Das Protokoll der Sitzung des Fed-Offenmarktausschusses (Federal Open Market Committee, FOMC) zeigte am Mittwoch mit drei Wochen Verzögerung, dass die Banker der Federal Reserve über den wirtschaftlichen Ausblick hin und her gerissen sind, inmitten einer gut laufenden Konjunktur, zunehmendem Arbeitskräftemangel und Handelskonflikten. Was nicht unsicher ist in dem Protokoll, ist, dass die Fed ihren Weg gradueller Zinserhöhungen weitergehen wird, mit einer weiteren in diesem und vielleicht drei im folgenden Jahr, als die Zentralbank weiter auf der Suche nach dem neutralen Zinsniveau ist, das das Wachstum weder stimuliert noch ausbremst.
Einige Mitglieder des Offenmarktausschusses denken, dass es in der Tat wünschenswert wäre, über ein neutrales Zinsniveau hinauszugehen um jeglichem Inflationsdruck durch eine überhitzte Konjunktur vorzubeugen. Abwesend vom Protokoll war allerdings jegliche Erwähnung von 'ihm, dessen Name nicht genannt werden darf'—Präsident Donald Trump, der wiederholt die Politik der Fed kritisiert hat und die Banker irre genannt hat und "die für mich größte Bedrohung," durch die Gefährdung des starken Wirtschaftswachstums.
Die Präsidenten der Regionalniederlassungen mussten mit dieser Ambivalenz beim Umgang mit ihren Ansprechpartnern in der Geschäftswelt fertig werden, zeigte das Fed-Protokoll.
“Eine Anzahl von Kontakten gab Faktoren an, die sie in einigen Fällen Produktions- oder Investmentchancen verstreichen ließen, wie Knappheit an Arbeitskräften und Unsicherheit im Hinblick auf die Handelspolitik.”
Und weiter:
“Insbesondere Zölle auf Aluminium und Stahl wurden als Hinderungsgründe für neue Investitionen im Energiesektor angegeben. Die Kontakte suggerierten auch, dass die Firmen versuchten, den Kreis der Länder mit denen sie Handel treiben zu erweitern — sowohl bei Importen als auch bei Exporten — als Ergebnis der Unsicherheit über die Zollpolitik.”
Die scharfen Attacken des Präsidenten stellen ein Dilemma für die Ausschussmitglieder dar. Wie gut auch immer seine Behauptungen, dass eine verfrühte Straffung der Geldpolitik die Konjunktur lähmen wird, begründet sind, der FOMC kann das Problem kaum diskutieren, ohne den Anschein zu geben, den Forderungen des Präsidenten klein beizugeben. Das würde die Glaubwürdigkeit der Fed ernsthaft in Frage stellen.
Nicht zum ersten Mal scheint die Aktivität des Präsidenten auf Twitter im Hinblick auf seine Ziele nach hinten loszugehen.
Ein weiteres Problemknoten für die Ausschussmitglieder ist, die angestrebte neutrale Zinsrate zu bestimmen. Sie haben das Wort “entgegenkommend” aus ihrem gemeinsamen Statement vom September gestrichen, gerade weil es einen falschen Eindruck von Präzision vermittelte, wo dieses Niveau liegt. Die Notenbanker sind sich lediglich in einer Sache sicher, dass sie diesem Niveau mit jeder Zinserhöhung näherkommen.
Hinzu kommt, wie schon erwähnt, dass mehrere Mitglieder glauben, es könnte notwendig werden, das neutrale Niveau zu überschreiten, um jegliches Aufwallen der Inflation im Keim zu ersticken. “Einige Teilnehmer erwarteten, dass die Geldpolitik zeitweilig etwas restriktiver werden müsse und eine Reihe kam zu dem Schluss, dass es notwendig werden wird, den Leitzins über das längerfristige Niveau anzuheben,” ist was das Protokoll in sorgfältig abgewogener, kodierter Sprache zum Gewicht dieser Erwägungen zu sagen hatte.
Der Dotplot für die Zinserwartungen zeigt, dass der Leitzins in 2019 und 2020 in die 3% und darüber hinaus vorstoßen wird, während die längerfristigen Vorhersagen ihn bei 3% oder darunter sehen. In der Tat scheint der Ausschuss die Geduld zu verlieren, seine Zeit mit dem Finden der neutralen Rate zu verbringen.
Stattdessen suggeriert das Protokoll, dass die Notenbanker einfach neue Konjunkturdaten ohne weitere Hintergedanken auswerten. “In diesem Kontext, eine Schätzung wo das neutrale Zinsniveau liegt, wären nur einer unter vielen Faktoren, die der Ausschuss bei seinen geldpolitischen Entscheidungen in Betracht ziehen würde,” so der Protokolltext.