Schulden sind ein polarisierendes Thema. Manche bevorzugen Unternehmen mit einem möglichst dicken Festgeldkonto, um schlechte Zeiten besser überbrücken zu können oder einfach als einen sicheren Weg, die eigene Expansion zu finanzieren.
Andere sehen das als Verschwendung an und schätzen es, wenn Unternehmen überschüssiges Kapital an Aktionäre ausschütten (siehe Apple (NASDAQ:AAPL) als prominentes Beispiel) oder wenn sie mit einem reichlichen Einsatz von Schulden die Eigenkapitalrenditen befeuern.
Ich würde mich eher zur ersten Gruppe zählen, allerdings abhängig vom Unternehmen und seinem Management. Viel Cash birgt zum einen das Risiko von zu viel Bequemlichkeit und dass das Management einen Großteil davon irgendwann in schlecht rentierende Projekte investiert.
Außerdem kann ein zu konservativ geleitetes Unternehmen vom Wettbewerb überrumpelt werden, der durch die Aufnahme von mehr Schulden mehr Kapital für Produktentwicklung und Marketing zur Verfügung hat. Dieser Effekt wird durch die höheren Kapitalkosten beim Verzicht auf Schulden noch verstärkt.
Die Finanzierung eines Unternehmens ausschließlich mit Eigenkapital kann also entgangene Chancen bedeuten. Daher würde ich den Einsatz von Schulden nicht nur negativ sehen, solange sie überlegt eingesetzt werden. Dann sind sie selbstverständlich auch sehr gewinnbringend für Aktionäre, was man anhand von einfachen (zugegeben auch vereinfachten, was jedoch nichts am Kern der Aussage verändert) Rechenbeispielen sehr schön sehen kann.
Nehmen wir an, wir haben in ein mit 100 % Eigenkapital finanziertes Unternehmen investiert. Das Management entscheidet jetzt, Schulden aufzunehmen, um die Kapitalstruktur auf 80 % Eigenkapital und 20 % Fremdkapital zu verändern. Die (steuerlich absetzbaren) Zinsen auf den Kredit schmälern dann den Gewinn, nehmen wir an um (recht konservativ angenommene) 5 %.
Dafür kann das Unternehmen jetzt aber zwei für Aktionäre gewinnbringende Dinge mit dem Kapital tun:
Woran können wir als Aktionäre erkennen, ob unsere Unternehmen zu sehr auf dieser Droge sind oder nicht? Ich selbst nutze dafür ein paar einfache Kennzahlen, die man sehr schnell mithilfe der aktuellsten Bilanz eines Unternehmens berechnen kann.
Nettoverschuldung/Eigenkapital Ich schaue mir grundsätzlich an, wie hoch die Verschuldung abzüglich Barmitteln im Verhältnis zum Eigenkapital aussieht. Hier sehe ich gerne Werte unter 100 %, besser unter 50 %. Bei konjunkturunabhängigen Unternehmen darf sie höher sein.
Gesamtverschuldung/EBITDA EBITDA steht für den Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen und wird oft gleichgesetzt mit dem Cashflow eines Unternehmens. Das sollte man jedoch nicht tun und es lässt sich auch allgemein über die Verwendung von EBITDA bei Unternehmensanalysen streiten. Das ist jedoch Stoff für einen eigenen Artikel. Diese Kennzahl ist aber so gebräuchlich, dass man ihr oft über den Weg läuft. Allein das macht sie schon hilfreich. Hier sehe ich gerne Werte von unter 3, lieber unter 2. Bei GE waren diese Werte in diesem Jahrtausend bis auf das Jahr 2016 immer zweistellig.
EBIT/Zinsen Also um wie viel höher ist der operative Gewinn im Verhältnis zu den Zinsen, die ein Unternehmen zahlen muss. Bei Werten von unter 3 wird es langsam kritisch für mich. Hier sehe ich lieber Werte von größer 5 und mehr. Was hier noch mit reinspielt, ist das aktuelle Niedrigzinsumfeld bzw. das Risiko steigender Zinsen ‒ Stichwort Zombieunternehmen, die heute vielleicht nicht so krank (oder tot) aussehen, wie sie eigentlich sind.
Wie mehrmals gesagt, hängt es auch vom Geschäftsmodell ab, welche Werte vertretbar sind. Und sicherlich gibt es hier unterschiedliche Ansichten. Ich bin größtenteils wahrscheinlich eher auf der konservativen Seite.
Wichtiger als konkrete Zahlen ist jedoch, dass man versteht, wie es um die Verschuldungssituation eines Unternehmens steht, und dass man die Risiken richtig einschätzen kann. Ich hoffe, dieser Artikel hat einen Beitrag dazu geleistet.
Offenlegung: Bernd Schmid besitzt keine der erwähnten Aktien. The Motley Fool besitzt und empfiehlt Aktien von Apple. The Motley Fool besitzt die folgenden Optionen: long Januar 2020 $150 Calls auf Apple und short Januar 2020 $155 Calls auf Apple.
Motley Fool Deutschland 2019