Original-Research: Nemetschek AG - von Montega AG
Aktieneinstufung von Montega AG zu Nemetschek AG
Unternehmen: Nemetschek AG
ISIN: DE0006452907
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 31.01.2014
Kursziel: 55,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: 31.01.2014
Analyst: Alexander Drews
Vorläufige Umsatzzahlen bieten wenig Überraschungen
Nemetschek hat heute vorläufige Umsatzzahlen für das abgelaufene
Geschäftsjahr 2014 veröffentlicht, die leicht unter unseren Prognosen aber
im Rahmen der Markterwartungen lagen. Der Umsatz stieg demnach um 6% auf
185,9 Mio. Euro (MONe: 186,7 Mio. Euro; Konsens: 185,4 Mio. Euro). Damit
blieb das Wachstum am unteren Ende der Zielmarke von 6-9% (mittelfristige
Wachstumsguidance). Die Umsätze aus Wartungsverträgen konnten erneut
überproportional gesteigert werden (+11%), der Umsatzanteil liegt
mittlerweile bei 48%.
Während die drei kleineren Segmente Bauen, Nutzen und Multimedia allesamt
dynamische Wachstumsraten von 8-20% verzeichneten, fiel das Wachstum im
wichtigsten Segment Planen mit 5,5% eher moderat aus. Ursächlich hierfür
dürfte weiterhin die schwächere Umsatzentwicklung bei der größten
Konzerntochter Allplan sein. Nachdem im letzten Jahr bereits ein
erfolgreiches Kostensenkungsprogramm bei Allplan durchgeführt wurde, dürfte
der Fokus im laufenden Jahr auf ein stärkeres Wachstum gelegt werden.
Nemetschek plant hier unter anderem, die in der D-A-CH Region sehr stark
vertretene Software auch in anderen europäischen Staaten zu etablieren und
so das Wachstum der Lizenzumsätze wieder zu beschleunigen.
Zum Ergebnis wurden keine konkreten Angaben gemacht, das Unternehmen hat
lediglich die EBITDA Guidance von 22-24% bestätigt. Wir gehen jedoch davon
aus, dass Nemetschek hier mit einer EBITDA-Marge von 24% das obere Ende der
Guidance erreichen wird (9M Marge bei 24%, Beschleunigung des Wachstums in
Q4). Für 2014 gehen wir unverändert von einem Umsatzwachstum von 11,9% auf
208 Mio. Euro und einem EBITDA von rund 50 Mio. Euro aus. Der sprunghafte
Umsatzanstieg ist vor allem auf die im Dezember erfolgte Übernahme von DDS
zurückzuführen (8,7 Mio. Euro Jahresumsatz). Das organische Wachstum dürfte
durch die angekündigte Auslandsexpansion von Allplan und die
wirtschaftliche Erholung in Europa getrieben werden. So erwartet
EUROCONSTRUCT zum ersten Mal nach mehreren Jahren wieder ein Wachstum der
europäischen Bauwirtschaft in 2014 und darüber hinaus. Das EPS dürfte
aufgrund des Wegfalls eines Teils der PPA (3,9 Mio. Euro) und des
verbliebenen Zinsswaps (läuft im Sommer aus) überproportional auf 3,01 Euro
zulegen.
Fazit: Die vorläufigen Umsatzzahlen lagen im Rahmen der Markterwartungen
und dürften daher nicht überrascht haben. Aufgrund des nur noch geringen
Upsidepotenzials von 5% zu unserem Kursziel von 55,00 Euro stufen wir die
Aktie von Kaufen auf Halten herunter. Entscheidend für die weitere
Entwicklung der Aktie sollte der Ausblick des neuen CFOO Patrik Heider mit
Vorlage der endgültigen Zahlen am 28. März sein. Patrik Heider wird am 1.
März seine Vorstandstätigkeit aufnehmen und den bisherigen Interims-CEO Dr.
Tobias Wagner ablösen.
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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
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