Diese Woche stehen sowohl der Inflationsbericht am Dienstag als auch die Ergebnisse der FOMC-Sitzung am Mittwoch an. Vorab: Diese beiden Ereignisse sind höchstwahrscheinlich nicht miteinander verknüpft, auch wenn sie zeitlich nahe beieinander liegen.
Der Vorsitzende Powell hat klar signalisiert, dass das FOMC den Zielkorridor für den Leitzins der Fed um 50 Basispunkte anheben wird, und es hat seither keine nennenswerten Widerstände gegen diese Einschätzung gegeben. Das Ergebnis der nächsten Sitzung mag fraglich sein, aber für diese Sitzung bestehen kaum Zweifel.
Es sei denn, der Kernverbraucherpreisindex bietet eine beträchtliche Überraschung nach oben. Die Prognose von 0,3 % gegenüber dem Vormonat - was die Jahresrate auf 6,1 % senken würde - ist im Vergleich zu den Ergebnissen, die wir im letzten Jahr gesehen haben, sehr milde (siehe Zahlen unten, Quelle BLS).
- 21. November: 0,52 %
- 21. Dezember: 0,56 %
- 22. Januar: 0,58 %
- 22. Februar: 0,51 %
- 22. März: 0,32 %
- 22. April: 0,57 %
- 22. Mai: 0,63 %
- 22. Juni: 0,71 %
- 22. Juli: 0,31 %
- 22. August: 0,57 %
- 22. September: 0,58 %
- 22. Oktober: 0,27 %
Es ist mehr als ein Jahr her, dass wir nacheinander Werte um 0,3 % oder darunter gesehen haben. Das letzte Mal war das zwischen August und September 2021 der Fall, als die Sektoren noch nach COVID-Relevanz unterschieden wurden und ihr Rückgang (z. B. Fluggesellschaften (NYSE:JETS), Hotels, Gebrauchtwagen und Bekleidung) für die Abnahme der Kerninflation verantwortlich war. Allerdings stieg der Median des Verbraucherpreisindex beide Male auf neue monatliche Höchststände, weshalb es wenig Grund zu der Annahme gab, die Bedrohung durch die Inflation sei vorbei.
Etwas Ähnliches passiert gerade hier, wenn auch im Zusammenhang mit einem sich abzeichnenden Höchststand der Inflation. Die Ökonomen prognostizieren keine 0,3 %, weil die Preissetzungsmacht der Unternehmen generell einbricht. Ganz im Gegenteil: Mehr als die Hälfte des Inflationskorbs wird auf Jahresbasis immer noch um mehr als 6 bis 7 % steigen.
Das negative Momentum geht von einer recht unscheinbaren Kategorie aus: Krankenversicherung.
Im vergangenen Monat sank der Verbraucherpreisindex für Krankenversicherungen um 4 % (etwa 50 % auf Jahresbasis), und der Teilindex für medizinische Versorgung insgesamt fiel um 0,5 %. Das war ein wesentlicher Grund dafür, dass die Kerninflation so niedrig ausfiel. Darüber hinaus ist der Verbraucherpreisindex für Krankenversicherungen im Wesentlichen eine Zahl, die um die Gewinne der Krankenversicherungen bereinigt ist (ein Teil dessen, was die Verbraucher für die medizinische Versorgung ausgeben, was aber nicht tatsächlich in die medizinische Versorgung fließt). Es handelt sich um eine Anpassung, die das BLS jährlich berechnet und über 12 Monate hinweg ausgleicht. Daher sind wir ziemlich zuversichtlich, dass es einen weiteren derartigen Rückgang des VPI für die Krankenversicherung geben wird.
Aber was bedeutet das für den Rest der medizinischen Versorgung? Hier ist zu beachten, dass die Krankenversicherung in den letzten Jahren (aber nur in den letzten Jahren) tendenziell zu Veränderungen im medizinischen VPI ohne Krankenversicherung geführt hat (siehe Grafik, Quelle BLS mit Berechnungen von Enduring Investments). Daran können Sie erkennen, dass einige Kosten entstanden sind, die in den Erhebungen für die anderen Bereiche der medizinischen Versorgung nicht gut erfasst werden. Das ist nicht allzu überraschend. Tatsächlich ist die medizinische Versorgung schwer zu messen.
Der Preisanstieg bei den Krankenversicherungen im letzten Jahr hat uns also gezeigt, dass der Druck auf die medizinische Versorgung größer war, als die direkte Erhebung vermuten ließ. Das würde aber auch bedeuten, dass der derzeitige Einbruch in der Krankenversicherung nun drastische Einbrüche in der medizinischen Versorgung nach sich zieht. Das erscheint mir unwahrscheinlich: Ein Rückgang des VPI für die Krankenversicherung um 48 % würde einen Rückgang der Kosten für die medizinische Versorgung um etwa -4 % im nächsten vollen Jahr bedeuten.
Ist das wahrscheinlich?
Eine Verlangsamung des gesamten VPI für medizinische Versorgung von +5 % auf -4 % würde für sich genommen den monatlichen VPI um fast ein Zehntelprozent (mit Rundung) senken, und das ist im Wesentlichen das, was Ökonomen einkalkulieren. Das wäre natürlich eine extrem erfreuliche Nachricht. Aber wenn es das ist, was hinter den Kulissen geschieht - warum hat der iShares Healthcare ETF den breiten Markt im letzten Jahr um etwa 16 % übertroffen (siehe Grafik, Quelle Bloomberg)? Dieser ETF legt nicht nur in Versicherungsgesellschaften an. Es gibt im Portfolio-Mix Pharmaunternehmen, Hersteller von medizinischen Geräten und Diagnostikunternehmen.
Kurzum, ich bezweifle, dass die medizinische Versorgung die Gesamtinflation weiterhin bremsen wird. Und während sich der Index für Kerngüterpreis weiter abschwächt - der Gebrauchtwagenpreisindex scheint in diesem Monat allerdings weniger stark zu fallen - zeigt der übrige Warenkorb gerade erst erste Anzeichen einer Verlangsamung. Ein Rückgang der Mietpreisinflation, der in der Prognosewelt als Glaubenssatz gilt, hat sich noch nicht gezeigt.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass der Kern-VPI eine Überraschung nach oben als nach unten bescheren könnte (die berühmten letzten Worte, aber eine schwache Zahl ist weitgehend eingepreist). Aber, wie gesagt, der Fed wird es wohl eher egal sein, und am Mittwoch werden wir eine Anhebung um 50 Basispunkte erleben.
Ein wenig gesunde Distanz
Sollte der Verbraucherpreisindex tatsächlich höher ausfallen als die Konsenserwartungen suggerieren, wird der Aktienmarkt dies wahrscheinlich schlecht aufnehmen.
Doch wenn wir einen Schritt zurückgehen und das Gesamtbild mit etwas Distanz betrachten, denke ich, dass die Erklärung des FOMC am Mittwoch in einem solchen Fall eine Gleichgültigkeit in Bezug auf die Inflation zeigen würde, die den Aktienanlegern gefallen dürfte.
Ich war überrascht, wie sehr sich die Fed auf private Erhebungen zu Mieten und Immobilienpreisen zu stützen scheint und diese Daten in den VPI einfließen lässt, um die Verzögerung bei der Meldung der Mietpreisinflation auszugleichen. Diese anderen Erhebungen sind nicht unproblematisch - insbesondere neigen sie dazu, die Mieten in bestimmten Teilen des Landes zu übertreiben, und konzentrieren sich auf die Angebotsmieten und Neuvermietungen.
Die Problematik der Zusammensetzung ist eine heikle Angelegenheit, weshalb das BLS den besonnenen Ansatz wählt, nach dem es vorgeht. Damit soll nicht gesagt werden, dass die BLS-Methode richtig ist, sondern nur, dass es keinen Grund gibt, anzunehmen, dass die privaten Erhebungen genaue Prognosen für die Komponenten des VPI für Mieten liefern. Aber wen kümmert das schon: Das ist ein Thema für die Leute, die es allzu genau nehmen.
Aber die Tatsache, dass die Fed sich auf diesen Denkansatz stützt, zeigt, dass sie nach Wegen sucht, um zu bestätigen, was sie tun will, nämlich die Zinserhöhungen verlangsamen. Ich gehe davon aus, dass die Erklärung am Mittwoch (und noch einmal unter der Annahme, dass es am Dienstag keinen gravierenden Ausreißer gibt) sehr ähnlich klingen wird wie das, was wir bisher von der Fed gehört haben, und die Börsenspekulanten werden auf der Käuferseite sein.
Zweifelsohne ist der Aktienmarkt in einer Welt, in der die gleichgewichtige Inflationsrate zwischen 4 % und 5 % liegt und eine Inflation droht, immer noch zu hoch bewertet. Wenn wir das Szenario mit etwas gesunder Distanz betrachten, werden die Hauptdaten dieser Woche daran nichts ändern. Nur niedrigere Preise können das schaffen.
***
Offenlegung: Mein Unternehmen und/oder die von uns verwalteten Fonds und Konten halten Positionen in inflationsindexierten Anleihen und verschiedenen Rohstoff- und Finanzterminprodukten und ETFs, die in dieser Kolumne möglicherweise erwähnt werden.