ROUNDUP/Aktien New York Schluss: Deutliche Verluste - Iran-Unsicherheit hält an
Wie die meisten Ökonomen habe ich in den vergangenen Wochen intensiv versucht, einen Blick ins Jahr 2026 zu werfen. Die Aussicht ist naturgemäß verschwommen – und, man muss es sagen, ein wenig … langweilig.
Der Konsens? Solides US-Wachstum, getragen von KI und einkommensstarken Haushalten. Europa wirkt stabil, unterstützt von deutscher Konjunkturpolitik. Die Fed nähert sich einem neutralen Kurs – inzwischen wohl langsamer –, während die EZB ihn bereits erreicht hat und die Zinsen voraussichtlich 2026 unverändert lässt.
Unsere vollständige Prognose erscheint in ein paar Wochen, aber meine Devisenkollegen gehen davon aus, dass das Ergebnis insgesamt ein schwächerer Dollar und ein ruhiges Marktumfeld sein dürfte, das Carry-Trades begünstigt.
Doch das Leben hält sich selten an Pläne – vor allem nicht mit einem bestimmten Präsidenten im Weißen Haus. Was könnte also Bewegung in das Bild bringen?
Ein Platzen der KI-Blase ist das naheliegendste Risiko. Deshalb betrachten wir einmal Folgendes:
Präsident Trump setzt 2000-Dollar-Schecks für 150 Millionen Amerikaner durch – im Wert von 1 % des BIP – noch vor den Zwischenwahlen. Anschließend senkt er Zölle auf zentrale Produkte, wie schon bei einigen Lebensmitteln. Das stärkt das US-Wachstum über Haushalte mit niedrigeren Einkommen und trifft gleichzeitig auf Angebotsengpässe, was Inflation befeuern könnte. All das geschieht zu einem Zeitpunkt, an dem eine politischer agierende Fed weiter Zinsen senkt. Dazu kommt Deutschlands fiskalische Expansion und möglicherweise zusätzliche chinesische Impulse. Aktienmärkte würden das zunächst mögen. Anleihemärkte nicht. Und der Dollar wohl auch nicht, falls die realen Zinsen sinken oder negativ werden.
Das ist wenig überraschend nicht unser Basisszenario, aber nach einem turbulenten Jahr 2025 ist nichts ausgeschlossen.
Zumindest erinnert dieses Gedankenspiel daran, dass die Fiskalpolitik im kommenden Jahr eine entscheidende Rolle spielen wird – zu einer Zeit, in der ohnehin heftig über die diesjährige US-Steuerreform und deren Auswirkungen auf 2026 gestritten wird.
Steuersenkungen für Haushalte (Tipps, Überstunden etc.) und erweiterte Investitionsanreize könnten das Wachstum moderat stützen, bevor später im Jahrzehnt Ausgabenkürzungen greifen. Das allein dürfte keine neue Inflationswelle auslösen; wir gehen davon aus, dass die US-Gesamtinflation Ende nächsten Jahres niedriger liegt als heute. Ähnliches gilt vermutlich für den Euroraum und das Vereinigte Königreich.
Die sogenannten Zollrückerstattungen könnten die Lage allerdings verändern. Das Konzept erinnert natürlich an die Stimulus-Schecks von 2020/21, die die Inflation stark beschleunigten. Doch James Knightley weist darauf hin, dass die Bedingungen heute andere sind. Die Wirtschaft steht nicht mehr zur Hälfte still wegen Corona-Beschränkungen. Die Zinsen sind deutlich höher. Die Lebenshaltungskosten belasten Haushalte stärker, das Vertrauen ist niedrig. Diese Schecks würden eher Schulden tilgen, statt den Konsum anzukurbeln.
Das setzt voraus, dass sie überhaupt kommen – ein großes Wenn. Die Zahlen passen nicht recht zusammen, zumal die jüngsten Zolleinnahmen hinter den Erwartungen zurückblieben. Der Kongress ist skeptisch – Zolleinnahmen waren ein zentraler Rechtfertigungspunkt für die diesjährige Steuerreform. Vieles hängt von der politischen Lage vor den Zwischenwahlen im November ab.
Bei den Zöllen selbst hängt vieles davon ab, ob der Supreme Court große Teile davon für rechtswidrig erklärt. Falls ja, könnten neue Zölle durch andere Mechanismen eingeführt werden, allerdings komplizierter. Es ist ungewiss, aber unter dem Strich könnten die Zölle niedriger ausfallen als heute – ein möglicher positiver Impuls für die Wirtschaft.
Dann sind da die Angebotsengpässe. Vieles, was die US-Inflation kurzfristig drückt, ist zyklisch – etwa Mieten und Löhne. Strukturell erwarten wir, dass die Inflation weltweit höher und volatiler bleibt als in den 2010er-Jahren. Die Fed beobachtet bereits aufmerksam die Veränderungen in der Einwanderungspolitik und deren Einfluss auf die Arbeitskräfteverfügbarkeit, wobei James derzeit eher die Nachfrageseite als die Angebotsseite beschäftigt.
Und dann ist da die KI. Tauben unter den Zentralbankern könnten argumentieren, dass sie Jobs abbaut und die Produktivität hebt und damit die Inflation senkt. Kurzfristig jedoch könnten enorme Investitionen und die Belastung lokaler Stromnetze durch Rechenzentren den gegenteiligen Effekt haben. Das wird 2026 eine große Frage sein.
Zur Politik rund um die Fed: Wir nähern uns der Ernennung eines neuen Vorsitzenden. Wettmärkte tippen auf Kevin Hassett, einen Trump-Berater, der schnellere Zinssenkungen will. Doch eine Person bestimmt nicht die Politik, und die jüngsten Entscheidungen zeigen, dass Trump-Ernennte weniger anfällig für politischen Druck sind als befürchtet. Der neue Zweifel an einer Zinssenkung im Dezember verdeutlicht das; der Mangel an frischen Daten hat die Wahrscheinlichkeit eines weiteren Schritts vor Jahresende reduziert.
Außerhalb der USA ist nicht mit großen fiskalischen Impulsen zu rechnen – insbesondere nicht in Europa. Carsten, unser Mann in Deutschland, bezweifelt, dass geplante Konjunkturmaßnahmen 2026 einen großen Schub bringen, da Investitionen oft verzögert werden, auch wenn Verteidigungsausgaben und Produktion überraschen könnten.
Im Vereinigten Königreich machen schwächere Prognosen Steuererhöhungen im Haushaltsentwurf am Mittwoch unvermeidlich. Wie viel davon wird bereits 2026 wirksam? Das ist für die Märkte entscheidend, und ich rechne mit 15 Mrd. Pfund pro Jahr – etwa einem halben Prozent des BIP. Das dürfte eine Zinssenkung im Dezember absichern. Größer betrachtet gilt: In Großbritannien – wie in Frankreich – sind politische Spannungen und schwindende Unterstützung für strikte Haushaltsdisziplin ein wesentliches Risiko für 2026.
Nun, das war doch ganz amüsant, oder? Oder…? Wir Ökonomen wissen schließlich, wie man sich vergnügt. Und zur Erinnerung: Unser Grundszenario bleibt, dass die Inflation im nächsten Jahr sinkt.
Aber es ist nicht schwer zu erkennen, wie eine lockerere Haushaltspolitik das ändern könnte. Das ist nur eines der Risiken, die wir im Blick haben, während wir an unserem Ausblick für 2026 arbeiten.
Chart der Woche: Wie wir erwarten, dass das britische Haushaltsloch geschlossen wird
Basierend auf ING-Erwartungen zum Herbsthaushalt und möglichen Anpassungen der OBR-Prognosen sowie Kostenkalkulationen von IFS und anderen.
Quelle: OBR, IFS, FT, ING-Analyse