Versuchen Sie es noch einmal mit einem anderen Suchbegriff
An den Anleihemärkten ist ein seltener und starker Trend zu beobachten.
Die Geschichte zeigt, dass eine solche Entwicklung, wenn sie unkontrolliert bleibt, den Aktienmärkten und der Wirtschaft schweren Schaden zufügen kann.
In den letzten drei Monaten ist an der US-Anleihemärkte eine aggressive und lang anhaltende Phase der Versteilerung der Renditekurve zu beobachten gewesen.
Der TMC VAMD zeigt und kodiert die volatilitätsbereinigten Bewegungen in den verschiedenen Anlageklassen farblich: je dunkler die Farbe, desto stärker die Bewegung im historischen Kontext.
Hier die wichtigsten Aspekte : Was ist ein „bearishes Steepening“ der Renditekurve und warum ist es überhaupt wichtig?
Ein "Bear Steepening" liegt vor, wenn die Zinsen steigen, die langfristigen Renditen jedoch die Führung übernehmen und sich die gesamte Kurve nach oben verschiebt, aber auch steiler wird.
Der obige Chart zeigt den vom Markt erwarteten 10-Jahres-Pfad für die Fed Funds vor und nach der Versteilerung und in dem nachfolgenden Kästchen die Nettoveränderung.
Stellen Sie sich die 10-jährigen Renditen wie eine Extraktion aller zukünftigen Fed Funds für die nächsten 10 Jahre, abgezinst auf den heutigen Tag, vor.
Der Grund, warum die Renditen 10-jähriger Treasuries bis vor kurzem nicht über 4 % gestiegen sind, liegt darin, dass die vorherrschende Renditekurve das Ergebnis einer bärischen Verflachung ist: Die Fed würde in den Jahren 1 bis 2 des obigen Diagramms höhere Renditen durchsetzen, aber der Markt würde den Schaden für das Wachstum und die Inflation auf dem Weg dorthin und damit wesentlich niedrigere Leitzinsen in den Jahren 3 bis 10 einpreisen, mit einer Konvergenz zu einem "neutralen" Wert von 3 % über die Zeit.
Aus diesem Grund haben höhere Zinszielsätze von 5 % und mehr die 10-jährigen Renditen nicht über 4,00 % steigen lassen.
In den letzten drei Monaten hat sich jedoch das gesamte Szenario mit der bärischen Versteilerung geändert.
Die Märkte haben nämlich in letzter Zeit einen leicht höheren Endsatz von 5,45 % eingepreist und vor allem der Botschaft der Fed zugehört: keine Senkung in nächster Zeit.
Doch während das in der Vergangenheit bedeutete, dass der Markt weitere Zinssenkungen unmittelbar danach einpreisen würden, sagt uns die bärische Versteilerung der Kurve, dass die Märkte glauben, dass die Wirtschaft höhere Zinsen noch viel länger verkraften kann (roter Pfeil).
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Märkte glauben, dass Fed Funds von über 5 % über mehrere Quartale hinweg nicht zu einer Rezession führen werden, sondern dass die Wirtschaft sogar kaum einknicken wird (?).
Eine solche Entwicklung führt zu einem raschen Anstieg der Renditen langfristiger Anleihen, was sich auf die Realwirtschaft stark und schnell straffend auswirkt: die 30-jährigen Hypothekenzinsen und die Kreditzinsen für Unternehmen steigen rapide an, es wird noch schwieriger, Finanzierungen zu erhalten und die negativen Mark-to-Market-Effekte (siehe Regionalbanken) werden verstärkt.
Der letzte Teil ist besonders wichtig: Die Wirkung eines Anstiegs der 30-jährigen Renditen um 10 Basispunkte ist etwa 10-12x stärker als derselbe Anstieg der 2-jährigen Renditen aus einer Mark-to-Market-Perspektive - das liegt daran, dass langlaufende festverzinsliche Instrumente eine höhere Duration haben und viel empfindlicher auf Zinsänderungen reagieren.
Alle Geschäftsmodelle, die in großem Umfang auf langfristige Instrumente und Verschuldung zurückgreifen, sind anfällig, wenn ihr Risikomanagement nicht sorgfältig arbeitet: Pensionsfonds, Versicherungsgesellschaften, Schattenbanken, Immobilien und andere.
Der springende Punkt: Bearisches Steepening + schwächelnde Wirtschaft = Schaden
Der wichtigste Punkt ist, dass höhere Renditen und eine steilere Renditekurve nicht an sich kein Problem darstellen: Wenn die Wirtschaft gut läuft, ist es eigentlich gesund, wenn die langfristigen Zinsen den Anstieg des nominalen Wachstums widerspiegeln.
Das ist aber heute nicht der Fall.
Der Chart oben zeigt den zugrunde liegenden Trend des US-Nominalwachstums (blau, linke Seite) im Vergleich zur Steigung der Kurve der 2-10-jährigen US-Treasuries (orange, rechte Seite): Man beachte, wie die Renditekurve im Jahr 2021 steiler wurde, hier spiegelt sich die rasche Beschleunigung des Wachstums durch fiskalische Anreize und Wiedereröffnungen wider. Das ist eigentlich kein Problem.
Aber jetzt schauen Sie sich das aktuelle Szenario an: Das nominale Wachstum in den USA ist rückläufig, und an den Märkten zeigt sich diese Versteilung der Renditekurve.
Da diese Entwicklung kein stärkeres Wachstum widerspiegelt, muss sie als Versuch der Anleihemärkte interpretiert werden, spät im Zyklus herauszufinden, wo der Knackpunkt der Zinsentwicklung liegt - schließlich predigt die Fed "higher for longer", also spielen sie das Spiel mit und sehen, ob es funktioniert.
Sehr ähnliche makroökonomische Entwicklungen, bei denen das Wachstum unter dem Trend liegt, Rezessionen jedoch ausbleiben und die Märkte eine Versteilung der Zinsstrukturkurve vorantreiben, weil sie davon überzeugt sind, dass "die Wirtschaft höhere Zinsen verkraften kann", waren in der jüngsten Vergangenheit zu beobachten:
In allen drei vorgenannten Fällen markierte die rasche Versteilung in der Spätphase des Zyklus das Ende eine "Diesmal ist es anders"-Experiments und führte schließlich zu schwerwiegenden Problemen für die Volkswirtschaften (2001-2008) oder die Märkte (4. Quartal 2018).
Ich glaube nicht, dass es dieses Mal anders sein wird.
Die historischen Marktentwicklungen sind ein nützlicher Wegweiser, und wir müssen nur in das Jahr 2018 zurückblicken, um ein konkretes Beispiel dafür zu finden.
Die Fed erhöhte die Zinssätze und straffte die Geldpolitik, als die Wirtschaft und die Inflation anzogen, wobei die Märkte bis August 2018 das übliche Bear-Flattening zeigten.
Zu diesem Zeitpunkt schien sich die Wirtschaft trotz der strafferen Geldpolitik gut zu halten, und das Narrativ versuchte uns davon zu überzeugen, dass die Trump'schen Steuersenkungen das Wachstum auf Dauer stützen würden, dass Powell die neutralen Zinssätze höher ansetzen würde und dass die Wirtschaft höhere Zinssätze verkraften könnte.
Und so wurde die Renditekurve etwa 7 Wochen lang bis Anfang Oktober steiler (rote Kästchen).
Dieses anhaltende spätzyklische Bear-Steepening gab den Märkten den letzten Rest, als die Aktien Anfang Oktober ihren Höchststand erreichten und dann innerhalb von weniger als drei Monaten um 23 % einbrachen.
Das war auch diesmal nicht anders: Die Wirtschaft und die Märkte konnten höhere Zinsen am langen Ende strukturell einfach nicht verkraften.
Warum ist das aktuelle Bear Steepening noch gefährlicher?
Damals lag die Inflation bei 2 %, und die Fed konnte Anfang 2019 schnell umschwenken und die Scherben kitten: Die Zinsen fielen und der S&P 500 stieg 2019 um über 30 %.
Diesmal ist die Inflation viel höher und der Fed sind die Hände gebunden.
***
Dieser Artikel wurde ursprünglich auf The Macro Compass veröffentlicht. Werden Sie Teil der lebendigen Community von Makro-Investoren, Asset Allocators , und Hedge-Fonds - finden Sie heraus, welche Abo-Stufe am besten zu Ihnen passt, indem Sie auf diesen Link klicken.
Hilary traf am vergangenen Sonntag als Tropensturm mit einer maximalen anhaltenden Windgeschwindigkeit von etwa 100 km/h in Baja Californina, Mexiko, auf Land. Im weiteren Verlauf...
In der letzten Börse-Intern-Ausgabe vor der Stockstreet-Sommerpause hatte ich geschrieben, dass der Rückgang der Teuerung in den USA vorerst beendet sein dürfte....
Die Kennzahlen der Geldabflüsse in den USA sind nach Bekanntgabe der Zahlen zum vergangenen Freitag, den 28.04.2023 nicht sehr positiv ausgefallen. Um den Banken weiter Liquidität...
Sind Sie sicher, dass Sie %USER_NAME% sperren möchten?
Dadurch werden Sie und %USER_NAME% nicht mehr in der Lage sein, Beiträge des jeweils anderen auf Investing.com zu sehen.
%USER_NAME% wurde erfolgreich zu Ihrer Sperrliste hinzugefügt.
Da Sie diese Person entsperrt haben, müssen Sie 48 Stunden warten, bevor Sie sie wieder sperren können.
Sagen Sie uns Ihre Meinung zu diesem Kommentar
Vielen Dank!
Ihre Meldung wurde zur Überprüfung an unsere Moderatoren geschickt
Kommentieren
Wir möchten Sie gerne dazu anregen, Kommentare zu schreiben, um sich mit anderen Nutzern auszutauschen. Teilen Sie Ihre Gedanken mit und/oder stellen Sie anderen Nutzern und den Kolumnisten Fragen. Um jedoch das Niveau zu erhalten, welches wir wertschätzen und erwarten, beachten Sie bitte die folgenden Kriterien:
Diejenigen, die die oben genannten Regeln missachten, werden von der Webseite entfernt und können sich in der Zukunft je nach Ermessen von Investing.com nicht mehr anmelden.