von Geoffrey Smith und Liz Moyer
Investing.com - Europas relativer Erfolg bei der Bekämpfung des neuartigen Coronavirus und seiner wirtschaftlichen Folgeschäden sowie ein heiß diskutierter Plan für die Region, um die Wirtschaftserholung anzukurbeln, könnten eine Kaufgelegenheit beim Euro signalisieren.
Die Region hat nicht im gleichen Ausmaß mit Problemen zu kämpfen wie die USA, wo sich Bundesstaaten und Städte gerade als das Geschäftsleben wieder in Gang kommt, mit einer neuen Runde von Infektionen konfrontiert sehen und zu befürchten ist, dass in Zukunft wieder Lockdowns verhängt werden müssen.
Geoffrey Smith argumentiert für den Euro und sagt, dass das massive Ausmaß des in Betracht gezogenen Sanierungsfonds darauf hindeutet, dass die europäischen Staats- und Regierungschefs den Haushaltsausgleich vorerst in den Hintergrund schieben und dass sich die Einstellung zur Lastenteilung in der Region geändert hat.
Liz Moyer hingegen sagt, der Ausblick sei nicht so rosig. Europa kämpft weiterhin um Wachstum und die Schließungen durch Covid-19 haben die Probleme der Eurozone mit Zombie-Unternehmen und negativen Zinssätzen nur noch verschärft.
Die Argumente der Euro-Bullen
Der Euro ist aus einem wichtigen Grund ein Kauf: Die Pandemie hat das Gesicht der Finanzpolitik der Eurozone und möglicherweise den Kurs der Europäischen Union verändert.
Zum einen bedeutet das Ausmaß der erforderlichen Haushaltsunterstützung, dass Sparmaßnahmen als Doktrin endgültig verworfen sind. Der Chor der Falken, die eine baldige Rückkehr zu ausgeglichenen Haushalten fordern, wird klein und schwach sein.
Deutschland, dessen jahrelange Haushaltsüberschüsse das Wachstum der Eurozone gebremst haben, ist jetzt auf dem besten Weg, in diesem Jahr ein Defizit von 7,5% des BIP zu verzeichnen. In Frankreich wird es über 11% liegen. Die Niederlande könnten 12% erreichen. Offensichtlich werden Sparmaßnahmen eher als Sadismus denn als Masochismus genossen.
Ebenso wichtig ist, dass die Pandemie es unmöglich gemacht hat, die Fiktion aufrechtzuerhalten, dass Italien, Griechenland und vielleicht andere sich vor dem Staatsbankrott retten können, indem sie ihre eigenen Gürtel enger schnallen.
Dies ist das Kalkül hinter dem Vorschlag der Europäischen Kommission, einen 750-Milliarden-Euro-Sanierungsfonds einzurichten, der durch gemeinsame Kreditaufnahme aufgebracht und je nach Bedarf und nicht nach wirtschaftlichem Gewicht verteilt wird. Dies ist der bisher größte Schritt zur Kenntnisnahme, dass eine einheitliche Währung eine gemeinsame Staatskasse mit sich bringt, die voll von der Kreditwürdigkeit ihrer Mitglieder gedeckt wird.
Es ist sogar die Rede - wenn auch bisher nur die Rede - davon, dass die EZB Pläne für eine „bad Bank“ in der Eurozone abstaubt, die weitere Milliarden an Risiken aus den Bilanzen eines gestressten Bankensystems ziehen würde. Endlich versteht Europa was es tun muss. Die Extremrisiken gehen spürbar zurück. Das Fehlen einer Einigung auf dem EU-Gipfel in dieser Woche ändert nichts daran - die EU einigt sich auf nicht, ohne vorher ausgiebig zu feilschen. Entscheidend ist, dass Bundeskanzlerin Angela Merkel ihre Meinung geändert hat - und in der Innenpolitik keine Gegenreaktion erntet (ihre Zustimmungsrate liegt nach 15 Jahren an der Macht bei 80%).
Das hat der Eurozone keine scharfe Rezession erspart. Jüngste Daten deuten jedoch darauf hin, dass die Eurozone mindestens ebenso gute Chancen auf eine V-förmige Erholung hat wie die Vereinigten Staaten. Die Neuinfektionsraten nehmen nur geringfügig zu, als die Sperrmaßnahmen auf dem gesamten Kontinent auslaufen. Die Daten der letzten zwei Wochen haben gezeigt, dass sich das deutsche Geschäftsklima, der französische Privatkonsum und die Autoverkäufe in der Eurozone schneller als erwartet erholen, unterstützt durch großzügige und wirksame Maßnahmen zur Sicherung von Arbeitsplätzen.
Selbst Zweifel an der Wirksamkeit der Geldpolitik der EZB scheinen nach den Ereignissen dieser Woche weniger begründet zu sein. Die enorme Inanspruchnahme neuer „gezielter langfristiger Refinanzierungen“ zu Zinssätzen von bis zu -1% am Donnerstag - die größte Operation in der 21-jährigen Geschichte der EZB - hat eine Nettozufuhr von über 540 Milliarden Euro in das System sichergestellt. Wenn eine zweite Infektionswelle vermieden werden kann, ist die Wirtschaft für eine Erholung aufgestellt.
Die Argumente der Euro-Bären
Das Problem mit dem Euro ist, dass Europa zu viele Zombie-Unternehmen hat, es weiterhin unter stark negativen Zinssätzen leidet und dass der EU-Sanierungsfonds ein großes Umsetzungsrisiko birgt.
Eine Zombie-Firma ist eine, die nicht genug verdient, um Zinszahlungen zu decken und ansonsten ihren Geschäftsbetrieb einstellen würde. Mehr als ein Jahrzehnt niedriger Zinsen hat überschuldeten Unternehmen in Europa geholfen, diese Zombie-Unternehmen geschaffen, die sich billiger Kredite und staatlicher Eingriffe an den Kapitalmärkten erfreut haben.
Diejenigen am untersten Ende des Kreditspektrums riskieren jetzt einen Zahlungsausfall angesichts eines starken Rückgangs der Verbraucherausgaben aufgrund der Covid-19-Sperren. Sie repräsentieren einen breiten Querschnitt von Sektoren wie Verkehr, Zykliker und Industrie, ganz zu schweigen von Reise- und Freizeitunternehmen. Letztere werden erst dann wieder zurückkommen, wenn das Verbrauchervertrauen zurückkehrt und das Virus unter Kontrolle ist.
Inzwischen stehen die Zentralbanken bei Zinssenkungen bereits mit dem Rücken gegen die Wand, da die Zinsen in der Eurozone schon jetzt unter Null liegen. In Europa wurden vor rund sechs Jahren negative Zinssätze eingeführt, die blieben, als die Eurozone Schwierigkeiten hatte, aus der Finanzkrise 2008 und ihren Nachbeben, einschließlich der Schuldenkrise einige Jahre später, zurückzukommen. Trotz der Bemühungen, den Kurs umzukehren, musste die EU stattdessen die Volkswirtschaften weiter stimulieren, um das Wachstum zu fördern, wobei sie unterschiedlichen Erfolg hatte.
Während negative Zinssätze die Kreditaufnahme billig machen, stellen sie das Vertrauen nicht wieder her. Ein Mangel an Ausgaben von Verbrauchern und Unternehmen kann nicht durch Interventionen der Zentralbank behoben werden. Und sie bestrafen Sparer in einer Zeit, in der die Ausgaben gekürzt werden, und zwingen die Menschen in Risikowerte wie Aktien. Dies ist ein prekärer Schritt, wenn die Volatilität steigt und die Märkte überkauft sind.
Negative Zinsen haben auch Europas Banken unter Druck gesetzt, zu einer Zeit, in der die Ziele von Wachstum und wirtschaftlicher Erholung von Covid-19 verlangen würden, dass die Banken mehr Kredite vergeben.
Die Staats- und Regierungschefs der EU können sich nicht einmal auf die Struktur des vorgeschlagenen Covid-19-Sanierungsfonds einigen, berichtete Reuters diese Woche. Der vorgeschlagene Fonds, eine Kombination aus Zuschüssen und Darlehen, soll die Sanierung der EU finanzieren und Unterschiede in Regionen ausgleichen, wo die nationalen Reaktionen auf die Krise und die damit verbundenen wirtschaftlichen Folgen unterschiedlich ausgefallen sind.
Schwer betroffene Länder wie Italien und Spanien könnten die Unterstützung gut gebrauchen, da sie weniger finanziellen Spielraum haben als ihre nördlichen Nachbarn, aber es gibt große Unterschiede zwischen den Mitgliedsstaaten, wie diese Unterstützung am besten bereitzustellen ist, ohne ihre eigenen Steuerzahler mit einem zusätzlichen Risiko zu belasten.