Original-Research: Adler Modemärkte AG - von Montega AG
Aktieneinstufung von Montega AG zu Adler Modemärkte AG
Unternehmen: Adler Modemärkte AG
ISIN: DE000A1H8MU2
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 16.05.2013
Kursziel: 8,20
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Tim Kruse
Steilmann bietet strategische Optionen
Die Adler Modemärkte AG hat gestern Zahlen für das erste Quartal vorgelegt,
die im Rahmen unserer Erwartungen lagen. Die wesentlichen Eckdaten sind der
folgenden Tabelle zu entnehmen.
Erwartungsgemäß lag der flächenbereinigte Umsatz (LFL) aufgrund der
herausfordernden Witterung in Q1 um 5,3% unter dem Wert des Vorjahres.
Damit verlief das erste Quartal im Gleichklang mit dem Gesamtmarkt (-6%),
übertraf jedoch die Performance von einigen Mitbewerbern wie beispielsweise
Bonita (-15% LFL).
Positiv entwickelte sich hingegen die Rohertragsmarge, die gegenüber dem
Vorjahr um knapp 300 BP auf 49,5% gesteigert werden konnte. Der Anstieg ist
auf geringere Rabattierung, gezielte Preiserhöhungen und eine Erhöhung des
Anteils der direkten Beschaffung zurückzuführen. Gleichzeitig wurde der
schwachen Marktentwicklung jedoch mit deutlich höheren
Marketingaufwendungen entgegengewirkt (Anstieg um gut 2 Mio. Euro). Hinzu
kamen gestiegene Personalkosten durch eine tarifbedingte Anpassung der
Löhne. Folglich lag das EBITDA unter dem Wert des Vorjahres.
Ausblick bestätigt
Im Rahmen des am Nachmittag abgehaltenen Conference Calls hat sich das
Management zuversichtlich gezeigt, das Jahresziel einer Umsatzsteigerung im
unteren einstelligen Prozentbereich bei einer proportionalen Erhöhung des
EBITDA zu erreichen. Anlass hierzu dürfte auch der sehr starke April
gegeben haben, der mit einem flächenbereinigten Wachstum von 30% zu Buche
schlug. Obwohl der April von einer sehr schwachen Basis im Vorjahr sowie
den erhöhten Marketingaktivitäten profitiert hat, ist diese Performance
dennoch beachtlich und veranschaulicht die Erfolge der Standortbereinigung
innerhalb der Gruppe. So lag der April 2013 ebenfalls 11% (LFL) über dem
Wert aus dem Jahre 2011.
Großaktionär S&E bringt Veränderungen
Nach Übernahme der Anteile von BluO und der kürzlich beendeten
Angebotsfrist des freiwilligen Übernahmeangebotes steht die S&E Kapital als
neuer Großaktionär fest. Laut Angaben von S&E birgt die engere
Zusammenarbeit der Steilmann Gruppe mit Adler im Bereich Beschaffung und
Produktion ein Synergiepotenzial von 6-8 Mio. Euro ab 2014. Zudem strebt
der Großaktionär die Einbringung der unter der Marke 'Boecker' betriebenen
Filialen in die Adler Modemärkte AG an.
Im Conference Call wurde die beabsichtigte Zusammenführung vom
Adler-Management bestätigt, allerdings keine Angabe bezüglich Zeitpunkt und
Art der Transaktion gemacht. Wir gehen davon aus, dass erste Schritte
bereits jetzt eingeleitet werden und die detaillierten Verhandlungen nach
Hauptversammlung am 13. Juni initiiert werden.
Boecker betreibt ein Multi-Label-Fashion Konzept im mittleren Preissegment
mit einer im Vergleich zu Adler leicht jüngeren Zielgruppe (35+). Derzeit
werden 16 Stores unter dem Namen Boecker betrieben, wovon 5 Outlets sind.
In 2011 wurde ein Umsatz in Höhe von 56 Mio. Euro bei einer EBITDA-Marge
von knapp 6% erzielt. Im Gespräch mit dem Management wurde darauf
hingewiesen, dass sich die geplante Transaktion voraussichtlich nicht auf
die Outlets beziehen wird.
Obwohl die Vorteilhaftigkeit erst nach Bekanntgabe des Kaufpreises
abschließend beurteilt werden können, bietet der Zusammenschluss
interessante strategische Optionen:
- Erhöhtes Einkaufsvolumen und Zugang zu neuen Eigen- und Fremdmarken mit
dem Resultat einer gesteigerten Attraktivität beider Konzepte bei
gleichzeitig reduzierten Bezugskosten.
- Neue Wachstumsperspektiven: Die Entwicklung der letzten Quartale hat
gezeigt, dass das Geschäftsmodell von Adler nur begrenztes
Wachstumspotential bietet. Durch ein zusätzliches Store-Konzept würde sich
eine zusätzliche Wachstumsperspektive eröffnen, zumal Boecker derzeit nur
im mittleren Westen von Deutschland vertreten ist.
- Optimierung des Store Portfolios durch eine Umwandlung bestehender Adler
Stores zum Boecker Konzept und vice versa, um die Flächenproduktivität der
Standorte zu erhöhen.
Fazit
Wie in unserer letzten Kommentierung beschrieben, bewerten wir die
Beteiligung von Steilmann als positiv. Zusätzlich steigt durch die weiter
voranschreitende Konsolidierung des Store Portfolios von Adler die
Ergebnisvisibilität des Unternehmens. Entsprechend halten wir den
deutlichen Abschlag gegenüber der Peergroup (KGV 2013e 9,8x vers. 15,5x)
für nicht gerechtfertigt und empfehlen die Aktie weiterhin zum Kauf.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine
Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'
und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und
Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikation
gehört die Organisation von Roadshows und Field Trips zum Leistungsspektrum
der Montega AG.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/11933.pdf
Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de
-------------------übermittelt durch die EquityStory AG.-------------------
Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.
Aktieneinstufung von Montega AG zu Adler Modemärkte AG
Unternehmen: Adler Modemärkte AG
ISIN: DE000A1H8MU2
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 16.05.2013
Kursziel: 8,20
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Tim Kruse
Steilmann bietet strategische Optionen
Die Adler Modemärkte AG hat gestern Zahlen für das erste Quartal vorgelegt,
die im Rahmen unserer Erwartungen lagen. Die wesentlichen Eckdaten sind der
folgenden Tabelle zu entnehmen.
Erwartungsgemäß lag der flächenbereinigte Umsatz (LFL) aufgrund der
herausfordernden Witterung in Q1 um 5,3% unter dem Wert des Vorjahres.
Damit verlief das erste Quartal im Gleichklang mit dem Gesamtmarkt (-6%),
übertraf jedoch die Performance von einigen Mitbewerbern wie beispielsweise
Bonita (-15% LFL).
Positiv entwickelte sich hingegen die Rohertragsmarge, die gegenüber dem
Vorjahr um knapp 300 BP auf 49,5% gesteigert werden konnte. Der Anstieg ist
auf geringere Rabattierung, gezielte Preiserhöhungen und eine Erhöhung des
Anteils der direkten Beschaffung zurückzuführen. Gleichzeitig wurde der
schwachen Marktentwicklung jedoch mit deutlich höheren
Marketingaufwendungen entgegengewirkt (Anstieg um gut 2 Mio. Euro). Hinzu
kamen gestiegene Personalkosten durch eine tarifbedingte Anpassung der
Löhne. Folglich lag das EBITDA unter dem Wert des Vorjahres.
Ausblick bestätigt
Im Rahmen des am Nachmittag abgehaltenen Conference Calls hat sich das
Management zuversichtlich gezeigt, das Jahresziel einer Umsatzsteigerung im
unteren einstelligen Prozentbereich bei einer proportionalen Erhöhung des
EBITDA zu erreichen. Anlass hierzu dürfte auch der sehr starke April
gegeben haben, der mit einem flächenbereinigten Wachstum von 30% zu Buche
schlug. Obwohl der April von einer sehr schwachen Basis im Vorjahr sowie
den erhöhten Marketingaktivitäten profitiert hat, ist diese Performance
dennoch beachtlich und veranschaulicht die Erfolge der Standortbereinigung
innerhalb der Gruppe. So lag der April 2013 ebenfalls 11% (LFL) über dem
Wert aus dem Jahre 2011.
Großaktionär S&E bringt Veränderungen
Nach Übernahme der Anteile von BluO und der kürzlich beendeten
Angebotsfrist des freiwilligen Übernahmeangebotes steht die S&E Kapital als
neuer Großaktionär fest. Laut Angaben von S&E birgt die engere
Zusammenarbeit der Steilmann Gruppe mit Adler im Bereich Beschaffung und
Produktion ein Synergiepotenzial von 6-8 Mio. Euro ab 2014. Zudem strebt
der Großaktionär die Einbringung der unter der Marke 'Boecker' betriebenen
Filialen in die Adler Modemärkte AG an.
Im Conference Call wurde die beabsichtigte Zusammenführung vom
Adler-Management bestätigt, allerdings keine Angabe bezüglich Zeitpunkt und
Art der Transaktion gemacht. Wir gehen davon aus, dass erste Schritte
bereits jetzt eingeleitet werden und die detaillierten Verhandlungen nach
Hauptversammlung am 13. Juni initiiert werden.
Boecker betreibt ein Multi-Label-Fashion Konzept im mittleren Preissegment
mit einer im Vergleich zu Adler leicht jüngeren Zielgruppe (35+). Derzeit
werden 16 Stores unter dem Namen Boecker betrieben, wovon 5 Outlets sind.
In 2011 wurde ein Umsatz in Höhe von 56 Mio. Euro bei einer EBITDA-Marge
von knapp 6% erzielt. Im Gespräch mit dem Management wurde darauf
hingewiesen, dass sich die geplante Transaktion voraussichtlich nicht auf
die Outlets beziehen wird.
Obwohl die Vorteilhaftigkeit erst nach Bekanntgabe des Kaufpreises
abschließend beurteilt werden können, bietet der Zusammenschluss
interessante strategische Optionen:
- Erhöhtes Einkaufsvolumen und Zugang zu neuen Eigen- und Fremdmarken mit
dem Resultat einer gesteigerten Attraktivität beider Konzepte bei
gleichzeitig reduzierten Bezugskosten.
- Neue Wachstumsperspektiven: Die Entwicklung der letzten Quartale hat
gezeigt, dass das Geschäftsmodell von Adler nur begrenztes
Wachstumspotential bietet. Durch ein zusätzliches Store-Konzept würde sich
eine zusätzliche Wachstumsperspektive eröffnen, zumal Boecker derzeit nur
im mittleren Westen von Deutschland vertreten ist.
- Optimierung des Store Portfolios durch eine Umwandlung bestehender Adler
Stores zum Boecker Konzept und vice versa, um die Flächenproduktivität der
Standorte zu erhöhen.
Fazit
Wie in unserer letzten Kommentierung beschrieben, bewerten wir die
Beteiligung von Steilmann als positiv. Zusätzlich steigt durch die weiter
voranschreitende Konsolidierung des Store Portfolios von Adler die
Ergebnisvisibilität des Unternehmens. Entsprechend halten wir den
deutlichen Abschlag gegenüber der Peergroup (KGV 2013e 9,8x vers. 15,5x)
für nicht gerechtfertigt und empfehlen die Aktie weiterhin zum Kauf.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:
Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine
Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'
und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und
Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikation
gehört die Organisation von Roadshows und Field Trips zum Leistungsspektrum
der Montega AG.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/11933.pdf
Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de
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Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.