Die Federal Reserve hat auf ihrer Sitzung in der vergangenen Woche eine Zinspause eingelegt, doch der Vorsitzende der Fed, Jerome Powell, erklärte am Mittwoch vor dem Ausschuss für Finanzdienstleistungen des Repräsentantenhauses, dass weitere Erhöhungen wahrscheinlich seien.
"Die Inflation hat sich seit Mitte letzten Jahres etwas abgeschwächt", sagte er, aber "der Inflationsdruck ist nach wie vor hoch, und es ist noch ein langer Weg, bis die Inflation wieder bei 2 % liegt." Er fügte hinzu: "Fast alle FOMC-Teilnehmer gehen davon aus, dass es angemessen ist, die Zinssätze bis zum Ende des Jahres weiter anzuheben."
Unterdessen tendieren die Fed-Funds-Futures weiterhin zu einem "One-and-done"-Szenario, und zwar auf der Grundlage der höchsten Wahrscheinlichkeitsschätzungen für die nächsten drei Fed-Sitzungen. Nach einer Anhebung um 25 Basispunkte auf der Juli-Sitzung gehen die Marktteilnehmer davon aus, dass der Zielsatz der Fed Funds bei 5,25 bis 5,50 % seinen Höhepunkt erreichen wird.
Ein einfaches Modell, das die Arbeitslosigkeit und die Verbraucherpreise zur Beschreibung der Fed-Politik heranzieht, deutet darauf hin, dass moderat straffe Bedingungen vorherrschen. Das ist ein plausibles, aber nicht erwiesenes Szenario für die Erwartung, dass es bald keine Zinserhöhungen mehr geben könnte.
Die Rendite zweijähriger US-Staatsanleihen wird ebenfalls in der Erwartung gehandelt, dass der Zielsatz der Fed Funds auf oder nahe dem Höchststand liegt. Die geldpolitisch relevante 2-jährige Rendite lag gestern (21. Juni) unverändert bei 4,68 %.
Zwar ist diese wichtige Treasury-Rendite im letzten Monat um 90 Basispunkte gestiegen, doch spiegelt die Tatsache, dass sie nach wie vor unter dem Leitzins der Fed liegt, die Ansicht des Marktes wider, dass der Zinsgipfel kurz bevorsteht.
Die endgültige Entscheidung darüber, wie es weitergeht, wird mit ziemlicher Sicherheit von den kommenden Inflationszahlen abhängen. Die Sorge besteht darin, dass die Inflation zwar ihren Höhepunkt erreicht hat, der Preisdruck aber nur langsam und nicht so dauerhaft nachlässt, wie die Fed es gerne hätte.
Die gute Nachricht ist, dass der Trend nach unten anhalten dürfte, gemessen an der durchschnittlichen Veränderung der 1-Jahres-Rate von sieben Inflationsmessgrößen.
Das von CapitalSpectator.com erstellte Ensemble-Prognosemodell für die Kernrate (VPI) deutet ebenfalls auf einen langsam nachlassenden Preisdruck in den kommenden Monaten hin, was dafür spricht, dass mehr als eine Zinserhöhung möglich und vielleicht sogar wahrscheinlich ist.
Entscheidend sind, wie immer, die tatsächlichen Daten. Der nächste wichtige Realitätscheck ist der VPI-Bericht für Juni, der in ein paar Wochen veröffentlicht wird. Im Moment herrscht verhaltener Optimismus vor, wonach der vor uns liegende Weg kürzer sein könnte als von den Falken erwartet.
Sollten die Tauben jedoch wieder einmal übereilt handeln, dürfte der Grund für die Enttäuschung in einer widerstandsfähigen Wirtschaft zu suchen sein, meint Tim Duy, leitender US-Volkswirt bei SGH Macro Advisors. In einer Kundenmitteilung von letzter Woche, nachdem die Fed eine Pause angekündigt hatte, erklärte er:
"Der Straffungszyklus geht weiter. Die jüngste SEP und ihre Projektion von weiteren 50 Basispunkten für Zinserhöhungen sollten nicht unterschätzt werden. Die Wirtschaft ist einfach nicht wie erwartet eingebrochen. Wie wir bereits geschrieben haben, ist die Konjunktur widerstandsfähiger als von Ökonomen erwartet. Sie weist eine organische Wachstumsdynamik auf und wird derzeit durch fiskalische und demografische Faktoren gestützt. Je länger dies anhält, desto mehr werden die Marktteilnehmer und die Fed vermuten, dass der neutrale Zinssatz gestiegen ist."
Um einen berühmten Satz aus der Ära der Clinton-Regierung zu wiederholen und abzuwandeln:
"Es ist [immer noch] die Wirtschaft, Dummkopf".
Die zentrale Frage lautet also: Bleibt die Wirtschaft widerstandsfähig?