Die Zentralbanken haben sich mit ihren Verheißungen in eine missliche Lage gebracht. Während die US Federal Reserve mit ihrem Versprechen auf steigende Zinsen ringt, als die US-Konjunktur ins Stocken gerät, fühlte sich die Europäische Zentralbank auf ihrer Pressekonferenz am vergangenen Donnerstag verpflichtet, an ihrer Zusage eines Endes der Wertpapierkäufe festzuhalten, obwohl das Wachstum in Europa nachlässt.
“Die letzten Daten und Umfrageergebnisse waren schwächer als erwartet,” sagte EZB-Präsident Mario Draghi auf der Pressekonferenz nach der Sitzung des EZB-Rats der letzten Woche. “Das könnte etwas weniger Wachstumsschwung für die Zukunft andeuten.”
Aber die Zentralbank sagte dennoch, sie wolle ihre Wertpapierkäufe von derzeit 15 Mrd Euro im Montag im Dezember beenden. Allerdings wird die EZB weiter zurückgezahlte Schulden reinvestieren und auch in der vorhersehbaren Zukunft Anleihen im Wert von 2,6 Billionen Euro halten. Draghis Zugeständnis an das niedrigere Wachstum war, dass diese Reinvestitionen auch dann weitergehen können, wenn die EZB anfängt die Zinssätze anzuheben, was nicht vor Ende des kommenden Sommers passieren wird.
Die Käufe werden weitergehen, “solange wie sie notwendig bleiben, um ein vorteilhaftes Liquiditätsumfeld zu erhalten und einen großen Spielraum für eine stimulierende Geldpolitik”. Draghi will “solange wie nötig” denselben Effekt geben wie “was auch immer notwendig ist”, um die Märkte zu versichern.
Auch wenn die Zentralbanken die Notwendigkeit ihrer Unabhängigkeit bei der Ausführung der Geldpolitik verteidigen, ist es allerdings klar, dass sie hier Politik machen. Draghi musste sich zu einem Ende der quantitativen Lockerung verpflichten und dabei bleiben, wegen des Drucks aus Deutschland. Dem Anschein nach braucht, die europäische Wirtschaft den Stimulus im nächsten Monat genau wie in diesem, sodass die Entscheidung aufzuhören willkürlich erscheint - oder politisch motiviert.
Das gleiche kann man auch über die Vereinigten Staaten sagen, wo die Situation von Präsident Donald Trumps offenen Attacken auf die Zentralbankpolitik verschärft wird. Die Fed schickt sich an, ab nächstem Jahr das Tempo aus ihren Zinserhöhungen zu nehmen, aber sie kann schlecht ihren geplanten Zinsschritt der nächsten Woche aufgeben, ohne den Anschein zu erwecken, den Wünschen des Präsidenten zu folgen. Nichtsdestoweniger, es gibt eigentlich keinen Inflationsdruck, die Erwartungen bei den Preisen bleiben am Boden und die Konjunktur schwächt sich ab.
In Europa hat Deutschland im dritten Quartal ein negatives Wachstum verbucht. Auch wenn Ökonomen den Abschwung auf Automobilhersteller zurückführen, die es verpassten, neue Modelle für schärfere Emissionsstandards zertifizieren zu lassen, was sie zwang, Produktion und Verkäufe zu beschneiden, haben Volkswirte ihre Wachstumsprognosen für die größte Volkswirtschaft in Europa auf 1,5% gestutzt, von ursprünglich 1,8 bis 1,9% für das laufende und das nächste Jahr.
Die EZB hat ihre Vorhersage für das Wachstum in der EU als Ganzes in diesem Jahr auf 1,9% gesenkt, um 0,1 Prozentpunkte gegenüber ihrer letzten Schätzung. Auch für das kommende Jahr nahm sie ihre Prognose um den gleichen Betrag zurück auf jetzt 1,7%.
Viele Analysten glauben, dass die EZB ihre Chance zur Aufgabe der Wertpapierkäufe vor einigen Monaten verstreichen ließ, als die Vorhersagen optimistischer waren. Sie befürchten, dass die Umstände im kommenden Herbst ähnlich unvorteilhaft für eine Anhebung der Zinsen sein werden. Und doch, auf seiner Pressekonferenz schien Draghi zufrieden zu sein, dass die Investoren den Wunsch seiner Bank verstehen, lieber zu warten, als die Zinssätze verfrüht anzuheben, nur um dann zurückrudern zu müssen.
Die Zwickmühle ist, dass niedrige Zinsen zum Schuldenmachen einladen. Und daher, je länger die EZB wartet, desto mehr Schulden werden die einzelnen Länder anhäufen. Italien widersetzt sich einer Begrenzung seines Defizits und sein Streit mit Brüssel schafft Spannungen im gesamten Währungsblock.
Draghi hat es geschafft, durch all dies hindurch zu kommen, eine Attitüde von Zuversicht zu erhalten und die quantitative Lockerung zu beenden, obwohl die Vorhersagen für Wachstum und Inflation gesenkt wurden. Viel von seinem Erfolg basiert auf seiner persönlichen Glaubwürdigkeit.
Der Effekt wird nachlassen, als er im nächsten Jahr zu einer lahmen Ente werden wird. Als die Parameter für den Rest seiner Amtszeit so ziemlich festgezurrt sind, dürfte der Fokus jetzt darauf übergehen, wer ihm nachfolgen wird und wie das die Politik ändern könnte.