Fed: Das Pfeifen im Walde - Ignoranz des Faktischen nicht hilfreich!

Der Euro eröffnet heute gegenüber dem USD bei 1.0997 (07:10 Uhr), nachdem der Tiefstkurs der letzten 24 Handelsstunden bei 1.0995 im US-Geschäft markiert wurde. Der USD stellt sich gegenüber dem JPY auf 108.72. In der Folge notiert EUR-JPY bei 119.55. EUR-CHF oszilliert bei 1.0887.

Bevor wir uns heute mit Fakten befassen, ist eine Frage zu erörtern:

Die Eurozone wächst im laufenden Jahr voraussichtlich mit 1,2% (aktuelle IWF-Prognose). Das entspricht in etwa dem Potentialwachstumspfad laut EZB. Das Potentialwachstum ist das Wachstum, das ein Wirtschaftsraum langfristig ohne Verwerfungen erreichen kann.

Laut dem IWF (Fiscal Monitor Oktober 2019) wird die Eurozone ein Haushaltsdefizit in Höhe von 0,9% des BIP in diesem Jahr ausweisen.

Das BIP-Wachstum soll sich laut IWF in den USA 2019 auf 2,4% (IWF WEO 10/2019) stellen. Wo stünde wohl das Wachstum der Eurozone, wenn es hier wie in den USA ein Haushaltsdefizit in Höhe von 5,6% des BIP (IWF FM 10/2019) gäbe?

Damit will ich deutlich machen, dass der qualitative Aspekt in einer komplexen Betrachtung massiv gegen die USA und für die Eurozone spricht. Das gilt noch mehr, wenn man die Konsum- und Unternehmensverschuldungsdynamiken in den USA mit in Betrachtung zieht.

Fakt ist bei einer realistischen Betrachtung, dass die selbsttragenden Kräfte in der US-Wirtschaft unausgeprägt sind. Die sind in der Eurozone ungleich stärker. Das Ausblenden dieses Aspekts in Politik und an Märkten lindert dieses Problem nicht ansatzweise. Das Ausblenden ist aber fraglos unsere unprofessionelle Realität.

Im Gegenteil wird durch die asymmetrische politische Wahrnehmung und mangelnde Diskontierung an Märkten das Problem und die Form der Anpassung durch Neubewertungen im Zeitverlauf verschärft, denn es wird kein Handlungsdruck aufgebaut, dieses strukturelle Problem in den USA auszuräumen.

Warum thematisieren wir das heute? Es ist erforderlich, da wir von der Federal Reserve das "Pfeifen im Walde" vernehmen. Bekanntlich ist diese Übung nicht notwendig Ausdruck einer souveränen Position der Stärke, sondern im Gegenteil ein Ausdruck von Schwäche. Wir kennen das aus der jüngeren Geschichte der Federal Reserve mit dem Missbrauch des Themas neuer Paradigmen oder der steilen These vor 2007/2008 "The crisis is contained".

Fakt ist, dass die Märkte aus den Erfahrungen mit der Federal Reserve im neuen Jahrtausend nicht gelernt haben oder nicht lernen wollen oder gar nicht lernen sollen.

Gestern gab es Gerüchte, dass die Handelsgespräche zwischen Peking und Washington stocken sollen. Dieser Handelskonflikt tut allen Beteiligten weh. Hinsichtlich der qualitativen Lage der US-Wirtschaft sind die perspektivischen Risiken für die USA nach unserer Analyse ungleich größer als die für China.

Trotz des anhaltenden Konflikts zwischen den USA und China blickt US-Notenbankchef Powell optimistisch auf die Konjunktur und signalisierte gestern Ruhe an der Zinsfront bei seiner Anhörung vor dem Kongressausschuss.

Die Aussichten für die Wirtschaft seien grundsätzlich günstig, schallt es uns entgegen. Er betonte in der Erklärung vor dem Ausschuss, dass die Fed trotz beachtenswerter Risiken davon ausgehe, dass sich das Wachstum der US-Wirtschaft sehr wahrscheinlich nachhaltig fortsetzen werde. Er implizierte, dass weitere Zinssenkungen derzeit nicht anstünden. Falls die Notenbank jedoch ihre Beurteilung der Konjunkturperspektiven nachhaltig überdenken müsse, gebe es Handlungsbedarf.

Die bisherigen Senkungen seien ohnehin als Versicherung gegen Risiken zu sehen. Powell bekräftigte, die geldpolitische Haltung werde wahrscheinlich angemessen bleiben.

Daraus sog der Markt die Erkenntnis, dass die Federal Reserve vorerst keine weiteren Zinssenkungen auf kurze Sicht umsetzen werde.

Die Fed-Äußerungen entsprechen dem "Pfeifen im Walde". Anfangs des Jahres waren definitiv keine Zinssenkungen auf der Agenda. In unserem Jahresausblick 2019 hatten wir ein Alleinstellungsmerkmal, als wir ob der qualitativen Analyse formulierten, dass wir im zweiten Halbjahr 2019 mindestens über US-Zinssenkungen reden werden.

Drei Zinssenkungen per 2019 haben überhaupt gar nichts mit Versicherung zu tun, sondern mit eklatanten qualitativen US-Strukturschwächen, die im Jahresverlauf eine quantitative Wirkung entfalteten.

Die Historie lehrt, dass die Ignoranz des Faktischen nur vermeintliche Siege offeriert!

Wir werden als Folge bis Ende 2020 mehr US-Zinssenkungen sehen, als jetzt unterstellt wird. Lediglich eine ernst zu nehmende Entspannung in den Handelskonflikten, die von den USA losgelöst von internationalen Vertragswerken vom Zaun gebrochen wurden, und geopolitische Entspannung könnten an der Prognose Veränderungen erzwingen, da das globale Wachstumskräfte (Investitionsgüterzyklus) freisetzen würde.


Datenpotpourri der letzten 24 Stunden:

Eurozone: Daten besser als erwartet!

Die Industrieproduktion der Eurozone stieg per September im Monatsvergleich um 0,1% (Prognose -0,3%) nach zuvor 0,4%. Im Jahresvergleich kam es zu einem Rückgang um 1,7% (Prognose -2,3%) nach -2,8%. Laut erster Schätzung legte das deutsche BIP per 3. Quartal um 0,1% zu (Prognose -0,1%). Im Jahresvergleich kam es in der saisonal bereinigten Fassung zu einem Anstieg um 0,5% nach 0,4%.


China: Daten enttäuschen per Oktober (Jahresvergleich)!

Die Industrieproduktion legte um 4,7% nach 5,8% (Prognose 5,4%) zu. Im Jahresverlauf stellte sich die Zunahme auf 5,6% nach 5,6%. Einzelhandelsumsätze stiegen um 7,2% (Prognose 7,9%) nach 7,8%. Im Jahresverlauf ergab sich ein Anstieg um 8,05% nach 8,16%. Investitionen (städtischer Raum) legten um 5,2% (Prognose 5,4%) nach 5,4% zu.


Japan: BIP-Daten tendenziell schwach!

Per 3. Quartal legte das BIP Japans im Quartalsvergleich um 0,1% zu. Die Prognose war bei 0,2% angesiedelt. Der Wert des Vorquartals wurde von 0,3% auf 0,4% hochgestuft. Annualisiert kam es zu einem Anstieg um 0,2% (Prognose 0,8%) nach 1,8% (revidiert von 1,3%).


USA: Haushaltsdaten kritisch!

Das Federal Budget (Teilmenge des öffentlichen US-Haushalts) lieferten per Oktober ein Defizit in Höhe von 134,0 Mrd. USD (Prognose 133,0 Mrd. USD). Gegenüber dem Vorjahresmonat erhöhte sich das Defizit um sportliche 34 Mrd. USD. Die US-Verbraucherpreise nahmen im Monatsvergleich um 0,4% (Prognose 0,3%) nach zuvor 0,0% zu. Im Jahresvergleich kam es zu einem Anstieg um 1,8% (Prognose 1,7%) nach 1,7%. Die Kernrate (endogene Preisinflation) legte im Monatsvergleich um 0,2% und im Jahresvergleich um 2,3% nach 2,4% zu.


Russland: Weiter positive Akzente!

Das BIP legte in Russland laut vorläufiger Berechnung im 3. Quartal im Jahresvergleich um 1,7% (Prognose 1,6%) nach zuvor 0,9% zu.

Zusammenfassend ergibt sich ein Szenario, das den USD gegenüber dem Euro favorisiert. Ein Überwinden der Widerstandszone bei 1.1160 - 80 negiert den positiven Bias des USD.

Viel Erfolg!


© Folker Hellmeyer
Chefanalyst der Solvecon Invest GmbH



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