Millionen junger Amerikaner werden in diesem Sommer mit dem Ende des Zahlungsmoratoriums für Studienkredite konfrontiert. Warum geschieht dies genau jetzt, nach einer dreijährigen Zahlungspause? Diese Situation ist das Ergebnis der Verabschiedung des „Fiscal Responsibility Act“ zur Anhebung der Schuldenobergrenze. Nach diesem Gesetz ist es der Biden-Regierung untersagt, die seit März 2020 geltende Rückzahlungspause für Studienkredite zu verlängern.
„Die Rückzahlungen von Studienkrediten wird in den kommenden Monaten wieder aufgenommen. Für mehr als 40 Millionen Amerikanerinnen und Amerikaner, die einen Kredit zur Finanzierung ihres Studiums aufgenommen haben, rückt der Zeitpunkt der Wiederaufnahme der Zahlungen in greifbare Nähe. Die Anfang des Monats verabschiedete Vereinbarung zur Schuldenobergrenze ebnet den Weg dafür, dass die Rückzahlung von Krediten bereits am 29. August 2023 wieder beginnen kann, wie das US-Bildungsministerium mitteilte: Federal Student Aid. Für die meisten wird es das erste Mal sein, dass sie seit Beginn der Pandemie im März 2020 wieder Zahlungen leisten.“ - Zerohedge
„Na und? Einige Studierende mit Studienschulden müssen nun ihre Kredite zurückzahlen.“
Oberflächlich betrachtet klingt das zwar nicht nach einer „großen Sache“ - ist es aber. Zum Ende des ersten Quartals 2023 stehen nahezu 1,8 Bio. USD an Schulden von Studenten aus. Der Zinssatz dafür ist wesentlich höher als die derzeitigen Zinssätze für Bankkredite.
„Etwa 92 % der Studienkredite sind Bundesschulden, deren Zinssätze von 4,99 % bis 7,54 % reichen. Die durchschnittlichen Zinssätze für private Studienkredite reichen dagegen von knapp 4 % bis zu fast 15 %.“ - Bankrate
Wenn man den Umfang dieser Schulden berücksichtigt, sind die Auswirkungen auf die privaten Ausgaben in der Zukunft erheblich.
„Die Analyse stützt sich auf Daten für Bundesstudienkredite in Höhe von insgesamt 1,4 Bio. USD für 40,5 Millionen Kreditnehmer nach Altersgruppen. Bei einer Zahlungsdauer von 10 Jahren und einem Zinssatz von 5,8 % errechnet die Bank eine monatliche Zahlung von ca. 390 USD für alle Kohorten.“
„Verglichen mit einem durchschnittlichen Jahreseinkommen vor Steuern von ca. 57.000 USD bedeutet diese Zahlung einen Negativfaktor von ca. 8 % auf das monatliche Einkommen. Insgesamt beläuft sich dies auf 'zusätzliche' 15,8 Mrd. USD an monatlichen Zahlungen für Studienkredite, die etwa 15,5 % der erwachsenen US-Bevölkerung (und 32 % der 25- bis 34-Jährigen) betreffen.“ – Barclays (LON:BARC)
Das ist eine beträchtliche Summe, die den Verbrauchern bisher verblieb, um sie für andere Dinge auszugeben. Das ist wahrscheinlich der Grund dafür, dass die Ausgaben im Einzelhandel trotz gestiegener Zinsen und eines sich verlangsamenden Wirtschaftswachstums überraschend lebhaft geblieben sind. Es stellt sich jedoch die Frage, ob die erneute Pflicht zur Rückzahlung der Studiengebühren diese wirtschaftliche Unterstützung schwächen wird.
Einzelhandelsumsätze und Wirtschaftswachstum
Im ersten Quartal 2023 belief sich die Wirtschaftsleistung der USA auf 26,5 Bio. USD. Davon belaufen sich, wie gezeigt, die privaten Konsumausgaben, also das, was wir in der Wirtschaft ausgeben, auf insgesamt 18 Bio. USD.
Mit anderen Worten: Fast 70 % der Wirtschaft ist eine Funktion der Verbraucherausgaben.
Logischerweise besteht die Sorge, dass die Wiederaufnahme der Zahlungen für Studienkredite zu einer Umleitung der Ausgaben von der Wirtschaft in den Schuldendienst führen wird. (Die gleiche Sorge, die die USA mit 32 Bio. USD Schulden haben.)
In den USA machen die Einzelhandelsumsätze etwa 40 % der privaten Konsumausgaben aus. Wenn die Rückzahlungen von Studienkrediten wieder aufgenommen werden, sollten die unmittelbarsten Auswirkungen im Einzelhandel zu spüren sein, weil die Verbraucher weniger Geld für Konsumgüter und Dienstleistungen zur Verfügung haben. Seit 1992 sind die Einzelhandelsumsätze auf saisonbereinigter Basis monatlich um durchschnittlich 1,4 Mrd. USD gestiegen. Das nachstehende Schaubild zeigt die jährliche Veränderungsrate der saisonbereinigten Einzelhandelsumsätze im Vergleich zum gleitenden 12-Monatsdurchschnitt der jährlichen Veränderungsrate.
Wenn die Experten der Barclays Bank mit ihren Annahmen richtig liegen, wird sich die Aufhebung des Zahlungsmoratoriums für Studentenkredite erheblich auf die Einzelhandelsumsätze auswirken. Das nachstehende Schaubild zeigt das durchschnittliche Wachstum der Einzelhandelsumsätze abzüglich der Zahlungen für Studentenkredite.
Ein Rezessionsrisiko
Angesichts der Bedeutung der Einzelhandelsumsätze für das gesamte Wirtschaftswachstum ist es schwierig, an einer Rezession vorbeizukommen.
Laut einer Studie der New Yorker Fed beträgt die durchschnittliche Ratenzahlung für einen Studienkredit 393 USD monatlich. Verbraucher, die das Programm in Anspruch genommen hatten, konnten die Zahlungen 39 Monate lang aufschieben, was ihnen in diesem Zeitraum ein zusätzliches verfügbares Einkommen von mehr als 15.327 USD verschafft hat, weit mehr, als die meisten Verbraucher aus anderen COVID-Konjunkturprogrammen erhalten haben.
Dieser plötzliche Effekt der Rückzahlungen um 393 USD pro Monat wird die Verbraucher im Haupterwerbsalter (18-44 Jahre) dazu zwingen, ihre Ausgaben zu kürzen. Da Teile dieser Bevölkerungsgruppe dazu neigen, Erlebnisse dem Konsum von Gütern vorzuziehen, werden wir wahrscheinlich eine stärkere Auswirkung auf die Dienstleistungen erleben, die, wie bereits erwähnt, der einzige Bereich waren, die die Wirtschaft vor der Rezession bewahrt hat.
„Es ist nicht das erste Mal, dass das verarbeitende Gewerbe schrumpft, die Dienstleistungen aber robust genug blieben, um die Gesamtwirtschaft vor einer Rezession zu bewahren. Die Wirtschaft konnte auf ähnliche Weise schon 1998, 2011 und 2015 eine Rezession vermeiden.“
Wenn die Daten stimmen, sind das wirtschaftliche Risiko und das Ertragsrisiko erheblich.
Ein unbeachtetes Risiko
Seit Januar haben sich die Anleger in der Annahme, dass die Inflation nachlassen und die Wirtschaft eine Rezession vermeiden würde, in zyklische Aktien gestürzt. Wie wir bereits an anderer Stelle dargelegt haben, sind die Analysten an der Wall Street inzwischen optimistisch, dass sich das Gewinnwachstum im nächsten Jahr beschleunigen wird.
„Die Analysten gehen davon aus, dass das 1. Quartal 2023 die Talsohle des Gewinnrückgangs markiert und das Wachstum bis zum Jahresende anziehen wird. Und das alles trotz der Zinserhöhungen der Fed und der strengeren Kreditvergabestandards der Banken, die das Wirtschaftswachstum bremsen werden. Das Problem bei diesen Erwartungen ist, dass sich die Gewinnschätzungen vom langfristigen Wachstumstrend abkoppeln. Die einzigen beiden vorangegangenen Perioden mit ähnlichen Abweichungen sind die Finanzkrise und die Dot.com-Blase.“
Die Wiederaufnahme der Rückzahlung von Studentenkrediten könnte jedoch das Einzige sein, was die Wall Street in ihrer Eile, die „Rückkehr des Bullenmarktes“ zu verkünden, übersehen hat. Das Problem ist, dass zyklische Aktien stark von den Verbraucherausgaben abhängen, insbesondere im Technologiebereich, wo Unternehmen wie Apple (NASDAQ:AAPL), Microsoft (NASDAQ:MSFT) und Amazon (NASDAQ:AMZN) direkt an die Verbraucher verkaufen. Wenn das Geld für die Rückzahlung von Studienkrediten verwendet wird, wirkt sich ein Rückgang der Verbraucherausgaben direkt auf die Umsätze dieser Unternehmen aus, was ihre Gewinne schmälern sollte.
In Anbetracht der Tatsache, dass die Märkte und viele der hochfliegenden Namen im Jahr 2023 stark überbewertet sind, könnte jede negative Auswirkung auf die Gewinnschätzungen zu erheblichen Kurskorrekturen führen. Eine solche Umkehr würde mit Sicherheit mit einer Rezession in der Wirtschaft einhergehen, die durch ein Schrumpfen der Ausgaben verursacht wird.
Es erweist sich zwar immer als unklug, gegen die US-Verbraucher zu wetten, aber die Wiederaufnahme der Zahlungen für Studienkredite ist mit hoher Sicherheit eine Hürde, mit der die Wirtschaft dann wohl kämpfen muss. Es ist auch wahrscheinlich, dass der Markt diese Auswirkung noch nicht in seine Annahmen für das künftige Wirtschafts- und Gewinnwachstum einbezogen hat.
Wir werden die Auswirkungen wohl noch im Laufe dieses Jahres sehen.