Letzte Woche haben wir darüber gesprochen, wie eine Kombination aus anhaltendem bullischen Enthusiasmus und Sorglosigkeit schnell in Volatilität umschlagen kann. Genau das zeigte sich in den vergangenen Tagen: Der Markt erlitt einen deutlichen Rückschlag, nachdem Berichte über einen möglichen Virusausbruch in China und neue Sorgen über US-Zölle unter der Trump-Regierung für Unruhe sorgten.
Zwar dominierten diese Schlagzeilen die Nachrichtenlage, doch tatsächlich war der Markt bereits überhitzt. Die Signale deuteten klar auf eine bevorstehende Korrektur hin – der Rücksetzer war also keineswegs überraschend. Wie schon vor drei Wochen angesprochen:
„Die optimistische Stimmung ist offensichtlich – das zeigt sich am starken Zufluss von Kleinanlegern in gehebelte ETFs und spekulative Optionen. Doch wenn sich alle Marktteilnehmer auf der gleichen Seite positionieren, ist das oft ein Warnsignal. Zwar fehlt aktuell ein klarer Auslöser für eine Korrektur, doch wir treten in eine saisonal schwächere Marktphase im Februar ein.“
Mit anderen Worten: Während die Medien eifrig nach Erklärungen für den jüngsten Abverkauf suchten, entsprach die Korrektur weitgehend den saisonalen Mustern. Viel entscheidender ist jedoch, dass dieser Rückgang die Anlegerstimmung auf ein Niveau gedrückt hat, bei dem normalerweise deutlich tiefere Korrekturen zu erwarten wären. Aus der Perspektive eines Contrarian-Investors könnte genau diese extrem negative Stimmung – in Kombination mit der überverkauften Marktlage – eine solide Basis für eine Erholung später im März bilden.
„Die Marktstimmung liegt derzeit fast zwei Standardabweichungen unter ihrem Durchschnitt. Solche Werte treten häufiger in der Nähe von Markttiefs auf als zu Beginn eines längeren Abwärtstrends. Ich habe einige ähnliche Phasen analysiert – die Erfahrung zeigt, dass Schlagzeilen die Stimmung stark beeinflussen. Und wenn die Skepsis ein extremes Niveau erreicht, wie es aktuell der Fall sein könnte, steigen die Chancen auf eine Erholung.“
Der März ist da
Zusätzlich hat der März eine ausgeprägte saisonale Tendenz zu höheren Bewertungen – nicht zuletzt, weil wir uns dem Quartalsende und dem letzten Abschnitt der traditionell starken Marktphase des Jahres nähern. Statistisch gesehen gehören Januar, März und April zu den renditestärksten Monaten im ersten Jahresdrittel, wobei insbesondere März und April die höchsten Gewinnwahrscheinlichkeiten aufweisen.
Bedeutet das, dass die nächste große Bullenmarktrallye unmittelbar bevorsteht? Nein. Aber es spricht dafür, dass die aktuelle negative Stimmung so extrem ist, dass ein voreiliger Verkauf jetzt vermutlich ein Fehler wäre. Der Drang, Verluste zu vermeiden, ist einer der häufigsten psychologischen Faktoren, die langfristig zu einer Underperformance führen.
Angesichts der pessimistischen Marktstimmung und der zunehmenden Überverkauftheit ist Geduld gefragt. Eine Erholung könnte echte Chancen bieten, um Portfolios gezielt anzupassen. Besonders für kurzfristig orientierte Händler dürften sich in nächster Zeit attraktive Gelegenheiten ergeben.
Auch wenn es in den kommenden Monaten durchaus Raum für eine solide Erholung gibt, bleibt 2025 ein Jahr mit erhöhter Volatilität. Wir betonen daher erneut, dass wir Kursanstiege gezielt nutzen, um das Risiko zu steuern und die Allokation gegebenenfalls anzupassen.
Ein zusätzlicher Faktor, der unsere vorsichtige Haltung untermauert, sind die jüngsten Werte des CFNAI-Index, die weiterhin Anlass zur Zurückhaltung geben.
Der CFNAI-Index deutet auf eine wirtschaftliche Abschwächung hin
Die jüngsten Wirtschaftsberichte zeigen eine spürbare Verlangsamung der Wirtschaftstätigkeit – ein Trend, den wir in den vergangenen Monaten bereits mehrfach thematisiert haben. Ein besonders aufschlussreicher, aber oft unterschätzter Indikator ist der Chicago Fed National Activity Index (CFNAI).
Jeden Monat analysieren Ökonomen, Medien und Anleger eine Vielzahl von Wirtschaftskennzahlen – vom Bruttoinlandsprodukt (BIP) über die Beschäftigungszahlen bis hin zur Inflation –, um abzuschätzen, wohin sich die Märkte entwickeln könnten. Während Indikatoren wie das BIP oder der monatliche Arbeitsmarktbericht meist die Schlagzeilen dominieren, halte ich den CFNAI für eine der wichtigsten Kennzahlen.
Dieser zusammengesetzte Index basiert auf 85 Einzelindikatoren und bietet einen umfassenden Überblick über die gesamte US-Wirtschaft. Er kann frühe Signale für wirtschaftliche Veränderungen liefern, die anderen Indikatoren oft erst später sichtbar machen.
Seit Jahresbeginn haben die Märkte mit einer Vielzahl an Unsicherheiten zu kämpfen: Zölle, Sorgen um die Entwicklung der Künstlichen Intelligenz und eine hartnäckige Inflation prägen das Marktgeschehen. Trotz der erhöhten Volatilität – wie bereits letzte Woche diskutiert – bleiben Analysten ausgesprochen optimistisch, was das Gewinnwachstum für 2025 und darüber hinaus betrifft. Diese Prognosen setzen allerdings ein weiterhin solides Wirtschaftswachstum voraus.
Die folgende Abbildung zeigt das langfristige Wachstum der Unternehmensgewinne. In meinem Artikel heißt es dazu:
„Analysten gehen derzeit von einer außergewöhnlich hohen Abweichung über dem langfristigen exponentiellen Wachstumstrend der Unternehmensgewinne von 195 USD pro Aktie aus – deutlich über der historischen Peak-to-Peak-Wachstumsrate von 6 %.“
„Der Peak-to-Peak-Wachstumstrend ist von zentraler Bedeutung, da er die historische Wachstumsrate des nominalen BIP widerspiegelt. Da Unternehmensumsätze – und damit auch Gewinne – direkt aus der Wirtschaftstätigkeit resultieren, ist dieser Zusammenhang nur logisch.
Es gibt Phasen, in denen Unternehmensgewinne deutlich schneller wachsen als die Gesamtwirtschaft – etwa nach einer Rezession, wenn sich die Wirtschaft wieder erholt. Langfristig jedoch tendiert das Gewinnwachstum dazu, sich wieder dem übergeordneten Wirtschaftswachstum anzupassen.“
Sollten die jüngsten Werte des CFNAI-Index ein verlässlicher Indikator sein, wäre es für Anleger ratsam, ihre Erwartungen für das laufende Jahr anzupassen. Während viele Wirtschaftsdaten – etwa das BIP – eher rückblickend sind, bietet der CFNAI eine vorausschauende Perspektive und gibt Hinweise darauf, wie sich die Wirtschaft in den kommenden Monaten entwickeln könnte.
Ein anhaltender Wert unter Null ist dabei kein Zeichen wirtschaftlicher Robustheit – vielmehr deutet er darauf hin, dass sich die Wachstumsdynamik abschwächt und potenzielle Risiken für die Konjunktur bestehen.
Darüber hinaus bestätigt der CFNAI-Index den anhaltenden Rückgang der realen Wirtschaftswachstumsraten in Richtung 2 % – ein Niveau, das dem langfristigen Durchschnitt seit der Jahrtausendwende entspricht.
Was verrät uns also der CFNAI-Index, was die BEA-Wirtschaftsberichte nicht tun?
CFNAI-Index: Aufschlüsselung der "wichtigsten Zahl"
Es ist wichtig, die Aussage dieses Index richtig einzuordnen. Ein negativer Wert bedeutet nicht automatisch, dass eine Rezession bevorsteht. Die Chicago Fed erklärt dazu auf ihrer Website:
„Der Chicago Fed National Activity Index (CFNAI) ist ein monatlicher Indikator zur Messung der gesamtwirtschaftlichen Aktivität und des damit verbundenen Inflationsdrucks. Ein Wert von Null zeigt an, dass die Wirtschaft mit ihrer historischen Trendwachstumsrate expandiert. Negative Werte deuten auf unterdurchschnittliches Wachstum hin, während positive Werte auf überdurchschnittliches Wachstum hindeuten.“
Der Index setzt sich aus vier zentralen Unterkategorien zusammen:
- Produktion und Einkommen
- Beschäftigung, Arbeitslosigkeit und Arbeitsstunden
- Konsum und Wohnungsbau
- Umsätze, Aufträge und Lagerbestände
Um die Aussagekraft dieser Teilbereiche besser verständlich zu machen, habe ich eine Vier-Felder-Grafik erstellt, die die wichtigsten Unterkomponenten des CFNAI mit den vier am häufigsten beachteten Wirtschaftsindikatoren vergleicht:
- Industrieproduktion
- Beschäftigung
- Wohnungsneubauten
- Private Konsumausgaben
Da die CFNAI-Daten oft starken Schwankungen unterliegen, habe ich sie mit einem Sechsmonatsdurchschnitt geglättet. Um einen besseren Vergleich mit dem CFNAI-Index zu ermöglichen, habe ich außerdem die jährliche prozentuale Veränderung für die vier wichtigsten Wirtschaftsbereiche berechnet.
Die Korrelation zwischen den Teilkomponenten des CFNAI-Index und den zentralen Wirtschaftsindikatoren ist hoch. Genau deshalb ist dieser oft übersehene Indikator ein zuverlässiges Maß für die gesamtwirtschaftliche Entwicklung.
Allerdings liefert der CFNAI-Index keine Bestätigung für die weit verbreitete Annahme eines „wirtschaftlichen Aufschwungs“, der das Gewinnwachstum bis 2026 antreiben soll.
Vergleich mit dem EOCI-Index
Darüber hinaus spielt der CFNAI-Index eine wichtige Rolle in unserem RIA Economic Output Composite Index (EOCI), der noch umfassender aufgestellt ist. Dieser Index kombiniert eine Vielzahl relevanter Datenpunkte, darunter die regionalen Aktivitätsindizes der Fed, der Chicago PMI, der ISM-Index, die Umfragen der National Federation of Independent Business (NFIB) sowie den Leading Economic Index (LEI).
Auch der EOCI bestätigt, dass sich die Wirtschaftsdaten nach dem Stillstand zwar verbessert haben – allerdings bleiben die Hoffnungen auf einen kräftigen wirtschaftlichen Aufschwung eher unrealistisch.
Da sich diese Indikatoren derzeit nur knapp im Expansionsbereich befinden, könnten zusätzliche Belastungsfaktoren wie Zölle, Maßnahmen zur Defizitreduzierung oder steigende Arbeitslosigkeit schnell dazu führen, dass sie wieder in den Kontraktionsbereich abrutschen.
Bemerkenswert ist, dass sich der EOCI und der Leading Economic Index (LEI) über einen längeren Zeitraum im typischen Rezessionsbereich bewegten, ohne dass das National Bureau of Economic Research (NBER) offiziell eine Rezession ausrief. Zwar haben sich die Daten inzwischen weitgehend normalisiert, doch der aktuelle Zustand der breiteren Wirtschaftsdaten deutet auf ein moderates Wachstum von etwa 2 % hin – aber nicht mehr.
Eine derart niedrige Wachstumsrate reicht allerdings kaum aus, um eine spürbare Zunahme der Beschäftigung, höhere Löhne oder steigenden Konsum zu fördern – alles entscheidende Faktoren für die Ertragsaussichten der Unternehmen.
„Unternehmensgewinne sind letztlich eine direkte Funktion der Wirtschaftstätigkeit. Damit die aktuellen Gewinnerwartungen erfüllt werden können, müsste sich die Prognose für das Wirtschaftswachstum deutlich verbessern. Angesichts der potenziellen Belastungen durch Zölle, Staatsausgabenkürzungen und steigende Arbeitslosigkeit erscheint dieses Szenario jedoch unwahrscheinlich. Viel wahrscheinlicher ist, dass die aktuellen Gewinnprognosen im weiteren Jahresverlauf deutlich nach unten korrigiert werden.“
Für Anleger wird es riskant, wenn die Gewinnerwartungen zu optimistisch ausfallen. Denn sobald die Märkte die wirtschaftliche Realität neu bewerten, könnten Korrekturen dieser Schätzungen die Vermögenspreise erheblich unter Druck setzen.
Augen auf den Diffusionsfaktor
Zusätzlich erstellt die Chicago Fed einen Diffusionsindex, der die Veränderungen innerhalb der 85 zugrunde liegenden Komponenten detaillierter aufschlüsselt.
Im Gegensatz zum Gesamtindex liefert die Diffusion der Komponenten ein präziseres Bild der breiteren Entwicklungen innerhalb des Indikators und ermöglicht so eine tiefere Einschätzung der wirtschaftlichen Dynamik.
Dabei sind zwei zentrale Punkte zu beachten:
- Ein Diffusionsindex unter null signalisiert in der Regel schwaches Wirtschaftswachstum und kann ein Hinweis auf eine bevorstehende Rezession sein.
- Der S&P 500 hat in der Vergangenheit regelmäßig Korrekturen und ausgeprägte Baissephasen erlebt, die mit negativen Werten im Diffusionsindex zusammenfielen.
Der zweite Punkt ist wenig überraschend, da die Aktienmärkte letztlich ein Spiegelbild der wirtschaftlichen Entwicklung sind. Sowohl der EOCI-Index als auch der CFNAI-Index zeigen eine enge Korrelation mit der jährlichen Änderungsrate des S&P 500.
Bemerkenswert ist jedoch, dass der Markt seit 2023 trotz der anhaltenden Schwäche in der realen Wirtschaft stark gestiegen ist. Dieser Anstieg ist maßgeblich auf die massive Kapitalzufuhr durch fiskalische und geldpolitische Maßnahmen zurückzuführen.
Die langfristige Korrelation zwischen den Märkten und der wirtschaftlichen Aktivität wurde dadurch unterbrochen. Es ist jedoch wahrscheinlicher, dass sich die Märkte langfristig wieder an die fundamentalen Wirtschaftsdaten annähern – und nicht umgekehrt.
Die gleiche Korrelation zeigt sich auch in der jährlichen Wachstumsrate der Unternehmensgewinne. Da die Erträge – wie bereits erläutert – direkt von der Wirtschaftstätigkeit abhängen, ist die aktuelle Diskrepanz zwischen Ertragswachstum und wirtschaftlicher Entwicklung auf Dauer kaum tragbar.
Angesichts einer Federal Reserve, die an einem höheren Zinsumfeld festhält, einer hartnäckigen Inflation und einer Regierung, die mit Maßnahmen zur Defizitreduzierung und zur Begrenzung der Einwanderung eher inflationshemmend agiert, erscheint es unwahrscheinlich, dass die Wirtschaft so stark wächst, dass sie die aktuellen Ertragsprognosen der Unternehmen stützen kann.
Auch das derzeitige Niveau des Verbrauchervertrauens sollte den Anlegern Anlass zur Sorgen geben.
Die Stimmung ist nicht besonders optimistisch
Die folgende Grafik zeigt unseren zusammengesetzten Index des Verbrauchervertrauens, der die Stimmungswerte der University of Michigan und des Conference Board in einem einzigen Indikator zusammenfasst.
Es ist wenig überraschend, dass der Aktienmarkt tendenziell steigt, wenn die Verbraucherstimmung positiv ist. Wie Ben Bernanke betonte, stärken steigende Vermögenspreise das Vertrauen der Verbraucher, was wiederum das Wirtschaftswachstum ankurbelt.
Zwar hat sich das Verbrauchervertrauen seit den Tiefstständen von 2022 erholt, doch zeigen die aktuellen Werte erste Anzeichen von Belastung – ein Hinweis darauf, dass die überschüssigen Ersparnisse der Verbraucher zunehmend aufgebraucht sind.
Entscheidend ist, dass ein starkes Verbrauchervertrauen auch das Vertrauen der CEOs stärkt.
„Wem sollte man mehr Aufmerksamkeit schenken? Dem Verbraucher, der hart arbeitet, eine Familie versorgt und versucht, finanziell über die Runden zu kommen? Oder dem CEO eines Unternehmens, der über die umfassendsten Einblicke in die wirtschaftliche Lage verfügt – von Umsätzen und Preisen über Lagerbestände bis hin zu Zahlungsströmen und Rechnungsmanagement? Diese Faktoren verraten oft mehr über den tatsächlichen Zustand der Wirtschaft als jede Schlagzeile.“
Mit anderen Worten: Steigendes Verbrauchervertrauen bedeutet in der Regel höhere Nachfrage nach Produkten und Dienstleistungen. In einem solchen Umfeld sind Unternehmen eher bereit, Kapital für Expansion, Neueinstellungen und höhere Löhne bereitzustellen.
Schwindet jedoch das Verbrauchervertrauen, reagieren Unternehmen oft mit Zurückhaltung – sie stellen weniger ein, kürzen Löhne oder fahren Investitionen zurück. Das wiederum kann das Wirtschaftswachstum dämpfen und eine Abwärtsspirale auslösen.
Da der Markt letztlich das Vertrauen der Wirtschaftsteilnehmer widerspiegelt, sollten Anleger genau beobachten, wie sich Verbraucher und CEOs verhalten – und nicht nur, was sie sagen.
Trotz des jüngsten Anstiegs des CEO-Vertrauens seit Oktober, der mit der starken Performance der Aktienmärkte einherging, bleibt das Vertrauen nahe seiner oberen Expansionsgrenze.
Der CFNAI-Index zeichnet ein ähnliches Bild: Erhebliche Diskrepanzen im Verbrauchervertrauen haben in der Vergangenheit dazu geführt, dass der zugrunde liegende wirtschaftliche Indikator letztendlich nach unten gezogen wurde – nicht umgekehrt.
Fazit
Wenn die Vergangenheit als Orientierung dient, deutet die aktuelle Entwicklung darauf hin, dass wir in den kommenden Monaten mit schwächeren Beschäftigungszahlen und zunehmenden Entlassungen rechnen müssen.
Wie bereits erwähnt, sind diese Daten für Anleger von großer Bedeutung. Dabei ist zu beachten, dass die historischen Daten des CFNAI und seine Korrelation mit dem Aktienmarkt bereits sämtliche geldpolitischen Maßnahmen der Fed berücksichtigt haben.
Sowohl der CFNAI als auch der EOCI spiegeln die Auswirkungen der Geldpolitik wider – sowohl in nachlaufenden als auch in vorausschauenden Indikatoren. Daher sollten Anleger die Risiken in ihren Portfolios im Auge behalten und entsprechende Absicherungen in Betracht ziehen. Denn trotz der anhaltenden Markterholung deuten die Daten weiterhin auf eine schwächere Wirtschaftsentwicklung hin, als ursprünglich erwartet.
Der aktuelle Trend der Wirtschaftsdaten zeigt keine breiten Anzeichen für eine echte wirtschaftliche Wiederbelebung, die höhere Gewinnerwartungen stützen könnte. Stattdessen erhöht sich das Risiko, dass die optimistischen Markterwartungen enttäuscht werden.
Aus wirtschaftlicher Sicht reicht das derzeitige schwache Wachstum nicht aus, um eine robuste Beschäftigung oder steigende Löhne nachhaltig zu unterstützen. Vielmehr deutet sich an, dass 2025 ein Jahr werden könnte, in dem sowohl Unternehmensgewinne als auch Erträge die Anleger enttäuschen – da sich eine erneute Konjunkturschwäche abzeichnet.
Wie wir uns positionieren
Die optimistischen Prognosen der Wall Street-Analysten haben sich historisch betrachtet selten als zutreffend erwiesen. Wie bereits erwähnt, folgt das Ertragswachstum in der Regel eng der wirtschaftlichen Aktivität, wobei Abweichungen – sei es nach oben oder unten – durch makroökonomische Faktoren wie geld- und fiskalpolitische Eingriffe oder Rezessionen entstehen. Auch diesmal dürfte es kaum anders sein.
Angesichts der aktuellen Marktüberhitzung, der historisch hohen Bewertungen und der zunehmenden Abhängigkeit von Aktienrückkäufen, um die Kurse zu stabilisieren, sollten Anleger über Absicherungsstrategien nachdenken, um ihre Portfolios zu schützen.
Drei zentrale Maßnahmen zur Risikosteuerung:
- Festverzinsliche Wertpapiere im Blick behalten, um marktbedingte Volatilität abzufedern.
- Barmittelquote erhöhen, wenn Unsicherheit darüber besteht, in welche Anlageklassen investiert werden soll.
- Fokus auf Unternehmen mit solider Fundamentaldatenbasis und starker Dividendenhistorie legen.
Wichtige Marktbeobachtungen:
- Aktienrückkäufe genau verfolgen, da ein Rückgang auf wirtschaftliche Schwäche oder politische Veränderungen hindeuten kann.
- Makroökonomische Indikatoren wie Arbeitsmarktdaten, Inflationstrends und BIP-Wachstum im Auge behalten, um frühzeitig potenzielle Marktveränderungen zu erkennen.
Für das Jahr 2025 sollten Anleger mit einem Anstieg der Marktvolatilität rechnen – insbesondere, wenn Unternehmensrückkäufe nachlassen oder sich wirtschaftliche Rahmenbedingungen verschlechtern.
Wir empfehlen weiterhin, selektive Anpassungen im Portfolio vorzunehmen. Mit einem schrittweisen Ansatz lassen sich Risiken besser steuern und mögliche Marktverwerfungen abfedern.
Natürlich könnte man auch einfach die Augen schließen und das Beste hoffen – doch erfahrungsgemäß war das selten eine erfolgreiche Strategie.
Wir wünschen Ihnen eine erfolgreiche Woche!