n Original-Research: USU Software AG - von GBC AG
Einstufung von GBC AG zu USU Software AG
Unternehmen: USU Software AG
ISIN: DE000A0BVU28
Anlass der Studie: Researchstudie (Update)
Empfehlung: Halten
Kursziel: 13,45 Euro
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2015
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker, Philipp Leipold
Starkes Auslandsgeschäft kompensiert schwächere Inlandsnachfrage; Weiteres
Wachstum in Sicht
Die in den letzten Jahren umgesetzte internationale Fokussierung macht sich
bei der USU Software AG bezahlt. Mit einem Wachstum der im Ausland
erwirtschafteten Erlöse in Höhe von +62,8 % auf 3,59 Mio. EUR (Q3/13: 2,20
Mio. EUR) wurde die zwischenzeitliche Umsatzschwäche in Deutschland
kompensiert (Umsatzreduktion in Höhe von 11,2 %) und somit im Q3 2014 ein
insgesamt leichter Anstieg der Gesamtumsätze auf 13,89 Mio. EUR (Q3/13:
13,80 Mio. EUR) erzielt. Die Verlangsamung der Wachstumsdynamik im dritten
Quartal 2014 ist neben der inländischen Nachfrageschwäche (insbesondere aus
dem Finanzsektor) auch auf eine vertragsspezifische umsatz- und
ergebniswirksame Verschiebung eines größeren Produktauftrages
zurückzuführen.
Trotz des geringeren Wachstums liegt die USU Software AG weiterhin auf
Rekordkurs. Innerhalb der ersten neun Monate 2014 erwirtschaftete die
Gesellschaft ein Umsatzwachstum in Höhe von +7,9 % auf 41,50 Mio. EUR
(9M/13: 38,45 Mio. EUR), was einen neuen Rekordwert markiert. Bemerkenswert
ist dabei, dass es sich um organisches Wachstum, welches in erster Linie im
rentablen Produktgeschäft erzielt wurde, handelt.
Folglich hat sich der Trend einer überdurchschnittlichen
Ergebnisentwicklung fortgesetzt. Kosteneinsparungen im Vertriebsbereich
sowie eine bereits im vergangenen Geschäftsjahr umgesetzte Erweiterung des
Personalbestandes haben einen nur unterproportionalen Anstieg der
Kostenbasis nach sich gezogen. Im dritten Quartal 2014 verbesserte sich das
EBIT dementsprechend um 50,9 % auf 1,23 Mio. EUR (Q3/13: 0,82 Mio. EUR).
Auf 9-Monatsbasis wurde das EBIT sogar nahezu auf 2,48 Mio. EUR (9M/13:
0,50 Mio. EUR) verfünffacht. Die überdurchschnittlich gute Entwicklung des
international getriebenen und margenstarken Produktgeschäftes findet sich
hier wider.
Der maßgebliche Faktor der künftigen Geschäftsentwicklung dürfte, wie auch
schon im laufenden Geschäftsjahr 2014, das internationale Wachstum sein.
Hier hat sich die USU Software AG mit ihrer Tochtergesellschaft Aspera
Technologies Inc gut positioniert, um an der hohen Nachfrage nach
Lizenzmanagementlösungen von US-Unternehmen zu partizipieren. Darüber
hinaus rechnen wir mit zunehmenden Umsatzbeiträgen aus der Partnerschaft
mit CA Technologies. Große Wachstumsimpulse in Deutschland erkennen wir
derzeit nicht, wenngleich eine anvisierte Ausweitung der Produktpalette
sowie auch anorganisches Wachstum mit steigenden Umsätzen einhergehen
dürfte.
Wir haben die für das laufende Geschäftsjahr 2014 reduzierte
Unternehmens-Guidance zum Anlass genommen und unsere bisherigen Prognosen
überarbeitet. Bei einer von uns angenommenen geringeren Umsatzdynamik für
die kommenden Geschäftsjahre, dürfte die USU Software AG, aufgrund von
Skaleneffekten, eine überproportionale Ergebnisentwicklung vorweisen. Bei
prognostizierten Umsatzerlösen in Höhe von 59,90 Mio. EUR (GJ 2014e), 67,68
Mio. EUR (GJ 2015e) sowie 77,84 Mio. EUR (GJ 2016e) erwarten wir eine
Verbesserung der bereinigten EBIT-Marge auf 12,2 % (GJ 2014e), 13,5 % (GJ
2015e) respektive 14,0 % (GJ 2016e). Auch wenn wir mögliche anorganische
Effekte außen vor lassen, entspricht dies der langfristigen Zielvorgabe der
Gesellschaft.
Aufgrund unserer überarbeiteten Prognosen haben wir das Kursziel auf 13,45
EUR (zuvor: 14,00 EUR) reduziert. Auf Basis der aktuellen Kursniveaus in
Höhe von 12,61 EUR erneuern wir damit das Rating HALTEN.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/12577.pdf
Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
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Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
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