GMI-Ausblick: Solide Renditeerwartung von über 7 Prozent bestätigt

Der Global Market Index (GMI) bleibt auf Kurs, langfristig eine annualisierte Gesamtrendite von über 7 % zu erzielen – basierend auf Daten bis Oktober. Diese Einschätzung für die künftige Performance zeigt sich seit Monaten stabil und blieb etwa unverändert zum Vormonat.

Der GMI setzt sich als nach Marktwert gewichteter Mix aus den wichtigsten Anlageklassen (ohne Bargeld) zusammen, abgebildet über ETF-Vertreter. Die Renditeprognose ergibt sich aus dem Durchschnitt dreier Modelle (unten definiert). Die aktuelle Schätzung von 7,1 % pro Jahr liegt deutlich unter der tatsächlichen annualisierten Rendite der vergangenen zehn Jahre von 9,1 %.

Für die meisten GMI-Bestandteile werden höhere Erträge als in ihren jeweiligen vergangenen zehn Jahren erwartet – mit drei Ausnahmen: US-Aktien, Rohstoffe und US-Hochzinsanleihen. So wird etwa für den US-Aktienmarkt eine langfristige annualisierte Gesamtrendite von 8,5 % prognostiziert, was 5,5 Prozentpunkte unter seiner Rendite der vergangenen Dekade liegt.

Der GMI dient als theoretischer Benchmark für das „optimale“ Portfolio eines durchschnittlichen Anlegers mit unbegrenztem Anlagehorizont. Daher eignet er sich gut als Ausgangspunkt, um die Vermögensaufteilung und Portfolioarchitektur an Erwartungen, Ziele, Risikobereitschaft und andere Faktoren anzupassen. Die Historie des GMI zeigt, dass diese passive Benchmark mit vielen aktiven Allokationsstrategien konkurrenzfähig ist – insbesondere nach Berücksichtigung von Risiko, Handelskosten und Steuern.

Es ist wahrscheinlich, dass einige oder sogar alle der oben genannten Prognosen in gewissem Maß vom tatsächlichen Verlauf abweichen. Die Schätzungen des GMI gelten jedoch als etwas verlässlicher als jene seiner Einzelkomponenten. Prognosen für spezifische Märkte (US-Aktien, Rohstoffe usw.) unterliegen stärkeren Schwankungen und höheren Abweichungen, während die Aggregation zu einer GMI-Schätzung einige dieser Fehler über die Zeit reduzieren kann.

Eine weitere Möglichkeit, die obigen Projektionen zu nutzen, besteht darin, sie als Ausgangspunkt zur Verfeinerung der Erwartungen heranzuziehen. Die Punktprognosen können etwa durch zusätzliche Modelle angepasst werden, die weitere Faktoren einbeziehen. Ebenso wird empfohlen, Portfolios individuell auf Anleger zuzuschneiden – etwa nach Risikoprofil oder Anlagehorizont.

Zur Einordnung der historischen Entwicklung der Gesamtrendite des GMI lohnt ein Blick auf seine annualisierte Performance über rollierende Zehnjahreszeiträume. Die folgende Grafik stellt den GMI der Wertentwicklung von ETFs gegenüber, die US-Aktien bzw. US-Anleihen abbilden. Die aktuelle Zehnjahresrendite des GMI liegt bei 9,1 % und damit auf einem Niveau nahe früherer Höchststände.

Im Folgenden finden Sie eine kurze Zusammenfassung, wie die Prognosen erstellt werden, sowie Definitionen der sonstigen Kennzahlen in der obigen Tabelle:

BB: Das Building-Block-Modell verwendet als Näherungswert für die Schätzung der Zukunft historische Renditen. Der Stichprobenzeitraum beginnt im Januar 1998 (dem frühesten verfügbaren Datum für alle oben aufgeführten Anlageklassen). Das Verfahren besteht darin, die Risikoprämie für jede Anlageklasse zu berechnen, die annualisierte Rendite zu ermitteln und dann einen erwarteten risikofreien Zinssatz hinzuzufügen, um eine Prognose der Gesamtrendite zu erstellen. Für den erwarteten risikofreien Zinssatz verwenden wir die aktuelle Rendite der 10-jährigen amerikanischen Inflationsanleihen (TIPS). Diese Rendite gilt als Marktschätzung einer risikofreien, realen (inflationsbereinigten) Rendite für einen "sicheren" Vermögenswert - dieser "risikofreie" Zinssatz wird auch für alle nachstehend beschriebenen Modelle verwendet. Beachten Sie, dass sich das hier verwendete BB-Modell (lose) auf eine ursprünglich von Ibbotson Associates (einer Abteilung von Morningstar) entwickelten Methodik stützt.

EQ: Beim Gleichgewichtsmodell (Equilibrium Model) wird die erwartete Rendite durch das Risiko umgekehrt. Anstatt zu versuchen, die Rendite direkt zu prognostizieren, stützt sich dieses Modell auf die etwas zuverlässigere Verwendung von Risikokennzahlen zur Schätzung der künftigen Performance. Das Verfahren ist insofern relativ robust, als die Risikoprognose etwas einfacher ist als die Renditeprognose. Die drei Inputgrößen:

• Eine Schätzung des erwarteten Marktrisikopreises des Gesamtportfolios, definiert als Sharpe-Ratio, d. h. das Verhältnis von Risikoprämien zur Volatilität (Standardabweichung). Hinweis: Das "Portfolio" ist hier und im Folgenden als GMI definiert
• Die erwartete Volatilität (Standardabweichung) jedes Vermögenswerts (Marktkomponenten de GMI)
• Die erwartete Korrelation für jeden Vermögenswert im Verhältnis zum Portfolio (GMI)

Dieses Modell zur Schätzung von Gleichgewichtsrenditen wurde ursprünglich in einem Aufsatz von 1974 von Professor Bill Sharpe vorgestellt. Eine Zusammenfassung findet sich in Gary Brinsons Erklärung in Kapitel 3 von The Portable MBA in Investment. Ich bespreche das Modell auch in meinem Buch Dynamic Asset Allocation. Dabei ist zu beachten, dass diese Methode zunächst eine Risikoprämie schätzt und dann einen erwarteten risikofreien Zinssatz hinzufügt, um zu Prognosen für die Gesamtrendite zu gelangen. Der erwartete risikofreie Zinssatz ist im Absatz BB oben beschrieben.

ADJ: Diese Methode ist identisch mit dem oben beschriebenen Gleichgewichtsmodell (EQ) , mit einer Ausnahme: Die Prognosen werden auf der Grundlage von kurzfristigen Momentum- und längerfristigen Mean-Reversion-Faktoren angepasst. Das Momentum ist definiert als der aktuelle Kurs im Verhältnis zum gleitenden 12-Monats-Durchschnitt. Der Mean-Reversion-Faktor wird als aktueller Kurs im Verhältnis zum gleitenden Durchschnitt der letzten 60 Monate (5 Jahre) geschätzt.

Die Gleichgewichtsprognosen werden auf der Grundlage der aktuellen Preise im Verhältnis zu den gleitenden 12-Monats- und 60-Monats-Durchschnitten angepasst. Wenn die aktuellen Kurse über (unter) den gleitenden Durchschnitten liegen, sinken (steigen) die unbereinigten Risikoprämienschätzungen. Die Formel für die Anpassung ist einfach die Umkehrung des Durchschnitts zwischen dem aktuellen Kurs und den beiden gleitenden Durchschnitten.

Ein Beispiel: Liegt der aktuelle Kurs einer Anlageklasse 10 % über ihrem gleitenden 12-Monats-Durchschnitt und 20 % über ihrem gleitenden 60-Monats-Durchschnitt, wird die nicht bereinigte Prognose um 15 % (den Durchschnitt aus 10 % und 20 %) reduziert. Die Logik dabei ist, dass die Gleichgewichtsprognosen reduziert werden, wenn die Preise im Vergleich zur jüngsten Vergangenheit relativ hoch sind. Auf der anderen Seite werden die Gleichgewichtsprognosen erhöht, wenn die Preise im Vergleich zur jüngsten Vergangenheit relativ niedrig sind.

Avg: Diese Spalte ist ein einfacher Durchschnitt (Average) der drei Prognosen für jede Zeile (Anlageklasse)

10-Jahres-Renditen: Zur Veranschaulichung der tatsächlichen Renditen zeigt diese Spalte die annualisierte 10-Jahres-Gesamtrendite für die Anlageklassen bis zum aktuellen Zielmonat.

Spread: Prognose nach dem Durchschnittsmodell abzüglich der 10-Jahres-Rendite.