Wir haben alle das Sprichwort gehört: "There ain't no such thing as a free lunch". Es vermittelt eine Reihe von Ideen, die im Grunde dasselbe bedeuten: Nichts im Leben ist wirklich kostenlos, und wenn Sie etwas wollen, müssen Sie dafür arbeiten. Der britische Ökonom David Smith hat sogar ein Buch mit dem Titel "Free Lunch" geschrieben, in dem es heißt, dass von den Menschen nicht erwartet werden sollte, dass sie zu viel für ihre Kartoffeln bezahlen, wenn es zu viele Kartoffeln auf dem Markt gibt. Ich hoffe, Sie haben diese Idee verdaut, weil ich möchte, dass Sie dies den Käufern von Diesel-Futures mitteilen.
Die in New York gehandelten Futures von schwefelarmen (Ultra Low Sulphur) Diesel, die bis 2013 unter der Rubrik Heizöl firmierten, sind in den letzten drei Wochen um satte 40% gestiegen und liegen bei 90 Cent pro Gallone gegenüber den 65 Cent vor drei Freitagen. Die US-Dieselvorräte sind im gleichen Zeitraum um 18 Millionen Barrel gestiegen, oder 230% verglichen mit den Einspeisungen in der Woche vor diesen drei.
Die außerordentlich hohen Vorratszuwächse bei Diesel fallen mit dem plötzlichen Zusammenbruch der Lkw-Nachfrage drei Wochen nach den Coronavirus-Sperren in den USA zusammen, da logistische und gesundheitsbezogene Probleme die Lieferungen von Unternehmen wie Amazon (NASDAQ:AMZN), United Parcel Service (NYSE:UPS) und FedEx (NYSE:FDX) behinderten. Selbst jetzt, da der größte Teil Amerikas wieder für den Geschäftsbetrieb geöffnet ist, arbeiten viele Menschen weiterhin von zu Hause, was dazu führt, dass Busse und Züge nach abgespeckten Fahrplänen fahren, was einen weitaus geringeren Dieselverbrauch als vor vier Monaten bedeutet.
Mitläufer bei der Rallye von Rohöl und Benzin
Warum also die plötzliche Erholung der Diesel-Futures jetzt? Wenn man den Bullen des Energiemarktes glaubt, wurde Diesel zusammen mit Rohöl- und Benzin-Futures mitgerissen, die sich in den letzten drei Wochen ebenfalls stark erholt haben, da die Bieter im Sommer und darüber hinaus Nachfrage erwarten. Das ist so, als würde man heute viel Geld für eine Kreuzfahrt bezahlen, die man guten Gewissens vielleicht im August antreten könnte. Klingt nicht so toll, oder?
Legt man eine fundamentale Sichtweise zugrunde, dann sind die Futures auf die US-Rohölleitsorte West Texas Intermediate (WTI) in dieser Woche um 13% gestiegen, nach einem Rückgang der Ölvorräte um 745.000 Barrel, während eine Zunahme um 4,2 Mio Barrel erwartet worden war.
Auch fielen die Rohölvorräte um 3 Mio Barrel in Cushing, Oklahoma, dem Lieferpunkt für Öl aus fälligen Kontrakten auf WTI. In den letzten Wochen wuchsen die Lagerbestände von Cushing in den letzten Wochen um bis zu 5 Millionen Barrel pro Woche, was Spekulationen auslöste, dass der Hub mit einer Kapazität von 76 Millionen Barrel vor Ende dieses Monats keinen Platz mehr haben wird. Die Angst vor eine Vollauslastung von Cushing trieb die WTI-Futures Ende April zum ersten Mal in einen negativen Preisbereich.
Benzinnachfrage - empirisch und anekdotisch
Im Falle von Benzin scheinen die in New York gehandelten RBOB-Futures in dieser Woche dem derzeitigen Stand nach einen Verlust 1% einzufahren, nachdem sie in den zwei Wochen zuvor 44% hinzugewonnen hatten. Fundamental betrachtet waren die Benzinvorräte der Ausreißer unter allen Energiekomponenten, als in den letzten fünf Wochen rund 5 Millionen Barrel aus den Lagern entnommen wurden, während die Prognosen einen Zuwachs um netto mehr als 11 Mio Fass vorhergesagt hatten.
"Die Benzinnachfrage ist sowohl empirisch als auch anekdotisch“, sagte John Kilduff, Gründungspartner des Energie-Hedgefonds Again Capital. "Am Morgen herrscht New Yorker Verkehr. Es ist klar, dass die Leute wieder Auto fahren."
Und jetzt die Diesel-Futures, die allein am Donnerstag um fast 8% zulegten und damit fast mit der WTI-Rallye gleichzogen. Und dies trotz Daten vom Vortag, die zeigten, dass die Destillatvorräte letzte Woche um 3,5 Millionen Barrel gestiegen sind, verglichen mit den Erwartungen auf eine Zunahme um etwa 2,9 Millionen Barrel.
David Smiths Diktum von Käufern, die zu viel für Kartoffeln bezahlen, kommt mir hier in den Sinn.
Diesel Rallye zum völlig falschen Zeitpunkt
Um fair zu sein, die Diesel-Futures haben erst seit Anfang Mai zu steigen begonnen und sind seit Monatsbeginn um 26% gestiegen, nachdem sie zwischen Januar und April um 64% gefallen waren. Die Erholung bietet daher eine gewisse Erleichterung von einem miserablen ersten Quartal, insbesondere für diejenigen, die Ende März in Long-Positionen einstiegen, als der US-Lkw-Verkehr während der Coronavirus-Sperren kurzzeitig zunahm.
"Die Erleichterungsrallye bei Diesel ist nicht falsch, was falsch ist, ist das Timing", sagte Kilduff.
"Sie kommt zu einer Zeit, in der die Nachfrage nach Diesel in den USA gerade nachgelassen hat. Die Destillatexporte nach Mexiko sind gesunken und Lateinamerika kauft nicht. Es gibt keine Rechtfertigung für diese Preise."
Auf einer detaillierteren Ebene wird die Rallye selbst von Raffinerien kaum unterstützt, die gesehen haben, dass der Diesel-Crack - oder die Gewinnspanne für die Herstellung des Transportkraftstoffs aus Rohöl - von einem Höchststand von 19 USD im Dezember auf 11 USD pro Barrel gefallen ist. Der Benzin-Crack bleibt mit rund 15 US-Dollar robust.
In der Regel verwenden Raffinerien die 3: 2: 1-Struktur für Cracks, bei denen pro drei Barrel verarbeitetes Rohöl zwei in Benzin und eines in Destillate umgewandelt werden, zu denen Diesel-, Kerosin- oder Düsentreibstoff, Kohlenwasserstoffgasflüssigkeiten und Restbrennstoff gehören.
Schwache Raffineriemargen für etwas anderes als Benzin könnten dazu führen, dass weniger Barrel in Diesel umgewandelt werden, was durch den Rückgang der US-Destillatproduktion in der vergangenen Woche um fast 5 Millionen Barrel pro Tag belegt wird. Im Gegensatz dazu stieg die Raffinerieproduktion für Benzin in der vergangenen Woche um 7,5 Millionen Barrel pro Tag.
Schwacher Diesel-Crack verschärft die Misere der Raffinerien
Während Diesel in der Covid-19-Krise ein anfänglicher Retter für Raffinerien war, da globale Reisebeschränkungen ihren Tribut bei Düsentreibstoff und Benzin forderten, "erstreckt sich der Schmerz jetzt auf den Diesel / Gasöl-Komplex und führt zu einem Anstieg der mittleren Destillatvorräte in allen wichtigen Raffinerie-Hubs und eine Verschlechterung der Crack-Spreads", sagte Energy Intelligence aus New York in einer Notiz.
Und weiter:
"Das Dilemma für Raffinerien besteht darin, dass gesunde Diesel-Cracks bisher durch geringere Rohölmengen und nicht durch höhere Nachfrage unterstützt wurden. Unter allen raffinierten Produkten haben die Lagerbestände an Mitteldestillaten, von denen der größte Teil Diesel ist, seitdem die höchsten Anstiege in allen Regionen gezeigt."
Dennoch, im Vergleich zum europäischen Markt war US-Diesel während der Frühjahrssaison etwas durch die Nachfrage des Agrarsektors abgeschirmt worden, die teilweise die im Winter verlorene Heizölnachfrage ersetzte, analysiert Energy Intelligence.
"Ein wachsender Überhang bei Kerosin hat die Preise gedrückt und die Raffinerien dazu ermutigt, den fertigen Kraftstoff wiederzuverwenden", heißt es. "Es gibt jedoch eine technische Grenze für die Wiederverwendung von Jet-Kerosin als Diesel."
Also, wie geht es weiter mit denen, die immer noch Diesel hochbieten?
"Bleiben Sie drin und machen Sie vielleicht etwas Geld, während die Sonne für die Destillate noch scheint, oder steigen Sie jetzt aus, bevor Sie am Ende das Portmonnaie hinhalten", sagte Kilduff.
"Ich gebe dieser Diesel-Rallye noch ein paar Wochen bis zum Ende des Monats oder so. Bis dahin müssen wir eine echte Nachfrage sehen. Andernfalls setzt die Realität ein."