Original-Research: Edel AG - von Montega AG
Aktieneinstufung von Montega AG zu Edel AG
Unternehmen: Edel AG
ISIN: DE0005649503
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 15.05.2013
Kursziel: 3,20
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Alexander Braun
Schwächere Entwicklung bei optimal media und Ausbau des Buchgeschäfts
belasten das Ergebnis
Edel hat am Montag seine Halbjahreszahlen berichtet. Diese lagen deutlich
unter unseren Erwartungen. Insbesondere die Ergebnisentwicklung verlief
enttäuschend. Die folgende Tabelle fast die Eckpunkte zusammen:
Gründe für den Ergebnisrückgang
Der deutliche Ergebnisrückgang ist im Wesentlichen auf die schwache
Entwicklung bei optimal media (EBIT yoy -1,3 Mio. Euro) zurückzuführen.
Daneben haben Anlaufkosten für den Ausbau des Labels Eden:Books und des
digitalen Buchgeschäfts das Ergebnis belastet (negativer Ergebniseffekt
insgesamt ca. 0,4 Mio. Euro). Im Zuge der Restrukturierung des zum Verkauf
stehenden Italiengeschäfts wurden zudem Restforderungen in Höhe von knapp
0,5 Mio. Euro abgeschrieben.
Entwicklung Liquidität und Nettoverschuldung
Die Liquiditätssituation hat sich dagegen erfreulich entwickelt. Vor dem
Hintergrund des starken operativen Cashflows (10,8 Mio. in H1 2013 vs. 14,2
in H1 2012) konnte der Cashbestand auf einen neuen Rekordwert von 25,1 Mio.
Euro gesteigert werden. Die Nettoverschuldung sank entsprechend auf 16,8
Mio. Euro (per Ende GJ 2012: 21,7 Mio. Euro).
Feedback Hauptversammlung
Auf der gestrigen Hauptversammlung zeigte sich der Vorstand von der
Ertragssituation ebenfalls enttäuscht, hob allerdings die sehr gute
Entwicklung von Kontor und Kontor New Media hervor. Beide Gesellschaften
konnten Umsatz und Ergebnis in H1 2013 deutlich steigern. Traditionell
wurde aufgrund der Volatilität des Geschäftsmodells keine Guidance gegeben.
Allerdings wies Herr Haentjes darauf hin, dass man mit Kostensenkungs- und
Effizienzsteigerungsmaßnahmen auf den Preisdruck in der
Datenträgerfertigung (CD, DVD) reagieren werde und dass für H2 von einer
Stabilisierung des Ergebnisses bei optimal auszugehen ist.
Daneben kündigte der Vorstand an, dass der Anteil an Kontor aufgrund des
Ausscheidens eines Gründungsmitglieds um 16,6% auf dann 66,79% erhöht wird.
Edel wird einen niedrigen einstelligen Millionenbetrag für den Anteil
zahlen. Kontor ist hochprofitabel, insofern wird Edel durch diesen
Beteiligungsausbau seinen Ergebnisanteil Dritter reduzieren.
Ausblick H2 2013 und Anpassung der Prognosen
Kontor New Media setzt sein Wachstum fort. Der Umsatz stieg im
Vorjahresvergleich um 24% auf 12,7 Mio. Euro. Das Ergebnis dürfte
überproportional zugelegt haben. Entscheidend für die Entwicklung im
Jahresverlauf wird allerdings sein, inwieweit optimal media dem
marktbedingten Preisdruck entgegenwirken kann und im zweiten Halbjahr eine
Stabilisierung der Ertragssituation gelingt. Noch immer ist optimal für
einen wesentlichen Teil des Ergebnisses verantwortlich (in H1 2013 noch ca.
50%).
Wir haben unsere Prognose nach den schwachen Halbjahreszahlen gesenkt
(siehe Tabelle auf der ersten Seite). Für das zweite Halbjahr gehen wir
nunmehr von einem Umsatz in Höhe von 69,6 Mio. Euro bei einem EBIT von ca.
0,5 Mio. Euro aus (EBIT H2: 1,1 Mio. Euro). Dieser Rückgang reflektiert,
dass die ergriffenen Maßnahmen bei optimal erst zeitversetzt greifen.
Fazit: Zahlen enttäuschend aber Ergebnisqualität verbessert
Die Zahlen haben enttäuscht, sodass die Kursreaktion nachvollziehbar ist.
Dennoch halten wir Edel nach wie vor für ein interessantes Investment: Das
Unternehmen treibt den Ausbau des Digitalgeschäfts voran, auch wenn dieses
- wie derzeit im Buchgeschäft zu sehen - vorübergehend zu Lasten der
Profitabilität geht. Die große Abhängigkeit von optimal media wird in
Zukunft durch das überproportionale Wachstum des Digitalgeschäfts deutlich
abnehmen. Zudem hat sich die Bilanzqualität aufgrund der Cashflow Stärke
(FCF von 0,34 Euro je Aktie für 2013e) in den letzten Jahren signifikant
verbessert (Nettoverschuldung aktuell: 16,8 Mio. Euro vs. 28,1 Mio. Euro
Ende GJ 2011).
Aus der Anpassung unserer Prognosen resultiert ein neues, DCF basiertes
Kursziel von 3,20 Euro (alt: 3,60 Euro). Die im Vergleich zu unseren
Gewinnprognosen unterproportionale Reduzierung des Kursziels ist Folge
einer weiteren Verbesserung des Working Capitals. Wir bestätigen unser
Kaufen-Rating und verweisen auf die attraktive Dividendenpolitik
(Dividendenrendite auf aktuellem Kursniveau >4%), die Cashflow Stärke
(FCF-Yield ca. 12%) und die gute Bilanzqualität sowie das attraktive
Wachstumspotenzial im Bereich des Digitalvertriebs von Content (Musik, Film
UND Buch).
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine
Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'
und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und
Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikation
gehört die Organisation von Roadshows und Field Trips zum Leistungsspektrum
der Montega AG.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/11930.pdf
Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de
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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.
Aktieneinstufung von Montega AG zu Edel AG
Unternehmen: Edel AG
ISIN: DE0005649503
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 15.05.2013
Kursziel: 3,20
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Alexander Braun
Schwächere Entwicklung bei optimal media und Ausbau des Buchgeschäfts
belasten das Ergebnis
Edel hat am Montag seine Halbjahreszahlen berichtet. Diese lagen deutlich
unter unseren Erwartungen. Insbesondere die Ergebnisentwicklung verlief
enttäuschend. Die folgende Tabelle fast die Eckpunkte zusammen:
Gründe für den Ergebnisrückgang
Der deutliche Ergebnisrückgang ist im Wesentlichen auf die schwache
Entwicklung bei optimal media (EBIT yoy -1,3 Mio. Euro) zurückzuführen.
Daneben haben Anlaufkosten für den Ausbau des Labels Eden:Books und des
digitalen Buchgeschäfts das Ergebnis belastet (negativer Ergebniseffekt
insgesamt ca. 0,4 Mio. Euro). Im Zuge der Restrukturierung des zum Verkauf
stehenden Italiengeschäfts wurden zudem Restforderungen in Höhe von knapp
0,5 Mio. Euro abgeschrieben.
Entwicklung Liquidität und Nettoverschuldung
Die Liquiditätssituation hat sich dagegen erfreulich entwickelt. Vor dem
Hintergrund des starken operativen Cashflows (10,8 Mio. in H1 2013 vs. 14,2
in H1 2012) konnte der Cashbestand auf einen neuen Rekordwert von 25,1 Mio.
Euro gesteigert werden. Die Nettoverschuldung sank entsprechend auf 16,8
Mio. Euro (per Ende GJ 2012: 21,7 Mio. Euro).
Feedback Hauptversammlung
Auf der gestrigen Hauptversammlung zeigte sich der Vorstand von der
Ertragssituation ebenfalls enttäuscht, hob allerdings die sehr gute
Entwicklung von Kontor und Kontor New Media hervor. Beide Gesellschaften
konnten Umsatz und Ergebnis in H1 2013 deutlich steigern. Traditionell
wurde aufgrund der Volatilität des Geschäftsmodells keine Guidance gegeben.
Allerdings wies Herr Haentjes darauf hin, dass man mit Kostensenkungs- und
Effizienzsteigerungsmaßnahmen auf den Preisdruck in der
Datenträgerfertigung (CD, DVD) reagieren werde und dass für H2 von einer
Stabilisierung des Ergebnisses bei optimal auszugehen ist.
Daneben kündigte der Vorstand an, dass der Anteil an Kontor aufgrund des
Ausscheidens eines Gründungsmitglieds um 16,6% auf dann 66,79% erhöht wird.
Edel wird einen niedrigen einstelligen Millionenbetrag für den Anteil
zahlen. Kontor ist hochprofitabel, insofern wird Edel durch diesen
Beteiligungsausbau seinen Ergebnisanteil Dritter reduzieren.
Ausblick H2 2013 und Anpassung der Prognosen
Kontor New Media setzt sein Wachstum fort. Der Umsatz stieg im
Vorjahresvergleich um 24% auf 12,7 Mio. Euro. Das Ergebnis dürfte
überproportional zugelegt haben. Entscheidend für die Entwicklung im
Jahresverlauf wird allerdings sein, inwieweit optimal media dem
marktbedingten Preisdruck entgegenwirken kann und im zweiten Halbjahr eine
Stabilisierung der Ertragssituation gelingt. Noch immer ist optimal für
einen wesentlichen Teil des Ergebnisses verantwortlich (in H1 2013 noch ca.
50%).
Wir haben unsere Prognose nach den schwachen Halbjahreszahlen gesenkt
(siehe Tabelle auf der ersten Seite). Für das zweite Halbjahr gehen wir
nunmehr von einem Umsatz in Höhe von 69,6 Mio. Euro bei einem EBIT von ca.
0,5 Mio. Euro aus (EBIT H2: 1,1 Mio. Euro). Dieser Rückgang reflektiert,
dass die ergriffenen Maßnahmen bei optimal erst zeitversetzt greifen.
Fazit: Zahlen enttäuschend aber Ergebnisqualität verbessert
Die Zahlen haben enttäuscht, sodass die Kursreaktion nachvollziehbar ist.
Dennoch halten wir Edel nach wie vor für ein interessantes Investment: Das
Unternehmen treibt den Ausbau des Digitalgeschäfts voran, auch wenn dieses
- wie derzeit im Buchgeschäft zu sehen - vorübergehend zu Lasten der
Profitabilität geht. Die große Abhängigkeit von optimal media wird in
Zukunft durch das überproportionale Wachstum des Digitalgeschäfts deutlich
abnehmen. Zudem hat sich die Bilanzqualität aufgrund der Cashflow Stärke
(FCF von 0,34 Euro je Aktie für 2013e) in den letzten Jahren signifikant
verbessert (Nettoverschuldung aktuell: 16,8 Mio. Euro vs. 28,1 Mio. Euro
Ende GJ 2011).
Aus der Anpassung unserer Prognosen resultiert ein neues, DCF basiertes
Kursziel von 3,20 Euro (alt: 3,60 Euro). Die im Vergleich zu unseren
Gewinnprognosen unterproportionale Reduzierung des Kursziels ist Folge
einer weiteren Verbesserung des Working Capitals. Wir bestätigen unser
Kaufen-Rating und verweisen auf die attraktive Dividendenpolitik
(Dividendenrendite auf aktuellem Kursniveau >4%), die Cashflow Stärke
(FCF-Yield ca. 12%) und die gute Bilanzqualität sowie das attraktive
Wachstumspotenzial im Bereich des Digitalvertriebs von Content (Musik, Film
UND Buch).
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine
Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'
und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und
Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikation
gehört die Organisation von Roadshows und Field Trips zum Leistungsspektrum
der Montega AG.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/11930.pdf
Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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