Der japanische Anleihemarkt mit einem Volumen von 9 Billionen US-Dollar steht vor möglichen Störungen aufgrund eines Mangels an Anleihen. Dies ist eine Folge der umfangreichen Anleihekäufe der Bank of Japan (BOJ). Der jahrzehntelange Kampf der BOJ gegen die Deflation hat dazu geführt, dass die Zentralbank zum Mehrheitseigner der japanischen Staatsschulden geworden ist. Ihre Bilanz übersteigt mittlerweile die Größe der japanischen Wirtschaft von 4 Billionen US-Dollar und ist im Verhältnis fünfmal so groß wie die der US-Notenbank Federal Reserve.
Diese Maßnahmen haben die Renditen gedrückt und japanische Anleihen für Investoren unattraktiv gemacht, was zu Liquiditätsproblemen führt und die Zuverlässigkeit der Anleihen als Referenzwert für Zinssätze untergräbt. Während die BOJ nun versucht, ihre Bilanz zu reduzieren, um den Markt zu normalisieren, steht die erwartete Wiederbelebung des Anleihehandels vor Herausforderungen.
Ein kritischer Moment steht im Dezember für den Futures-Markt bevor. Dann werden 10-jährige Kontrakte an die Staatsanleihe-Serie #366 gekoppelt, von der 95% im Besitz der BOJ sind. Die Knappheit dieser Anleihe wird voraussichtlich die Abwicklung von Derivatekontrakten beeinträchtigen, die den Kauf von sogenannten "cheapest-to-deliver" Anleihen erfordern. Dies ist entscheidend für einen reibungslosen Marktbetrieb und eine genaue Preisbildung.
Keisuke Tsuruta, leitender Stratege für festverzinsliche Wertpapiere bei Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities (NYSE:MUFG), merkte an, dass der Mangel an diesen essenziellen Anleihen die Risikoabsicherung für Investoren erschwert, was wiederum den gesamten Handel beeinflusst. Diese Situation stellt auch ein Risiko für Staatsanleiheauktionen dar, da sich Primärhändler auf Futures verlassen, um ihr Exposure zu steuern.
Da die BOJ einen Zinserhöhungskurs eingeschlagen hat, suchen Investoren nach den günstigsten Anleihen, um Short-Positionen in Futures abzuwickeln. Jede Verzerrung im Derivatemarkt könnte für sie nachteilig sein. Ein leitender Fondsmanager bei Mitsubishi UFJ Asset Management deutete an, dass ein Mangel an solchen Anleihen darauf hindeutet, dass die Absicherung mit Futures nicht effektiv funktioniert.
Die an der Börse in Osaka gelisteten Futures auf japanische Staatsanleihen (JGB), die für Marktteilnehmer von entscheidender Bedeutung sind, werden betroffen sein. Verkäufer von JGB-Futures sind verpflichtet, am Ende eines Kontrakts Anleihen physisch zu liefern. Die Anleihe #366, die 2022 zum 10-jährigen Benchmark wurde, befindet sich nun überwiegend im Besitz der BOJ, was für Futures-Verkäufer zu Schwierigkeiten bei der Beschaffung führen oder sie zwingen könnte, mit teureren Anleihen abzurechnen.
Die Situation erinnert an die Verzerrung bei JGB-Futures im Juni 2022, die auf eine unerwartete Intervention der BOJ folgte. Die Störung führte zu einem Einbruch der Futures und schlechten Ergebnissen bei JGB-Auktionen. Obwohl die BOJ den Druck auf den Markt durch eine Lockerung der Ausleihregeln mindern könnte oder das Finanzministerium sich für den Verkauf von mehr Schulden entscheiden könnte, würden solche Maßnahmen auch die Fragilität des Marktes unterstreichen.
Ein leitender Japan-Zinsstratege bei SMBC Nikko Securities bemerkte, dass die aktuelle Lage eine direkte Folge der lang anhaltenden geldpolitischen Lockerung der BOJ sei. Es wird erwartet, dass das Problem bis ins nächste Jahr andauern wird, da auch nachfolgende Anleiheserien größtenteils im Besitz der BOJ sind. Dies, gepaart mit einem pessimistischen Ausblick für Anleihen, hält große JGB-Händler vom Kassamarkt fern, was auf eine nur allmähliche Rückkehr zur Normalität für Japans Anleihemärkte hindeutet.
Reuters hat zu diesem Artikel beigetragen.
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