Man kann fast die Uhr danach stellen. In Zeiten, in denen die Aktienmärkte haussieren, werden die Warnungen vor einer Blasenbildung immer lauter. Das darf uns aber nicht von einer gesunden Diskussion über überkaufte und überverkaufte Bedingungen abhalten.
Natürlich gibt es an den Märkten Extreme, daher kann es durchaus förderlich sein, sich auf ungewöhnliche Ereignisse zu konzentrieren, solange die aktuellen Bedingungen den Kontext für die Schätzung der zu erwartenden Renditen bilden.
Aber die Besessenheit, Blasen heraufzubeschwören, kann einen auch vorübergehend in den Wahnsinn treiben. Die Kunst besteht darin, die eigene Meinung richtig zu platzieren.
Selbst wenn wir eine nahezu fehlerfreie Metrik zur Beobachtung von Blasenrisiken entwickeln könnten, was sicherlich unmöglich ist, kommt eine weitere Herausforderung hinzu: Wie verlässlich wäre ihr Timing? Dabei muss man sich natürlich an die Weisheit von Keynes erinnern, dass sich der Markt länger irrational verhalten kann, als man liquide bleiben kann.
Doch keine Panik: Es kann durchaus sinnvoll sein, sich mit diesem Thema zu beschäftigen, wenn man diese Beobachtungen in Maßen und im Zusammenhang mit anderen Instrumenten des Portfoliomanagements einsetzt.
Ziel ist es, mehr Vertrauen in die hohe Kunst des Erwartungsmanagements zu entwickeln, idealerweise auf der Basis von Zahlen und Modellen im Gegensatz zu den täglichen Schlagzeilen.
Ein gesundes Maß an qualitativem Urteilsvermögen ist immer erforderlich, aber je mehr Daten man nutzen kann, desto weniger anfällig ist man für Verhaltensrisiken. Das ist kein Patentrezept - die Zukunft bleibt ungewiss. Aber es ist eine vernünftige Herangehensweise.
Lassen Sie uns mit dem Kommentar von Ray Dalio von letzter Woche beginnen, in dem er argumentierte, dass "der US-Aktienmarkt nicht in einer Blase zu sein scheint".
Der Gründer der Investmentgesellschaft Bridgewater Associates begründete dies mit einer unternehmenseigenen Multifaktoranalyse:
"Wenn ich den US-Aktienmarkt nach diesen Kriterien betrachte (siehe Grafik unten), sieht er nicht sehr blasengefährdet aus - und das gilt sogar für einige der Segmente, die am stärksten gestiegen sind und von den Medien gefeiert wurden. Insgesamt liegt der Markt im Mittelfeld (52. Perzentil). Wie die Charts zeigen, sind die aktuellen Niveaus nicht mit früheren Blasen vergleichbar."
Blasen liegen jedoch im Auge des Betrachters, und es lassen sich leicht Analysten finden, die ganz anderer Meinung sind. Kenneth Rogoff, Professor für Ökonomie und Governance an der Harvard University, ist zum Beispiel erstaunt über die jüngste Stärke der Aktienmärkte.
"Angesichts der Herausforderungen und Unsicherheiten, vor denen sowohl die US- als auch die Weltwirtschaft stehen, ist es schwer vorstellbar, dass der derzeitige Börsenboom von Dauer sein wird", schreibt er.
Das Wall Street Journal ergänzt:
"Es ist recht offensichtlich, dass die Börsen außer Rand und Band geraten sind”.
Die Verwendung der CAPE-Ratio als Indikator für die Marktbewertung signalisiert zweifellos, dass die breite Masse der Anleger die Aktien im Vergleich zum vorherigen Tiefstand höher bewertet.
Die Ergebnisse des Versuchs von CapitalSpectator.com, das Risiko einer Spekulationsblase zu quantifizieren, sind in jedem Fall beunruhigend, nähert sich doch der aktuelle Wert dem 99. Perzentil.
Ein weiterer auf unseren Seiten vorgestellter Indikator deutet ebenfalls darauf hin, dass sich der Markt auf überkauftes Terrain zubewegt, wenn nicht sogar schon mittendrin ist, wenn man den S&P 500 Sentiment Momentum Index betrachtet.
Ein relativ einfaches Maß für das Marktmomentum deutet ebenfalls darauf hin, dass das emotionale Kaufen zu schnell zu weit gegangen ist.
Was ist von diesem Szenario zu halten? Leider gibt es auf diese Frage keine allgemeingültige (oder einfache) Antwort. Unterschiedliche Anleger mit unterschiedlichen Anlagestrategien können zu unterschiedlichen Schlussfolgerungen kommen.
Für einen langfristigen Investor mit einem Anlagehorizont von mindestens 5 Jahren sollte man über das aktuelle Rauschen hinwegsehen.
Das andere Extrem ist, dass Anleger mit einem kurzen Zeithorizont, geringer Risikotoleranz und kurzfristigem Liquiditätsbedarf derzeit eher vorsichtig sein sollten.
Hier ein guter Anfang für eine Entscheidung, was (für einen selbst) angemessen ist: Was sagt das Portfolio aus? Befindet sich das Portfolio jenseits der angestrebten Aktiengewichtung und befindet sich jetzt in der Verlustzone?
Oder liegt das Portfolio trotz der jüngsten Rallye unter der angestrebten Aktienquote?
Wenn man sich diese Werte vor Augen führt, kann man das Rätselraten darüber, was bei Entscheidungen zur Anpassung der Gewichtung angemessen ist und was nicht, auf ein Minimum reduzieren. Auf der anderen Seite steht für einige die Erarbeitung einer (immer noch fehlenden) Zielallokation noch aus.
Wenn diese grundlegende Aufgabe noch auf Ihrer To-Do-Liste steht - herzlichen Glückwunsch. Sie wissen, wie der nächste Schritt aussieht, und er hat nichts mit dem Lesen von Teeblättern von Blasentee zu tun.
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