von Geoffrey Smith
Investing.com - Vor gerade mal drei Monaten hatte der Dollar keinen Freund auf der Welt. Jetzt verdreht er allen die Köpfe.
Der Konsens hat getan, was er so oft tut - und sich um 180° gedreht. Die Idee, dass eine Kombination aus lockerer Fiskal- und Geldpolitik in den USA zwangsläufig die Reservewährung der Welt schwächen muss, erschien zunächst einmal logisch, übersah jedoch andere wichtige Faktoren, die erst jetzt klar werden.
Der erste ist der galvanisierende Effekt, den die Maßnahmen auf das Wachstum haben werden, insbesondere wenn dieser durch den Fortschritt einer Impfkampagne untermauert wird, die - wie es scheint - sicherstellen wird, dass die Amerikaner nie wieder so viel Angst vor Covid-19 haben müssen. Mercks jüngste Vereinbarung mit Johnson & Johnson (NYSE:JNJ), dessen schon nach einer Spritze wirksamen Impfstoff in seinen vielen Produktionsstätten herzustellen, bedeutet, dass alle Erwachsenen in den USA, die dies wünschen, bis Ende Mai geimpft sein sollten. Damit rückt auch der Tag näher, an dem die USA ein Nettoexporteur solcher Impfstoffe werden könnten.
Die Wall Street hat bereits begonnen, ihre Wachstumsprognosen zu überarbeiten, seit die Regierung von Präsident Joe Biden ihr 1,9-Billionen-Dollar-Paket ausgearbeitet hat. Am Dienstag sagte die Organisation für wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung OECD, der Plan werde das US-Wachstum um 3,3 Prozentpunkte und das globale Wachstum in diesem Jahr um 1 Prozent anheben.
Die OECD sagte in diesem Jahr für die USA ein Wachstum von 6,5% voraus und befindet sich damit immer noch am konservativen Ende des Prognosebereichs, was eine deutliche Verbesserung der Renditen von Dollar-Anleihen auf breiter Front impliziert.
Das beginnt mit dem US-Finanzministerium, dessen beispiellose Nachfrage nach Dollars zur Finanzierung einer erheblichen Expansion des US-Wohlfahrtsstaates bedeutet, dass es einfach mehr für diese Dollars zahlen muss.
Und gerade als die Nachfrage des Finanzministeriums Rekordhöhen erreicht - geschätzte 274 Milliarden US-Dollar allein im ersten Quartal - sind die großen US-Primärhändler, die gewöhnlich einen Großteil der neuen Emissionen des Finanzministeriums zwischenlagern, nicht mehr wie früher blindlings bereit, ihre Bestände aufzustocken.
Der Grund ist, dass sich die Federal Reserve bisher geweigert hat zu sagen, ob sie eine entscheidende Lücke in ihren Mindestkapitalanforderungen schließen wird, die sie im letzten Jahr geschaffen hatte, um die Covid-Panik zu lindern. Im Rahmen der Supplementary Leverage Ratio, einer seit der Finanzkrise von 2008 bestehenden Verordnung über Mindestkapitalanforderungen, müssen Banken unabhängig vom Risiko 3,5 Cent Kapital für jeden Dollar ihres Anlagevermögens vorhalten. Die Verordnung wurde im vergangenen Jahr ausgesetzt, um das Finanzsystem bei der Bewältigung der Belastungen während der ersten Welle der Pandemie zu unterstützen. Der derzeitige Plan ist, sie Ende März wieder in Kraft treten zu lassen (sofern die Fed auf ihrer Sitzung des Offenmarktausschusses (Federal Open Markets Committee, FOMC) nächste Woche nichts Gegenteiliges beschließt).
Ist dies nicht der Fall, wird das Finanzministerium für seine Schuldverschreibungen noch höhere Zinssätze anbieten müssen. Das vom Congressional Budget Office für dieses Jahr prognostizierte Defizit ist mit 2,3 Billionen US-Dollar fast doppelt so hoch der Betrag, den die Fed in diesem Jahr im Rahmen ihres Programms zur quantitativen Lockerung für Anleihekäufe auszugeben plant.
Die Verlierer von all dem sind sichere Häfen im Allgemeinen und Gold im Besonderen. Der Dollar ist in diesem Jahr gegenüber dem Yen und dem Schweizer Franken bisher um über 5% gestiegen, deren negative Nominalzinsen jetzt noch schlechter aussehen, da die Renditen zehnjähriger US-Staatsanleihen über 1,5% gestiegen sind. Der Euro ist in einer ähnlich schlechten Position, da die USA und Großbritannien dank seiner stotternden Impfkampagne einen dreimonatigen Vorsprung bei der Wiedereröffnung ihrer Volkswirtschaften haben. Analysten von Nordea sehen 1,13 USD als faireren Wert an als die derzeit gehandelten 1,19 USD.
Aber es ist der andere traditionelle sichere Hafen, Gold, der am meisten leidet. Seit dem Höhepunkt im August hat das Edelmetall gegenüber dem Dollar 16% an Wert verloren. Dies liegt zum Teil daran, dass Bitcoin seinen Glanz gestohlen hat. Aber vor allem sind die realen (d.h. inflationsbereinigten) Anleiherenditen, die typischerweise den Goldpreis beeinflussen, weniger negativ als noch vor einem Jahr.
Nachdem im vergangenen Jahr die jetzt eintretende Reflation abgeschrieben wurde, kann es mit dem gelben Metall jetzt kurzfristig nur nach unten gehen. Wie die Analysten von JPMorgan (NYSE:JPM) letzte Woche an ihre Kunden schrieben, bietet ein Korb mit Rohstoffen oder Rohstoffwährungen oder sogar Rohstoffaktien eine bessere Absicherung gegen Inflation.
"Real ist es einfach immer noch teuer und bietet keine laufenden Erträge", fassten sie zusammen. Und um die Sache noch schlimmer zu machen, muss es jetzt auch noch mit Bitcoin fertig werden.