Die Anleger fragen sich, wann und ob wir eine echte Kreditkrise erleben werden. Ich glaube, das ist die falsche Frage. Die Daten zeigen, dass die Kreditkrise bereits da ist.
Die eigentliche Frage, die sich stellt, ist, wie stark und wann sie sich auf die Konjunktur und die Märkte auswirken wird.
Wir wollen versuchen, beide Fragen gleichzeitig zu beantworten.
Warum ist das Thema Kreditschöpfung überhaupt so wichtig?
Ein Fiat-System mit einer schwächelnden Demografie und stagnierenden Produktivitätstrends kann ein akzeptables Wachstumsniveau nur durch den Einsatz von Hebeleffekten erreichen: reichliche und billige Kredite für den privaten Sektor.
Wenn man zyklisches Wachstum erzeugen will, wirkt die Versorgung des privaten Sektors mit billigen Krediten wie Magie.
Selbst wenn Löhne und Gehälter unverändert bleiben, können die Menschen den Wohnungsmarkt durch billige und leicht verfügbare Hypotheken nach Norden schicken. Bei niedrigeren Kreditzinsen können Unternehmen ihre Geschäfte leichter finanzieren und mehr Umsatz machen.
Eine Verzögerung heizt die Wirtschaftstätigkeit an, und ein positiver Kreislauf beginnt: billige Kredite, eine starke Wirtschaftstätigkeit und hohe Gewinne, lebhafte Märkte, robustere Einstellungstrends und höhere Löhne.
Das Gegenteil ist der Fall, wenn der Kreditfluss versiegt und die Bedingungen für die Kreditvergabe verschärft werden.
Unser Schwarz-Weiß-Diagramm der St. Louis Fed zeigt, dass das schon immer der Fall war, sogar vor mehr als 60 Jahren: Stoppt man den Kreditfluss, kommt es zu einer Rezession (schattierte Bereiche).
|
|
Aus diesem Grund wird Kreditdaten und Dingen wie der Senior Loan Officer Opinion Survey (SLOOS) in den späten Phasen des Makrozyklus viel Aufmerksamkeit geschenkt - doch bevor wir uns mit diesen Daten beschäftigen, sollten wir vorab einige Dinge klären.
Der SLOOS betrifft hauptsächlich die Kreditvergabe durch Banken und die Nachfrage nach Bankkrediten: Die Banken sind zwar eine wichtige Triebfeder für die Kreditvergabe, aber nicht die einzige.
In unserem hochgradig finanzgetriebenen System erfolgt die Kreditschöpfung auch über Kapitalmärkte, Schattenbanken, Regierungen (und staatlich geförderte Einrichtungen) sowie über weitere Kanäle.
In den USA macht die Kreditvergabe der Banken nur etwa 40 % der gesamten Kreditvergabe an den privaten Sektor aus.
Wir haben für einen ganzheitlichen Überblick unseren TMC Credit Impulse Index entwickelt - Infos zu dieser Kennzahl später in diesem Artikel.
|
|
Sie betrachten beim SLOOS also nicht die gesamte Kreditschöpfung, sondern nur etwa 40 % davon.
Der zweite wichtige Punkt ist, dass im SLOOS Banken und Kreditnehmer gefragt werden, ob sich die Kreditbedingungen und die Kreditnachfrage im Vergleich zum letzten Quartal verändert haben.
Wenn der Nettoanteil der Banken, die ihre Kreditvergabe verschärfen, von 45 % auf 40 % sinkt, bedeutet das nicht, dass die Lage besser wird: Es bedeutet, dass netto 40 % der US-Banken in diesem Quartal ihre Kreditrichtlinien (erneut) verschärft haben.
0 % bedeutet, dass die Banken die gleichen (strengen oder lockeren) Standards für die Kreditvergabe anwenden wie im letzten Quartal.
Wie angespannt sind die Kreditbedingungen zum jetzigen Zeitpunkt, und ist es wahrscheinlich, dass sie sich noch verschlechtern werden?
Und wann werden die Wirtschaft und die Märkte den Druck spüren?
***
Dieser Artikel wurde ursprünglich auf The Macro Compass veröffentlicht. Werden Sie Teil der lebendigen Community von Makro-Investoren, Asset Allocators , und Hedge-Fonds - finden Sie heraus, welche Abo-Stufe am besten zu Ihnen passt, indem Sie auf diesen Link klicken.