für jede Zeile (Anlageklasse)
10-Jahres-Renditen: Zur Veranschaulichung der tatsächlichen Renditen zeigt diese Spalte die annualisierte 10-Jahres-Gesamtrendite für die Anlageklassen bis zum aktuellen Zielmonat.
Spread: Prognose nach dem Durchschnittsmodell abzüglich der 10-Jahres-Rendite.