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Die langfristige Gesamtrendite für den Global Market Index (GMI) ist im Mai erneut leicht gestiegen – sie liegt jetzt bei annualisierten 7,2 % und damit etwas höher als die 7 % aus dem Vormonat. Diese aktuelle Schätzung bleibt zwar unter der tatsächlich erzielten 10-Jahres-Rendite des GMI, gibt aber dennoch einen soliden Anhaltspunkt für die künftige Entwicklung.
Die Prognose basiert auf drei verschiedenen Modellen (siehe unten) für den GMI – eine globale Benchmark, die auf einer marktwertgewichteten Mischung der großen Anlageklassen (ohne Bargeld) beruht.
Auffällig bleibt: US-Aktien stechen im Vergleich besonders negativ hervor. Ihre erwarteten Renditen liegen deutlich unter dem, was sie in den letzten zehn Jahren tatsächlich geliefert haben – und sie schneiden auch im Vergleich zu den anderen Anlageklassen innerhalb des GMI eher schwach ab.
Kurz gesagt: Der Ausblick für ein global breit gestreutes Portfolio wirkt aktuell attraktiver als in den letzten zehn Jahren.
Der GMI ist eine theoretische Benchmark für ein „optimales“ Portfolio – gedacht für Anleger mit einem unbegrenzten Anlagehorizont. Deshalb eignet er sich gut als Ausgangspunkt, um die eigene Vermögensaufteilung und das Portfoliodesign an die individuellen Ziele, Erwartungen und die persönliche Risikotoleranz anzupassen.
Die historische Entwicklung des GMI zeigt außerdem, dass diese passive Benchmark in vielen Fällen mit aktiven Asset-Allocation-Strategien mithalten kann – vor allem dann, wenn man Faktoren wie Risiko, Handelskosten und Steuern mit einbezieht.
Natürlich ist es unwahrscheinlich, dass alle oben genannten Prognosen punktgenau eintreffen. Aber: Die GMI-Schätzungen gelten als etwas robuster als die Einzelprognosen für seine Komponenten. Einzelmärkte wie US-Aktien oder Rohstoffe sind naturgemäß stärkeren Schwankungen ausgesetzt und weisen oft einen höheren Tracking Error auf. Die Aggregation der Daten im GMI glättet einen Teil dieser Schwankungen – und kann die Fehlermarge über die Zeit verringern.
Eine andere Herangehensweise: Man nutzt die Projektionen nicht als feste Werte, sondern als Basis zur Weiterentwicklung der eigenen Annahmen. Die genannten Punktprognosen lassen sich zum Beispiel mit zusätzlichen Modellen verfeinern, die weitere – hier nicht berücksichtigte – Einflussfaktoren einbeziehen. Gleichzeitig sollte die Portfolioallokation stets auf die persönliche Situation angepasst werden: Risikoprofil, Anlagehorizont, Zielsetzung usw.
Wer wissen möchte, wie sich der GMI tatsächlich über die Zeit entwickelt hat, sollte sich die rollierende 10-Jahres-Rendite ansehen – sie gibt ein gutes Gefühl dafür, wie konstant die Performance dieser Benchmark wirklich ist.
Die folgende Grafik zeigt die Entwicklung des GMI im Vergleich zu US-Aktien und US-Anleihen im letzten Monat. Die aktuelle 10-Jahres-Rendite des GMI liegt bei 7,5 % – ein solides Ergebnis.
Im Folgenden finden Sie eine kurze Zusammenfassung, wie die Prognosen erstellt werden, sowie Definitionen der sonstigen Kennzahlen in der obigen Tabelle:
BB: Das Building-Block-Modell verwendet als Näherungswert für die Schätzung der Zukunft historische Renditen. Der Stichprobenzeitraum beginnt im Januar 1998 (dem frühesten verfügbaren Datum für alle oben aufgeführten Anlageklassen). Das Verfahren besteht darin, die Risikoprämie für jede Anlageklasse zu berechnen, die annualisierte Rendite zu ermitteln und dann einen erwarteten risikofreien Zinssatz hinzuzufügen, um eine Prognose der Gesamtrendite zu erstellen. Für den erwarteten risikofreien Zinssatz verwenden wir die aktuelle Rendite der 10-jährigen amerikanischen Inflationsanleihen (TIPS). Diese Rendite gilt als Marktschätzung einer risikofreien, realen (inflationsbereinigten) Rendite für einen "sicheren" Vermögenswert - dieser "risikofreie" Zinssatz wird auch für alle nachstehend beschriebenen Modelle verwendet. Beachten Sie, dass sich das hier verwendete BB-Modell (lose) auf eine ursprünglich von Ibbotson Associates (einer Abteilung von Morningstar) entwickelten Methodik stützt.
EQ: Beim Gleichgewichtsmodell (Equilibrium Model) wird die erwartete Rendite durch das Risiko umgekehrt. Anstatt zu versuchen, die Rendite direkt zu prognostizieren, stützt sich dieses Modell auf die etwas zuverlässigere Verwendung von Risikokennzahlen zur Schätzung der künftigen Performance. Das Verfahren ist insofern relativ robust, als die Risikoprognose etwas einfacher ist als die Renditeprognose. Die drei Inputgrößen:
- Eine Schätzung des erwarteten Marktrisikopreises des Gesamtportfolios, definiert als Sharpe-Ratio, d. h. das Verhältnis von Risikoprämien zur Volatilität (Standardabweichung). Hinweis: Das "Portfolio" ist hier und im Folgenden als GMI definiert
- Die erwartete Volatilität (Standardabweichung) jedes Vermögenswerts (Marktkomponenten de GMI)
- Die erwartete Korrelation für jeden Vermögenswert im Verhältnis zum Portfolio (GMI)
Dieses Modell zur Schätzung von Gleichgewichtsrenditen wurde ursprünglich in einem Aufsatz von 1974 von Professor Bill Sharpe vorgestellt. Eine Zusammenfassung findet sich in Gary Brinsons Erklärung in Kapitel 3 von The Portable MBA in Investment. Ich bespreche das Modell auch in meinem Buch Dynamic Asset Allocation. Dabei ist zu beachten, dass diese Methode zunächst eine Risikoprämie schätzt und dann einen erwarteten risikofreien Zinssatz hinzufügt, um zu Prognosen für die Gesamtrendite zu gelangen. Der erwartete risikofreie Zinssatz ist im Absatz BB oben beschrieben.
ADJ: Diese Methode ist identisch mit dem oben beschriebenen Gleichgewichtsmodell (EQ) , mit einer Ausnahme: Die Prognosen werden auf der Grundlage von kurzfristigen Momentum- und längerfristigen Mean-Reversion-Faktoren angepasst. Das Momentum ist definiert als der aktuelle Kurs im Verhältnis zum gleitenden 12-Monats-Durchschnitt. Der Mean-Reversion-Faktor wird als aktueller Kurs im Verhältnis zum gleitenden Durchschnitt der letzten 60 Monate (5 Jahre) geschätzt.
Die Gleichgewichtsprognosen werden auf der Grundlage der aktuellen Preise im Verhältnis zu den gleitenden 12-Monats- und 60-Monats-Durchschnitten angepasst. Wenn die aktuellen Kurse über (unter) den gleitenden Durchschnitten liegen, sinken (steigen) die unbereinigten Risikoprämienschätzungen. Die Formel für die Anpassung ist einfach die Umkehrung des Durchschnitts zwischen dem aktuellen Kurs und den beiden gleitenden Durchschnitten.
Ein Beispiel: Liegt der aktuelle Kurs einer Anlageklasse 10 % über ihrem gleitenden 12-Monats-Durchschnitt und 20 % über ihrem gleitenden 60-Monats-Durchschnitt, wird die nicht bereinigte Prognose um 15 % (den Durchschnitt aus 10 % und 20 %) reduziert. Die Logik dabei ist, dass die Gleichgewichtsprognosen reduziert werden, wenn die Preise im Vergleich zur jüngsten Vergangenheit relativ hoch sind. Auf der anderen Seite werden die Gleichgewichtsprognosen erhöht, wenn die Preise im Vergleich zur jüngsten Vergangenheit relativ niedrig sind.
Avg: Diese Spalte ist ein einfacher Durchschnitt (Average) der drei Prognosen für jede Zeile (Anlageklasse)
10-Jahres-Renditen: Zur Veranschaulichung der tatsächlichen Renditen zeigt diese Spalte die annualisierte 10-Jahres-Gesamtrendite für die Anlageklassen bis zum aktuellen Zielmonat.
Spread: Prognose nach dem Durchschnittsmodell abzüglich der 10-Jahres-Rendite.