Original-Research: USU Software AG - von GBC AG
Aktieneinstufung von GBC AG zu USU Software AG
Unternehmen: USU Software AG
ISIN: DE000A0BVU28
Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 6,35 EUR
Kursziel auf Sicht von: Ende 2012
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker, Christoph Schnabel
Umsätze und Ergebnisse erneut ausgebaut; Kurspotenzial unverändert hoch
Die USU Software AG konnte mit Vorlage der Geschäftsjahreszahlen 2011 neue
Rekordwerte präsentieren. Mit einem Umsatzwachstum von +19,9 % auf 45,60
Mio. EUR war dabei die Gesellschaft in der Lage, sowohl die eigenen
Prognosen (Konzernumsatz > 43 Mio. EUR) als auch unsere Prognosen
(GBC-Prognosen: 43,73 Mio. EUR) deutlich zu übertreffen. Gleichzeitig wurde
dabei erneut das Ziel eines im Vergleich zum Markt überdurchschnittlichen
Wachstums eindrucksvoll belegt. Zwischen 2004 und 2011 erreichte das
Unternehmen auf Umsatzebene ein kumuliertes Wachstum (CAGR) von +13,6 %. Im
Vergleich hierzu liegt das CAGR des IT-Gesamtmarktes in der gleichen
Periode bei lediglich +1,0 %.
Die Basis für diese Entwicklung findet sich dabei sowohl im organischen
Wachstum des Produkt- und Servicegeschäftes als auch in anorganischen
Effekten im Produktbereich wieder. Das anorganische Umsatzwachstum, welches
aus den Akquisitionen des Lizenzmanagementspezialisten Aspera GmbH
(Erwerbszeitpunkt: Juli 2010) sowie des Strategieberaters USU Consulting
GmbH (Erwerbszeitpunkt: Juli 2011) stammt, beziffern wir für 2011 auf etwa
+10 %. Somit beläuft sich das organische Wachstum, das insbesondere die
starke Umsatzentwicklung des Servicegeschäftes reflektiert, ebenfalls auf
etwa +10 %. Darüber hinaus war die USU Software AG in der Lage die
internationalen Umsätze deutlich zu erhöhen und somit den Auslandsanteil an
den Gesamtumsätzen auf 11,9 % (VJ: 9,0 %) zu steigern.
Die positive Umsatzentwicklung findet sich auch in der Ergebnisentwicklung
wieder, welche ebenfalls mit neuen Rekordwerten aufwarten kann. Absolut
gesehen kletterte zwar die operative Kostenbasis auf 38,90 Mio. EUR (VJ:
33,41 Mio. EUR), im Verhältnis zu den Umsätzen minderte sich jedoch die
Kostenquote von 87,9 % (GJ 2010) auf 85,3 % (GJ 2011). Der absolute Anstieg
lässt sich vor allem durch den gesteigerten Personalbestand, aber auch
durch mit den Akquisitionen in Verbindung stehenden Sonderbelastungen,
erklären. Die Gesellschaft profitierte jedoch von Skaleneffekten und
Effizienzsteigerungen, so dass sich der Umsatzanstieg in Summe
überproportional im Ergebnis niederschlagen konnte. Das im abgelaufenen
Geschäftsjahr 2011 erreichte EBITDA von 6,70 Mio. EUR bedeutet eine
EBITDA-Marge von 14,7 %. Dies kommt dem Unternehmensziel einer nachhaltigen
EBITDA-Marge von über 15,0 % relativ nahe und verdeutlicht darüber hinaus
den sukzessiven Wandel hin zu einem Produkthaus.
Vor diesem Hintergrund aber auch vor dem Hintergrund einer erwartet
positiven Branchenentwicklung, haben wir unsere Prognosen ausformuliert.
Dabei konnten wir drei Wachstumstreiber identifizieren: Produkte,
Internationalisierung und anorganisches Wachstum. Letzteres haben wir
aufgrund der fehlenden Vorhersehbarkeit jedoch nicht in unseren Erwartungen
berücksichtigt. Unserer Ansicht nach dürfte es der Gesellschaft auch
künftig gut gelingen mit ihrer Produktstrategie (sehr gute Bewertungen bei
Marktanalysen durch Gartner, Forrester oder ECP) überdurchschnittlich am
Marktwachstum zu partizipieren. Zusammen mit dem weiteren erwarteten Ausbau
des Auslandsgeschäftes erachten wir das von uns postulierte Umsatzwachstum
für die nächsten zwei Geschäftsjahre von jeweils 7,0 % als konservativ. Mit
dieser konservativen Vorgehensweise werden wir jedoch etwaigen externen
Unsicherheitsfaktoren gerecht. Die prognostizierten Ergebnismargen
(EBITDA-Basis) von 15,3 % (2012) respektive 15,7 % (2013) berücksichtigen
einerseits einen Wegfall von Sondereffekten sowie andererseits das Greifen
von Skaleneffekten.
Gemäß DCF-Modell haben wir ein 2012er Kursziel von 6,35 EUR je Aktie
ermittelt. Auf Grund des sich daraus ergebenden Kurspotenzials von 27,5 %
bestätigen wir daher das Rating KAUFEN und sehen die USU Software AG
weiterhin als attraktives Investment an.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/11572.pdf
Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
++++++++++++++++
Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV
Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher
Interessenkonflikt gegeben: (5);
Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
www.gbc-ag.de/index.php/publisher/articleview/frmCatId/17/frmArticleID/98/
++++++++++++++++
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
-------------------übermittelt durch die EquityStory AG.-------------------
Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.
Aktieneinstufung von GBC AG zu USU Software AG
Unternehmen: USU Software AG
ISIN: DE000A0BVU28
Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 6,35 EUR
Kursziel auf Sicht von: Ende 2012
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker, Christoph Schnabel
Umsätze und Ergebnisse erneut ausgebaut; Kurspotenzial unverändert hoch
Die USU Software AG konnte mit Vorlage der Geschäftsjahreszahlen 2011 neue
Rekordwerte präsentieren. Mit einem Umsatzwachstum von +19,9 % auf 45,60
Mio. EUR war dabei die Gesellschaft in der Lage, sowohl die eigenen
Prognosen (Konzernumsatz > 43 Mio. EUR) als auch unsere Prognosen
(GBC-Prognosen: 43,73 Mio. EUR) deutlich zu übertreffen. Gleichzeitig wurde
dabei erneut das Ziel eines im Vergleich zum Markt überdurchschnittlichen
Wachstums eindrucksvoll belegt. Zwischen 2004 und 2011 erreichte das
Unternehmen auf Umsatzebene ein kumuliertes Wachstum (CAGR) von +13,6 %. Im
Vergleich hierzu liegt das CAGR des IT-Gesamtmarktes in der gleichen
Periode bei lediglich +1,0 %.
Die Basis für diese Entwicklung findet sich dabei sowohl im organischen
Wachstum des Produkt- und Servicegeschäftes als auch in anorganischen
Effekten im Produktbereich wieder. Das anorganische Umsatzwachstum, welches
aus den Akquisitionen des Lizenzmanagementspezialisten Aspera GmbH
(Erwerbszeitpunkt: Juli 2010) sowie des Strategieberaters USU Consulting
GmbH (Erwerbszeitpunkt: Juli 2011) stammt, beziffern wir für 2011 auf etwa
+10 %. Somit beläuft sich das organische Wachstum, das insbesondere die
starke Umsatzentwicklung des Servicegeschäftes reflektiert, ebenfalls auf
etwa +10 %. Darüber hinaus war die USU Software AG in der Lage die
internationalen Umsätze deutlich zu erhöhen und somit den Auslandsanteil an
den Gesamtumsätzen auf 11,9 % (VJ: 9,0 %) zu steigern.
Die positive Umsatzentwicklung findet sich auch in der Ergebnisentwicklung
wieder, welche ebenfalls mit neuen Rekordwerten aufwarten kann. Absolut
gesehen kletterte zwar die operative Kostenbasis auf 38,90 Mio. EUR (VJ:
33,41 Mio. EUR), im Verhältnis zu den Umsätzen minderte sich jedoch die
Kostenquote von 87,9 % (GJ 2010) auf 85,3 % (GJ 2011). Der absolute Anstieg
lässt sich vor allem durch den gesteigerten Personalbestand, aber auch
durch mit den Akquisitionen in Verbindung stehenden Sonderbelastungen,
erklären. Die Gesellschaft profitierte jedoch von Skaleneffekten und
Effizienzsteigerungen, so dass sich der Umsatzanstieg in Summe
überproportional im Ergebnis niederschlagen konnte. Das im abgelaufenen
Geschäftsjahr 2011 erreichte EBITDA von 6,70 Mio. EUR bedeutet eine
EBITDA-Marge von 14,7 %. Dies kommt dem Unternehmensziel einer nachhaltigen
EBITDA-Marge von über 15,0 % relativ nahe und verdeutlicht darüber hinaus
den sukzessiven Wandel hin zu einem Produkthaus.
Vor diesem Hintergrund aber auch vor dem Hintergrund einer erwartet
positiven Branchenentwicklung, haben wir unsere Prognosen ausformuliert.
Dabei konnten wir drei Wachstumstreiber identifizieren: Produkte,
Internationalisierung und anorganisches Wachstum. Letzteres haben wir
aufgrund der fehlenden Vorhersehbarkeit jedoch nicht in unseren Erwartungen
berücksichtigt. Unserer Ansicht nach dürfte es der Gesellschaft auch
künftig gut gelingen mit ihrer Produktstrategie (sehr gute Bewertungen bei
Marktanalysen durch Gartner, Forrester oder ECP) überdurchschnittlich am
Marktwachstum zu partizipieren. Zusammen mit dem weiteren erwarteten Ausbau
des Auslandsgeschäftes erachten wir das von uns postulierte Umsatzwachstum
für die nächsten zwei Geschäftsjahre von jeweils 7,0 % als konservativ. Mit
dieser konservativen Vorgehensweise werden wir jedoch etwaigen externen
Unsicherheitsfaktoren gerecht. Die prognostizierten Ergebnismargen
(EBITDA-Basis) von 15,3 % (2012) respektive 15,7 % (2013) berücksichtigen
einerseits einen Wegfall von Sondereffekten sowie andererseits das Greifen
von Skaleneffekten.
Gemäß DCF-Modell haben wir ein 2012er Kursziel von 6,35 EUR je Aktie
ermittelt. Auf Grund des sich daraus ergebenden Kurspotenzials von 27,5 %
bestätigen wir daher das Rating KAUFEN und sehen die USU Software AG
weiterhin als attraktives Investment an.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/11572.pdf
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV
Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher
Interessenkonflikt gegeben: (5);
Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
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oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.