- IBM-Aktien sind in den letzten 5 Jahren gesunken
- Die aktuelle Dividendenrendite beträgt 5,2 Prozent
- Der Wall Street-Konsens ist nach wie vor optimistisch
- Der vom Markt implizierte Ausblick (berechnet aus Optionspreisen) ist für 2022 leicht rückläufig
Während sich der Dezember dem Ende zuneigt, hat sich International Business Machines (NYSE:IBM) vom Jahrestief bei 115,81 Dollar am 26. November nach oben bewegt, sodass die 12-Monats-Gesamtrendite für IBM nun bei 11,7 Prozent liegt.
Selbst mit der aktuellen Dividendenrendite von 5,2 Prozent ist die 12-Monats-Gesamtrendite von IBM weniger als halb so hoch wie die des S&P 500. Die IBM-Aktie hat in den letzten 5 Jahren eine Gesamtrendite von -0,17 Prozent pro Jahr erzielt, während der S&P 500 im Durchschnitt mehr als 17 Prozent pro Jahr zulegte. Die Opportunitätskosten waren für Anleger in diesem Zeitraum enorm.
Quelle: Investing.com
Arvind Krishna wurde Anfang 2020 zum CEO von IBM ernannt. Er hatte den Auftrag, Big Blue umzukrempeln und die Position des IT-Dienstleisters als Innovator und Branchenführer wiederherzustellen. Das Unternehmen lag bei der Skalierung von Cloud-Diensten zurück, hat in diesem wichtigen Bereich aber inzwischen Fortschritte gemacht.
Am 20. Oktober meldete IBM enttäuschende Umsatzzahlen für das dritte Quartal und löste damit einen Ausverkauf der Aktien aus.
Es gibt viele historische Beispiele für Spitzenunternehmen, die es nicht geschafft haben, weiterhin innovativ zu sein und mit ihren Märkten Schritt zu halten. Das klassische Paradigma zur Erklärung, wie dies geschieht, wird in The Innovator's Dilemma von Clayton M. Christensen beschrieben. IBM hat in der Vergangenheit ähnliche große Richtungswechsel vollzogen, aber der Markt scheint allmählich seine Geduld zu verlieren.
Ich habe IBM zuletzt am 25. August, also vor fast 4 Monaten, analysiert. Zu diesem Zeitpunkt lag die Dividendenrendite bei 4,7 Prozent und das KGV bei 13. Die Konsensbewertung der Wall Street-Analysten war positiv. Heute liegt das vorläufige KGV bei 12,6 und die künftige Rendite bei 5,2 Prozent.
Damals stufte ich die Aktie neutral ein, und ein wichtiger Faktor bei meiner Entscheidung, die optimistische Einschätzung der Analysten zu ignorieren, war die Tatsache, dass der Optionsmarkt bis Mitte 2022 ein leicht rückläufiges Signal aussandte.
Der Optionsmarkt liefert wichtige Informationen darüber, was der Markt von einer Aktie erwartet. Der Preis einer Option auf eine Aktie spiegelt die übereinstimmende Einschätzung des Marktes hinsichtlich der Wahrscheinlichkeit wider, dass der Aktienkurs bis zum Verfall der Option über (Call-Option) oder unter (Put-Option) ein bestimmtes Niveau (den Ausübungspreis der Option) steigen wird. Durch die Analyse der Preise von Kauf- und Verkaufsoptionen bei einer Reihe von Ausübungspreisen, die alle das gleiche Verfallsdatum haben, ist es möglich, eine wahrscheinlichkeitsbasierte Preisrenditeprognose zu berechnen, die die Optionspreise in Einklang bringt.
Diese wird als marktimplizierter Ausblick bezeichnet und stellt die übereinstimmende Ansicht des Optionsmarktes dar. Ende August deutete die 9,7-monatige marktimplizite Prognose bis zum 17. Juni 2022 (berechnet anhand der an diesem Tag auslaufenden Optionen) auf eine erhöhte Wahrscheinlichkeit von Kursrückgängen hin. In den (etwa) 4 Monaten seit dieser Analyse ist der Kurs von IBM um 5,8 Prozent gefallen.
Ich habe aktualisierte marktimplizierte Prognosen für IBM bis 2022 erstellt, um zu sehen, wie sich die Dinge in den letzten Monaten im Vergleich zu den aktuellen Konsensprognosen der Wall Street verändert haben. Während IBM auf der Grundlage der Fundamentaldaten billig aussieht, ist die wichtigste Unbekannte das Gewinn- und Umsatzwachstum. Hier ist es am sinnvollsten, die Spanne der erwarteten Werte zu untersuchen, die sich in diesen beiden Formen von Konsensprognosen widerspiegelt.
Konsensprognose der Wall Street-Analysten für IBM
E-Trade berechnet den Wall-Street-Konsensausblick, indem es die Ansichten von 8 renommierten Analysten zusammenfasst, die in den letzten 90 Tagen Bewertungen und Kursziele für IBM veröffentlicht haben. Der Konsensausblick ist bullisch und das Konsenspreisziel beträgt auf Sicht von 12 Monaten 155,16 Dollar. Das entspricht einem Plus von 23,46 Prozent gegenüber dem aktuellen Aktienkurs. Von den 8 Analysten sind 5 optimistisch und 3 neutral.
Als ich IBM am 25. August analysierte, lag das Konsenskursziel bei 154,33 Dollar. Die Meinung der Analysten hat sich also in den letzten 4 Monaten kaum verändert, selbst nach dem enttäuschenden Ergebnisbericht für das dritte Quartal.
Quelle: E-Trade
Der von Investing.com ermittelte Wall Street-Konsens gibt dien Ansichten von 19 Analysten wieder. Das Konsensrating ist bullisch und das 12-Monats-Kursziel liegt bei 145,35 Dollar, 15,39 Prozent über dem aktuellen Aktienkurs. Im Gegensatz zur Analystenkohorte von E-Trade überwiegt die Zahl der Experten, die eine neutrale Bewertung abgeben, deutlich gegenüber denjenigen, die eine Kaufempfehlung erteilen.
Quelle: Investing.com
Diese beiden Versionen des Wall Street-Konsens stimmen in einer bullischen Bewertung überein und gehen davon aus, dass die Aktie im nächsten Jahr ein zweistelliges Kurssteigerungspotenzial besitzt, auch wenn sie sich in der Größenordnung etwas unterscheiden. Legt man die durchschnittlichen 12-Monats-Kursziele von E-Trade und Investing.com (19,4 Prozent) zugrunde, ergibt sich eine erwartete Gesamtrendite (einschließlich Dividende) von 24,6 Prozent.
Marktbedingte Aussichten für IBM
Ich habe die vom Markt implizierten Aussichten für den Zeitraum von 5,9 Monaten bis zum 17. Juni 2022 berechnet, indem ich die Preise von Optionen analysiert habe, die an diesem Tag auslaufen. Außerdem erstellte ich die 13-monatige marktimplizite Prognose unter Verwendung von Optionen, die am 20. Januar 2023 auslaufen. Ich habe Optionen zu diesen beiden Verfallsterminen ausgewählt, um einen Ausblick auf die Mitte des Jahres 2022 und auf das gesamte Jahr zu geben.
Die marktimplizite Prognose wird standardmäßig in Form einer Wahrscheinlichkeitsverteilung der Kursrendite dargestellt, wobei die Wahrscheinlichkeit auf der vertikalen Achse und die Rendite auf der horizontalen Achse liegt.
Quelle: Berechnungen des Autors unter Verwendung von E-Trade Optionspreisen
Die vom Markt erwarteten Aussichten sind nahezu symmetrisch, mit vergleichbaren Wahrscheinlichkeiten für positive und negative Renditen, obwohl die Spitze der Wahrscheinlichkeiten leicht zugunsten negativer Renditen geneigt ist. Die aus der Verteilung berechnete annualisierte Volatilität beträgt 27,1 Prozent.
Um den direkten Vergleich der Wahrscheinlichkeiten für positive und negative Renditen zu erleichtern, habe ich die negative Renditeseite der Verteilung um die vertikale Achse gedreht (siehe Grafik unten).
Quelle: Berechnungen des Autors unter Verwendung von E-Trade Optionspreisen. Die negative Renditeseite der Verteilung wurde um die vertikale Achse gedreht.
Aus dieser Ansicht ist ersichtlich, dass die Wahrscheinlichkeiten für negative Renditen etwas höher sind als für positive Renditen. Die Theorie besagt, dass die vom Markt implizierten Aussichten tendenziell negative Renditen begünstigen, da die Anleger eher risikoscheu sind und daher bereit sind, mehr als den fairen Wert für den Schutz vor Kursverlusten zu zahlen (Put-Optionen). Es gibt keine zuverlässige Methode, um diese Verzerrung zu testen. Angesichts des Potenzials für eine negative Tendenz ist dieser vom Markt implizierte Ausblick jedoch am besten als neutral zu interpretieren.
Betrachtet man den gesamten Zeitraum bis 2022, d. h. die Berechnung der vom Markt implizierten 13-Monats-Prognose, so hat sich die Sichtweise etwas nach unten verschoben. Die relative Spanne zwischen den Wahrscheinlichkeiten positiver und negativer Renditen ist stärker ausgeprägt. Es gibt einen deutlichen, wenn auch bescheidenen Spitzenwert der Wahrscheinlichkeit, der einer Kursrendite von -8 Prozent für diesen Zeitraum entspricht. Die aus der Verteilung berechnete Jahresvolatilität beträgt 26,7 Prozent.
Quelle: Berechnungen des Autors unter Verwendung von E-Trade Optionspreisen. Die negative Renditeseite der Verteilung wurde um die vertikale Achse gedreht.
Die vom Markt erwarteten Aussichten für 2022 sind bis zur Jahresmitte neutral, aber für das gesamte Jahr leicht rückläufig. Die erwartete Jahresvolatilität von etwa 27 Prozent ist für eine einzelne Large-Cap-Aktie weder besonders hoch noch besonders niedrig.
Fazit zur IBM-Aktie
IBM kämpft seit Jahren mit Schwierigkeiten und ist bei der groß angelegten Umstellung auf die Cloud etwas im Rückstand. Obwohl die Dividendenrendite hoch und die aktuelle Bewertung niedrig ist, besteht die Befürchtung, dass IBM am Ende eine Value-Falle sein könnte.
An der Wall Street sind die Analysten der Meinung, dass die erwartete 12-Monats-Gesamtrendite bei fast 25 Prozent liegt. Für Gewinne in dieser Größenordnung ist der Nachweis eines erheblichen Gewinnwachstums erforderlich. Im Gegensatz zur Wall Street sind die vom Markt implizierten Aussichten für IBM für das nächste Jahr leicht rückläufig, wobei die Wahrscheinlichkeit von Kursrückgängen erhöht ist.
Angesichts der Herausforderungen, die mit der Neuausrichtung großer Unternehmen verbunden sind, sowie der Geschwindigkeit, mit der die Cloud-Wirtschaft voranschreitet, fällt es schwer, für IBM sehr optimistisch zu sein. In Abwägung der positiven Aussichten an der Wall Street und der leicht rückläufigen Einschätzung am Optionsmarkt bleibe ich bei meiner neutralen Einschätzung gegenüber der IBM-Aktie.