La Française Group: Die BoJ hält an ihrer ultralockeren Geldpolitik fest. Das Dilemma der Yen-Volatilität.
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La Française Group: Die BoJ hält an ihrer ultralockeren Geldpolitik fest.
Das Dilemma der Yen-Volatilität.
26.09.2022 / 09:02 CET/CEST
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Die BoJ hält an ihrer ultralockeren Geldpolitik fest.
Das Dilemma der Yen-Volatilität.
Fertiggestellt am 22. September 2022.
Von Audrey Bismuth, Global Macro Researcher, La Française AM
Wie allgemein erwartet, hat die japanische Zentralbank (BoJ) auf ihrer
Sitzung am 21. und 22. September ihren ultralockeren geldpolitischen Kurs
beibehalten, obwohl die Inflation in Japan über dem Zielwert von 2 % liegt
und andere große Zentralbanken eine restriktive Haltung einnehmen. Die
Kerninflation (ohne Lebensmittel) in Japan stieg im August auf 2,8 %, was in
erster Linie auf den Angebotsschock und nicht auf die Binnennachfrage
zurückzuführen ist. Ökonomen und die Zentralbank gehen davon aus, dass die
Inflation bis 2022 unter Aufwärtsdruck bleiben und bis Ende dieses Jahres 3
% erreichen wird, im nächsten Jahr aber moderat bleiben dürfte. Die BoJ geht
derzeit davon aus, dass die Inflation im nächsten Jahr unter 2 % fallen
wird.
Die Entscheidung der BoJ kam kurz nach der dritten Zinserhöhung der Federal
Reserve (Fed) um 75 Basispunkte (bps). Die Bank of Japan hält weiterhin an
ihrer Forward Guidance, dem kurzfristigen Zinsziel von -0,1 % und der
Renditekurvensteuerung (YCC) fest, die die Renditen zehnjähriger japanischer
Staatsanleihen bei etwa 0 % begrenzt. In der vergangenen Woche hat die BoJ
rund 2,9 Billionen Yen (20 Mrd. $) ausgegeben, um die Obergrenze von 0,25 %
zu wahren.
Seit Jahresbeginn hat der Dollar gegenüber den wichtigsten Währungen der
Industrieländer um 16 % zugelegt. Die japanische Währung ist seit
Jahresbeginn gegenüber dem US-Dollar, der in diesem Monat mit 145,82 Yen ein
24-Jahres-Hoch erreichte, um rund 26 % gefallen.
Verschiedene Faktoren haben den Yen in einen freien Fall versetzt. Dazu
zählen die sich ausweitende Zinsdifferenz zwischen den aggressiven
Zinserhöhungen der Fed und die Entschlossenheit der Bank of Japan, eine
akkommodierende Geldpolitik beizubehalten. Die Leistungsbilanz ist ein
weiterer Faktor. Sie belief sich im Juli auf 229 Mrd. Yen (1,6 Mrd. $),
gegenüber einem Überschuss von 1.715 Mrd. Yen (15,6 Mrd. $) ein Jahr zuvor,
was auf den Anstieg der Importkosten zurückzuführen ist. Darüber hinaus gilt
der US-Dollar angesichts der wirtschaftlichen und geopolitischen
Unsicherheiten weithin als sicherer Hafen.
Folglich rückt der schwächelnde Yen in den Fokus der japanischen Regierung.
Eine Währungsintervention kann nur vom Finanzministerium beschlossen und von
der BoJ umgesetzt werden. In den Jahren 1991-1992 und 1997-1998 hat das
Finanzministerium mehrfach auf dem Devisenmarkt interveniert, um die
japanische Währung gegenüber dem US-Dollar zu stützen. Seit Anfang September
haben sich die japanischen Regierungsstellen zunehmend für den Schutz ihrer
Währung eingesetzt. Beamte des Finanzministeriums haben signalisiert, dass
Japan bereit ist, Maßnahmen zu ergreifen, um die Abwertung des Yen zu
stoppen. Berichten zufolge führte die Bank of Japan eine Devisenprüfung
durch. Dies wird als Vorläufer einer formellen Intervention zum Schutz des
Yen angesehen. Am 22. September, kurz nach Ende der Pressekonferenz von
Gouverneur Haruhiko Kuroda, verkündete die japanische Regierung entgegen
allen Erwartungen, dass sie mit Unterstützung der US-Regierung entschiedene
Maßnahmen gegen Spekulanten ergriffen habe. Unmittelbar nach dem Ende von
Kurodas Pressekonferenz stieg die japanische Währung gegenüber der
US-Währung von 145,83 auf 142,48.
Allerdings könnten die Yen-Kaufinterventionen zu einer vorübergehenden
Marktreaktion führen. Die Geschichte zeigt, dass Yen-Kaufinterventionen die
Abwertung des Yen nicht aufhalten. Im August 1998 erreichte die japanische
Währung einen Kurs von fast 148 pro Dollar, und das obwohl sich die
US-Regierung der BoJ beim Kauf des Yen angeschlossen hatten. In einem Umfeld
wirtschaftlicher, geldpolitischer und geopolitischer Unsicherheit dominiert
der Dollar. Yen-Kaufinterventionen in Verbindung mit einer Normalisierung
der BoJ-Geldpolitik könnten die Abwertung des Yen gegenüber dem Dollar
stoppen. Auf der Sitzung am 21. und 22. September erklärte Notenbankchef
Kuroda jedoch, dass die Zentralbank "in den nächsten zwei bis drei Jahren
keine Notwendigkeit sieht, ihre Leitlinien zu ändern". Folglich ist die
Wahrscheinlichkeit, dass Kuroda die Geldpolitik der BoJ während seiner
Amtszeit, die im April 2023 endet, wesentlich ändert, gering. Das
Lohnwachstum mit den Boni in diesem Winter und den jährlichen
Lohnverhandlungen im nächsten Frühjahr wird der Schlüssel für einen stabilen
und nachhaltigen Inflationsanstieg und damit für eine Normalisierung der
Geldpolitik sein. Zumindest anfänglich erwarten wir, dass die BoJ ihre
Zinskurvensteuerung (YCC) im ersten Halbjahr 2023 von der 10-jährigen auf
die 5-jährige Rendite verlagert, bevor sie zur konventionellen Geldpolitik
zurückkehrt (d. h. ihre Forward Guidance aufgibt und ihre Negativzinspolitik
aufhebt).
Der dovishe Kurswechsel der Fed ist entscheidend, um eine weitere Abwertung
des Yen zu verhindern. Dieser scheint jedoch zum jetzigen Zeitpunkt noch
sehr verfrüht. Ein wichtiger Schritt wird außerdem sein, dass
Premierminister Kishida zeigt, dass sich seine politischen Prioritäten vom
Erbe und der Wirtschaftspolitik des verstorbenen Premierministers Shinzo Abe
(Abenomics) abweichen. Die gestrige Yen-Kaufintervention könnte ein erstes
Zeichen dafür sein.
Bis zum Jahresende rechnen wir mit einer weiteren Abwertung des Yen
gegenüber dem US-Dollar, da die US-Notenbank an ihrer äußerst restriktiven
Haltung festhält und die BoJ ihre lockere Geldpolitik unverändert beibehält.
Außerdem ist ein schwacher Yen positiv für die Wirtschaft, da er die Exporte
ankurbelt. Auf längere Sicht (bis Ende 2023) glauben wir, dass der Yen dank
einer weniger restriktiven Geldpolitik der Fed und der BoJ aufwerten wird.
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