Das Risiko einer Rezession in den USA ist nicht vom Tisch – vor allem jetzt, da die aktuelle Regierung Maßnahmen gegen eine wachsende Bürokratie ergreift und neue Zölle einführt. Bevor wir jedoch darauf eingehen, warum sich dieses Risiko verstärken könnte, lohnt sich ein Blick zurück auf das Jahr 2022.
Damals waren sich die meisten Ökonomen sicher, dass eine Rezession unmittelbar bevorstand. Anfang 2023 haben wir bereits darüber gesprochen – es war wohl die am meisten vorhergesagte Rezession aller Zeiten.
Anfang 2022 fiel die Wirtschaft mit schwachen Quartalsberichten auf. Daher schien es nur eine Frage der Zeit, bis das National Bureau of Economic Research (NBER) die Rezession offiziell bestätigte.
Doch dazu kam es nie.
Wie wir damals bereits geschrieben haben, gab es dafür zwei Hauptgründe. Der erste war das Signal der Finanzmärkte:
"Während verschiedene Quellen vor einer bevorstehenden Rezession warnten, zeigte sich der Markt weiterhin erstaunlich robust. Oft gilt der Markt als Frühindikator für die Wirtschaft – und die Anleger schienen auf eine bevorstehende Erholung zu setzen. Man könnte sagen, dass die Daten so negativ waren, dass selbst eine wirtschaftliche Stabilisierung die stimmungsbasierten Umfragen optimistischer werden ließ."
Diese Einschätzung erwies sich als richtig: Die Konjunkturumfragen fielen tatsächlich optimistischer aus, und mit der wirtschaftlichen Beschleunigung zog auch das Gewinnwachstum an.
Der zweite Grund, den das National Bureau of Economic Research (NBER) später betonte, lag in der Stabilität des Arbeitsmarktes. Trotz klassischer Rezessionssignale wie inversen Renditekurven und einem rückläufigen Leading Economic Index sank die Beschäftigung nie auf ein rezessives Niveau. Die Hoffnung auf eine "weiche Landung" wurde vor allem durch durchweg positive Arbeitsmarktdaten weiter bestärkt.
Das National Bureau of Economic Research (NBER) hat zu Recht keine Rezession ausgerufen, obwohl das BIP zwei Quartale in Folge schwach ausfiel. Schließlich ist die Beschäftigung das Rückgrat einer konsumgetriebenen Wirtschaft. Die konstant positiven Arbeitsmarktdaten deuteten darauf hin, dass die Wirtschaft wahrscheinlich an Dynamik gewinnen würde – was letztlich auch geschah.
Allerdings könnte das Risiko einer Rezession nun wieder steigen, da die Trump-Administration die drei bisherigen Konjunkturstützen ins Visier nimmt.
Ausgaben, Einwanderung und Beschäftigung
Wie bereits erwähnt, deuteten viele Indikatoren auf eine bevorstehende Rezession im Jahr 2023 hin. Doch drei entscheidende Faktoren verhinderten einen wirtschaftlichen Abschwung:
- Massive staatliche Ausgaben durch das Inflationsbekämpfungsgesetz und das CHIPS-Gesetz
- Günstigere Arbeitskräfte für Unternehmen durch eine beschleunigte Einwanderung
- Starke Ausweitung der Einstellungen im öffentlichen Sektor
Die Höhe der staatlichen Mittel, die in die Wirtschaft flossen, war enorm. Angesichts der anhaltenden finanziellen Anreize durch das Inflationsbekämpfungsgesetz und das CHIPS-Gesetz sowie eines Anstiegs der Defizitausgaben war die Widerstandsfähigkeit der Wirtschaft daher kaum überraschend. Wie wir in einem früheren Artikel erläutert haben, verhindern Defizitausgaben oft, dass die Wirtschaft in eine Rezession abrutscht.
"Die Frage bleibt: Wie konnte die Wirtschaft trotz der aggressiven Zinserhöhungen der Fed eine Rezession vermeiden? Zahlreiche Indikatoren – vom Leading Economic Index (LEI) bis zur inversen Renditekurve – signalisierten eine hohe Rezessionswahrscheinlichkeit, die sich bisher jedoch nicht bestätigt hat. Eine mögliche Erklärung ist der starke Anstieg der Bundesausgaben seit Ende 2022, insbesondere durch das Inflationsbekämpfungsgesetz und das CHIPS-Gesetz. Der zweite Grund: Das BIP wurde durch frühere Fiskalmaßnahmen in Höhe von 5 Billionen USD so stark gestützt, dass der Verzögerungseffekt länger anhält als in früheren Zyklen."
Dieser Anstieg der Staatsausgaben hat einen vergleichsweise langen Verzögerungseffekt, da es einige Zeit dauert, bis die bewilligten Mittel aus den Haushaltsgesetzen tatsächlich in der Wirtschaft ankommen.
Diese Gesetze umfassen Milliardenbeträge, die direkt in die Wirtschaft fließen. Allerdings nimmt die fiskalische Unterstützung inzwischen ab, da sich das Verhältnis der Geldmenge M2 zum BIP umkehrt.
Zweitens gab es zwei wesentliche Gründe für die durchweg starken Beschäftigungsberichte. Der erste war der massive Zustrom von Einwanderern in die USA, der Unternehmen eine große Zahl günstigerer Arbeitskräfte verschaffte und damit die Gewinnspannen verbesserte.
Seit 2019 ist die Beschäftigung von ausländischen Arbeitskräften um 4,38 Millionen Stellen gestiegen, während die Zahl der einheimischen Beschäftigten um 513.000 zurückgegangen ist.
US-Notenbankchef Jerome Powell sprach diesen Punkt in einem 60-Minuten-Interview direkt an. Dort hieß es unter anderem:
SCOTT PELLEY: Warum ist Einwanderung wichtig?
FED-CHEF POWELL: Weil Einwanderer dazu neigen, in einem vergleichbaren oder höheren Maße als Nicht-Einwanderer am Arbeitsmarkt aktiv zu sein. Einwanderer, die in das Land kommen, sind in der Regel etwas häufiger erwerbstätig als einheimische US-Amerikaner. Das liegt natürlich vor allem am Altersunterschied. Sie sind tendenziell jünger.
Wie die folgenden Daten zeigen, spielte die Beschäftigung von nicht gemeldeten Einwanderern in den vergangenen Jahren eine entscheidende Rolle.
Wenn Jerome Powell Recht hat, dann hat die Beschäftigung von nicht gemeldeten Einwanderern dazu beigetragen, die Löhne zu drücken. In Kombination mit einer steigenden Produktivität reduziert sich der Arbeitsaufwand – ein Effekt, der die Rentabilität der Unternehmen weiter steigert.
Ein bedeutender Teil der besser als erwarteten Beschäftigungszahlen ging zudem auf Neueinstellungen im öffentlichen Sektor zurück.
Wie bereits gezeigt, machten die staatlichen Einstellungen nach der Pandemie einen erheblichen Anteil an der monatlichen Nettoveränderung der Beschäftigung aus – besonders in den Jahren 2022 und 2023.
Die derzeitige Regierung konzentriert sich jedoch auf die Verringerung der Einwanderung, die Verkleinerung des Regierungsapparats und die Reduzierung des Defizits.
Das Risiko einer Rezession ist nicht gleich null
Wie bereits erwähnt, sind die Einwanderungsströme in die USA seit Anfang des Jahres stark zurückgegangen, da die Einwanderungspolitik deutlich verschärft wurde. Auch wenn die Auswirkungen dieser Veränderungen noch nicht vollständig spürbar sind, dürften sie sich vor allem in Branchen bemerkbar machen, die stark auf günstige Arbeitskräfte angewiesen sind – darunter das Gastgewerbe, der Freizeit- und Gesundheitssektor, das Baugewerbe sowie die verarbeitende Industrie. Diese Bereiche haben in den letzten Jahren erhebliche Beschäftigungszuwächse verzeichnet, sodass ein Umschwung nicht unbemerkt bleiben wird.
Zudem dürfte die Reduzierung der Staatsausgaben das Wirtschaftswachstum weiter bremsen. Das Department of Government Efficiency (DOGE) arbeitet derzeit daran, die öffentlichen Ausgaben effizienter zu gestalten. Das folgende Diagramm zeigt das Haushaltsdefizit in Prozent des BIP (invertiert) im Vergleich zur jährlichen Veränderungsrate des BIP.
Grundsätzlich gilt: Steigt das Haushaltsdefizit, wächst auch die Wirtschaft, da höhere Staatsausgaben letztlich in den Wirtschaftskreislauf fließen. Sollte das DOGE jedoch erfolgreich sein und die Staatsausgaben – insbesondere im Bereich der öffentlichen Beschäftigung – senken, würde dies das Defizit verringern, aber zugleich Kapital aus der Wirtschaft abziehen.
Entscheidend in diesem Zusammenhang ist, dass der Anstieg der staatlichen Unterstützung wie ein "Adrenalinschub" für die Wirtschaft wirkte. Tatsächlich zeigen viele wirtschaftliche Indikatoren ein erhöhtes Rezessionsrisiko. Doch die massiven Staatsausgaben haben die Wirtschaft bislang stabil gehalten und die Rezessionsprognosen der Ökonomen in den letzten Jahren widerlegt.
Der Punkt, den viele Ökonomen übersehen, ist, dass sich die Wirtschaft unweigerlich abkühlen wird, sobald dieser "Adrenalinschub" nachlässt. Wäre das nominale Wirtschaftswachstum wie im Jahr 2019 bei rund 5 % geblieben, hätte der Rückgang gegenüber dem Höchststand nach der Pandemie bereits als Rezession gegolten.
Da das nominale Wachstum jedoch zeitweise auf 18 % gestiegen ist, wird es deutlich länger dauern, bis die Wachstumsrate tatsächlich unter Null fällt. Um diesen Effekt zu quantifizieren, haben wir untersucht, wie viele Quartale in der Vergangenheit zwischen dem Höhepunkt der Wirtschaftstätigkeit und dem Eintritt in eine Rezession lagen. Basierend auf dieser historischen Analyse schätzen wir, dass die wirtschaftliche Abschwächung bis zum Eintritt in eine Rezession etwa 22 Quartale dauern könnte. Damit wäre die nächste Rezession frühestens Ende 2025 bis Mitte 2026 zu erwarten.
Natürlich gibt es viele Faktoren, die den geschätzten Zeitrahmen für eine Rezession verlängern oder verkürzen könnten. Entscheidend ist jedoch, dass ein Rückgang des Wachstums von einem hohen Niveau aus deutlich länger dauert als in gewöhnlichen Konjunkturzyklen. Genau das verstärkt den Eindruck vieler Mainstream-Ökonomen, dass die Wirtschaft eine "weiche Landung" geschafft hat.
Zugegeben, derzeit gibt es nur wenige eindeutige Anzeichen für eine unmittelbar bevorstehende Rezession. Doch angesichts der aktuellen wirtschaftspolitischen Maßnahmen – darunter der Abbau von Staatsausgaben, die Einschränkung der Einwanderung und die Erhebung neuer Zölle auf Handelspartner – ist das Rezessionsrisiko für dieses und auch für das kommende Jahr keineswegs auszuschließen.