Federal Reserve Chef Jerome Powell sprach zweifellos für die “vielen”, als er auf der Pressekonferenz im Anschluss an die geldpolitische Sitzung von diesem Monat sagte, dass die Notenbanker glauben, die Inflation werde mit der Zeit auf das 2% Ziel der Zentralbank zurückkehren. Aber es gibt viel in dem Protokoll der Sitzung, das seine Zuversicht widerlegt, dass die Inflation in absehbarer Zeit den Zielwert erreichen wird.
Dei Märkte hatten sich kaum bewegt, als das Protokoll der Sitzung des Offenmarktausschusses (Federal Open Market Committee, FOMC) am Mittwoch im üblichen Abstand von drei Wochen veröffentlicht wurde und Powells Kommentare bestätigte. Allerdings zeigte das Protokoll auch, dass “einige” Anwesende ihre Sorge ausdrückten, dass “die langfristigen Inflationserwartungen unter Niveaus liegen könnte, die mit dem Zielwert des Ausschusses von 2% in Einklang stehen oder das Risiko besteht, dass sie unter dieses Niveau fallen”. Die Ausschussmitglieder glauben, dass die Erwartungen zum einem Gutteil die tatsächlichen Inflationsraten bestimmen.
In ihrem Konjunkturausblick sagte die Fed, dass die Kerninflation, wie sie durch den Index der individuellen Konsumausgaben ohne Lebensmittel und Energie (personal consumption expenditure index, PCE) gemessen wird, sich den Erwartungen nach “in nächster Zeit erhöhen wird, aber trotzdem auf mittlere Sicht unter 2% liegen dürfte”.
Es ist har zu erkennen, wie Powell und viele der anderen Teilnehmer dies mit einem Glauben in Einklang bringen, dass es nur Übergangsfaktoren sind, die die Inflation im Keller halten. Und dann liegen dem Protokoll noch die Vorhersagen der Bankmitarbeiter bei, denen nach die PCE-Inflation in 2020 und 2021 unter der Kerninflation liegen werde, wegen niedriger Energiepreise, was dann weit unter dem 2% Ziel wäre.
Aber sind drei Jahre wirklich nur 'vorübergehend'? Besonders wenn dies auf mehrere Jahre folgt, in denen die Inflation unter 2% lag, immer aus verschiedenen vorübergehenden Gründen. “Mehrere” Anwesende hatten tatsächlich etwas dazu zu sagen, wie das Protokoll aufzeichnete. Sie kommentierten:
“dass sollte die Inflation in den kommenden Quartalen keine Bewegung zeigen, dann existiert ein Risiko, dass die Inflationserwartungen auf Niveaus verankert werden könnten, die nicht mit dem Ziel des Ausschusses von symmetrischen 2% vereinbar sind.”
Eine solche Entwicklung würde es schwieriger machen, das Inflationsziel von 2% nachhaltig auf längere Zeit zu erreichen — und darum zeigen die Fed Funds Futures (Futures auf den US-Leitzinssatz) eine bessere Chance als 50/50, dass die Fed die Zinsen noch vor Jahresende senken wird und nicht die nächsten zwei Jahre zuschauen wird, ob die Inflation weiter im Keller bleibt.
Das FOMC-Sitzungsprotokoll sagte, dass “ein paar” Teilnehmer besorgt waren, dass Inflationsdrücke sich schnell aufbauen könnten und entschiedenes Handeln dann notwendig werden könnte, sollte die Konjunktur sich so entwickeln, wie sie es denken. Allerdings “einige wenige andere Teilnehmer” dachten, dass die verhaltene Inflation verbunden mit Lohnerhöhungen auf Höhe des Produktivitätswachstums ein Indikator sein könnten, dass die Auslastung der Ressourcen nicht so hoch ist, wie man es angesichts der Arbeitslosenquote auf Rekordtief annehmen könnte.
Das ist ein wenig mehr als tiefere Preise für Bekleidung und Porfoliomanagement, die Powell als Übergangsfaktoren offeriert hatte, die die Kerninflation niedrig bleiben ließen. Nichtsdestoweniger waren die Entscheider in der Fed generell bereit, die abnormalen Daten als Entschuldigung für ihr Mantra der Geduld zu nutzen.
James Bullard, der Kopf der Federal Reserve Bank of St. Louis und ein wenig ein Einzelgänger im FOMC, legte am Mittwoch nahe, dass die Fed vielleicht sogar dann die Zinsen senken müsse, wenn die Konjunktur gut laufen, nur um ihre Glaubwürdigkeit im Hinblick auf die Inflation zu bewahren.
Diese Option könnte attraktiver werden, sollte die Inflation sich auch in den kommenden Monaten weigern, aus dem Keller zu kommen, sagte Bullard, der in diesem Jahr im Ausschuss stimmberechtigt ist. (Die Mitglieder des Fed-Gouverneursrats sind immer stimmberechtigt, genau wie der New York Fed Präsident, während die verbleibenden 11 Regionalbankchefs alle zwei oder drei Jahre in eine stimmberechtigte Position rotieren.)
Die Bezugnahme auf das “symmetrische” 2% Ziel, die mittlerweile abgedroschen ist, hat wenig getan, um diese Glaubwürdigkeit zu verstärken. Die Idee ist, dass die Fed eine gewisse Zeit lang eine Inflationsrate etwas über 2% tolerieren würde, genau wie sie für einige Zeit mit einer Inflation unter dem Zielwert leben konnte.
Der Trick mit der Symmetrie diente ursprünglich dazu, die Inflationserwartungen etwas höher zu setzen, aber die 2% als Obergrenze stehen zu lassen. Es ist schwer vorstellbar, dass die Fed Inflationsraten über 2% genauso lang tolerieren würde, wie sie es mit denen darunter getan hat, sodass die ganze Sache wenig für ihre Glaubwürdigkeit tut. Eher das Gegenteil.
PS: Mit unseren Apps sind Sie immer auf dem aktuellen Stand, dass Sie einfach überall das Marktgeschehen beobachten können.
Laden Sie noch heute die kostenfreie App von Investing.com herunter und überzeugen Sie sich selbst.