Sie glauben, dass die Geldpolitik von Ben Bernanke als Reaktion auf die Große Rezession außergewöhnlich war? Nein, Bernanke war ein Amateur im Vergleich zu Jerome Powell. Letzterer führte rasch die Nullzinspolitik (ZIRP) wieder ein, setzte eine unbegrenzte quantitative Lockerung durch und stellte Rettungspakete für die Wall Street bereit - und jetzt riskiert er dadurch eine höhere Inflation.
Im August 2020 hielt der Vorsitzende der Federal Reserve, Jerome Powell, seine Rede in Jackson Hole und enthüllte dabei einen neuen geldpolitischen Rahmen. Er kündigte eine flexible Strategie zur Steuerung der durchschnittlichen Inflation an (FAIT). Das neue Regime besagt, dass die US-Zentralbank, wenn die Inflation ihr Ziel in einer Periode unterschreitet, in der nächsten Periode versuchen wird, die Inflation über den Zielwert hinaus zu treiben, um die früheren Defizite auszugleichen. Mit anderen Worten, nach Perioden anhaltend niedriger Inflation wird die Fed "wahrscheinlich für einige Zeit eine Inflation von mäßig über 2% anstreben", wie es in der geänderten Erklärung über längerfristige Ziele und geldpolitische Strategie heißt.
Im Klartext: Die Fed kündigte an, dass sie eine etwas höhere Inflation tolerieren werde. Und dass sie ihren Standardansatz, der zumindest seit Paul Volcker angewandt wird, nicht fortsetzen und die Zinssätze nicht erhöhen wird, um eine steigende Inflation zu drosseln.
Aber sollte die Zentralbank nicht eher versuchen, Preisstabilität zu gewährleisten und die Gesellschaft vor hoher Inflation schützen? Natürlich sollte sie das tun. Doch die niedrigen Inflationsraten der letzten Jahre, die anhaltend unter dem von der Fed angestrebten Ziel von 2% (ich spreche hier von einer niedrigen Verbraucherpreisinflation, während die Vermögenspreisinflation deutlich höher ist) lagen und die in der nachstehenden Grafik dargestellt sind, haben am Markt Zweifel daran geweckt, ob die US-Zentralbank überhaupt in der Lage ist, eine höhere Inflation zu erzeugen.
Deshalb befürchtete die Fed, dass sie die Kontrolle über die Inflationserwartungen verlieren könnte, die in letzter Zeit zurückgegangen waren (siehe Grafik unten). Powell erläuterte dies in seiner Rede wie folgt:
Die anhaltende Unterschreitung unseres längerfristigen Inflationsziels von 2% gibt Anlass zur Sorge. Viele halten es für kontraintuitiv, dass die Fed die Inflation in die Höhe treiben will. Schließlich ist eine niedrige und stabile Inflation für eine gut funktionierende Wirtschaft unerlässlich. Und wir sind uns durchaus bewusst, dass höhere Preise für lebenswichtige Güter wie Lebensmittel, Benzin und Unterkünfte zu den Belastungen vieler Familien beitragen, insbesondere derjenigen, die mit verlorenen Arbeitsplätzen und Einkommen zu kämpfen haben. Eine anhaltend zu niedrige Inflation kann jedoch ernsthafte Risiken für die Wirtschaft mit sich bringen. Eine Inflation, die unter dem gewünschten Niveau liegt, kann zu einem unwillkommenen Rückgang der längerfristigen Inflationserwartungen führen, was wiederum die tatsächliche Inflation noch weiter nach unten ziehen kann, was zu einem ungünstigen Zyklus immer niedrigerer Inflation und Inflationserwartungen führt.
Diese Dynamik ist ein Problem, weil die zu erwartende Inflation sich direkt auf das allgemeine Zinsniveau auswirkt. Gut verankerte Inflationserwartungen sind entscheidend, um der Fed den Spielraum zu geben, bei Bedarf den Arbeitsmarkt zu unterstützen, ohne die Inflation zu destabilisieren. Wenn jedoch die Inflationserwartungen unter unserem 2%-Ziel liegen, würden die Zinssätze im Gleichschritt sinken. Im Gegenzug hätten wir weniger Spielraum für Zinssenkungen, um die Beschäftigung während eines Wirtschaftsabschwungs anzukurbeln, wodurch unsere Fähigkeit, die Wirtschaft durch Zinssenkungen zu stabilisieren, weiter geschwächt würde. Wir haben gesehen, wie sich diese ungünstige Dynamik in anderen großen Volkswirtschaften auf der ganzen Welt auswirkt, und wir haben gelernt, dass sie, wenn sie einmal eingesetzt hat, nur sehr schwer zu bewältigen ist. Wir wollen alles in unserer Macht Stehende tun, um zu verhindern, dass eine solche Dynamik hier eintritt.
Somit könnte der neue Handlungsrahmen als eine Möglichkeit angesehen werden, die Inflationserwartungen zu erhöhen und die Kontrolle über sie durch die amerikanische Zentralbank zurückzugewinnen.
Der Wechsel zu FAIT ist ein bedeutender Schritt, der auf lange Sicht für Gold, das als Inflationsschutz gilt, positiv sein dürfte. Aber vielleicht noch wichtiger ist der Umschwenk im Bereich der Beschäftigung im Rahmen des Mandats der Fed. Bei der vorherigen Strategie bezog sich das maximale Beschäftigungsziel auf den natürlichen Rückgang der Arbeitslosigkeit, der langfristig mit einer stabilen Inflation vereinbar sein sollte. Als die Fed erwartete, dass die Arbeitslosenquote unter ihre geschätzte Arbeitslosenquote fallen würde, was die Inflation nicht beschleunigen würde, hob sie die Federal Funds Rate an, um einen Anstieg der Inflation zu verhindern. Unter dem neuen Regime wird die Fed die Zinssätze nicht präventiv und ohne sichtbare Anzeichen einer sich beschleunigenden Inflation anheben. Das bedeutet, dass das FOMC der Beschäftigung und dem Wirtschaftswachstum Vorrang vor der Inflation einräumen wird und den Aufschwung nicht hemmen wird, es sei denn, das Inflationsziel ist ernsthaft bedroht.
Daher sind beide umfassenden Änderungen - bei den Inflations- und Beschäftigungszielen - grundsätzlich positiv für den Goldpreis. Das bedeutet jedoch nicht, dass wir sofort eine zweistellige Inflationsrate sehen werden. Schließlich konnte die Fed die Inflation nicht entsprechend der Zielvorgaben erzeugen, warum sollte sie die Inflation also über das Ziel hinaus treiben können, und sei es auch nur vorübergehend?
Aber die US-Notenbank hat sich für die kommenden Jahre Spielraum für anhaltend lockere Geldpolitik gegeben. Die Zinssätze werden länger nahe bei Null bleiben, als es unter dem alten Regime angemessen wäre, da die Fed nicht länger versuchen wird, die Zinsen zu erhöhen, um der Inflation zuvorzukommen. Mit anderen Worten: Die Zentralbank wird die Federal Funds Rate wahrscheinlich erst dann erhöhen, wenn die Inflation für einige Zeit über 2% liegt - laut dem jüngsten Dot-Plot der Fed wird dies nicht vor 2024 geschehen. Daher impliziert der neue Rahmen der Fed niedrigere Realzinsen - eine gute Nachricht für die Edelmetallanleger.
Und auch die Gefahr, dass die Inflation außer Kontrolle gerät, sollte den Goldpreis stützen. Wie der ehemalige Vorsitzende der US-Notenbank, William McChesney Martin Jr., sagte, "der effektive Zeitpunkt, um gegen den Inflationsdruck vorzugehen, ist, wenn sie sich in der Entstehungsphase befindet - bevor sie ausgeprägt ist und der Schaden bereits eingetreten ist". Es scheint, dass die Fed diese Erkenntnis vergessen hat. Nun, diejenigen, die sich nicht an die Vergangenheit erinnern können, sind dazu verurteilt, sie zu wiederholen. Obwohl diese Aussage einen negativen Beigeschmack hat, glaube ich, dass Goldbullen die 1970er Jahre gerne noch einmal erleben würden!