Der Pain Trade für den S&P 500 bleibt zum Jahresende hin nach oben gerichtet. Im Januar hatten wir darauf hingewiesen, dass die Korrektur im Jahr 2022 abgeschlossen sein würde. Lassen Sie uns noch einmal Revue passieren, was ich geschrieben habe, und dann werden wir darauf eingehen, warum wir glauben, dass der Pain-Trade in den kommenden Wochen noch viel schmerzhafter sein wird.
"Die Aussichten für das Jahr 2023 sind aus statistischer Sicht positiv. Nach einem negativen Jahr 2022 besuchte der “Weihnachtsmann" die Märkte, wenn auch sehr spät, und die ersten 5 Tage im Januar brachten eine positive Rendite. Wie die folgende Tabelle zeigt, gab es in der Geschichte nur wenige Zeiträume, in denen so etwas geschah, und in jedem dieser Zeiträume wurden im Folgejahr positive Renditen erzielt."
Seitdem hat sich der Markt um etwa 10 % erholt. Wie bereits mehrfach erwähnt, war diese Erholung jedoch nicht breit angelegt, wie die Divergenz zwischen den nach Marktkapitalisierung und den gleichgewichteten Indizes zeigt.
Wie wir damals festgestellt haben, bedeutet die Tatsache, dass etwas in der Vergangenheit immer eingetreten ist, nicht, dass es auch jetzt eintreten MUSS. Als Investoren müssen wir uns jedoch auf statistische Trends konzentrieren und nach Wahrscheinlichkeiten und nicht nach Möglichkeiten investieren.
So entspricht zum Beispiel das derzeitige uneinheitliche Handelsumfeld der letzten Monate der durchschnittlichen Performance vor den Wahlen.
Zum Jahresende überwiegt die historische Wahrscheinlichkeit eines Kursanstiegs, insbesondere nach einer Sommerflaute, gegenüber den pessimistischen Alternativen.
Es gibt viele Optionen, auf die pessimistisch eingestellte Investoren spekulieren, aber es ist unwahrscheinlich, dass sie sich vor Ende des Jahres durchsetzen werden.
- Die Inflation zieht wieder massiv an und erfordert eine aggressivere Reaktion der Fed.
- Die Wirtschaft fällt in eine Rezession, wie die inverse Renditekurve (siehe unten) zeigt.
- Der Immobilienmarkt bricht ein.
- Die Arbeitslosigkeit steigt massiv an.
- Die privaten Haushalte kürzen ihre Ausgaben drastisch.
- Die Unternehmensumsätze und -gewinne kehren sich um.
Jede dieser Sorgen ist berechtigt, und viele davon werden sich wahrscheinlich im Jahr 2024 manifestieren. Da der Großteil des diesjährigen Marktanstiegs auf eine Expansion der Bewertungen zurückzuführen war, müssen die Märkte letztlich korrigieren, um sich an die höheren Zinsen anzupassen.
Kurzfristig (in den nächsten 1 bis 3 Monaten) hellen sich die technischen Rahmenbedingungen jedoch auf, was darauf hindeutet, dass der "Pain Trade" auf steigende Kurse hinausläuft.
Der Pain-Trade
Pain Trade' genannt, weil er das Gegenteil dessen ist, wie die Investoren derzeit positioniert sind. Die Stimmung der Anleger ist nach dem Einbruch im Sommer hinreichend pessimistisch geworden, wie die Grafik des Netto-Bull-Sentiment-Index (ein Index, der sowohl professionelle als auch private Anleger umfasst) zeigt.
Darüber hinaus haben die Short-Positionen auf den S&P 500 Index im Sommer zugenommen.
"Angesichts der in den letzten Monaten aufgebauten großen Short-Positionen in Aktien wird eine Umkehr der Sommerflaute zu einer Eindeckung der Leerverkäufe durch die Portfoliomanager führen, was der Rallye weiteren Auftrieb verleihen wird.”
Wenn die Stimmung im Markt negativ ist und Anleger gegen den Trend handeln, kann es schmerzhaft sein, da der Markt weiter steigt, und diese Investoren möglicherweise Verluste erleiden. Der "Pain Trade" kann zu einer Umkehr der Positionierung führen, da diejenigen, die gegen den Trend handeln, ihre Positionen schließen oder umkehren, um weitere Verluste zu vermeiden. Dies kann wiederum zu steigenden Kursen führen, da die Nachfrage nach Aktien steigt, und der Schmerz derjenigen, die gegen den Trend handelten, zunimmt. Der beschriebene Zyklus wiederholt sich, bis er erschöpft ist, was bedeutet, dass es einen Punkt gibt, an dem diejenigen, die gegen den Trend gehandelt haben, entweder aus dem Markt ausscheiden oder sich anpassen und mit dem Trend handeln.
Der Pain-Trade spielt sich in der Regel rasch ab und dauert ein bis drei Monate. Sobald dieser Zyklus abgeschlossen ist, werden die fundamentalen und wirtschaftlichen Trends wieder die Kontrolle über die Märkte übernehmen.
Genau an diesem Punkt befinden wir uns derzeit.
Seit letztem Freitag hat der Markt rund 1/3 der diesjährigen Rally korrigiert und testet die Unterstützung im Bereich der Oktobertiefs. Das bestätigte auch ein erneuter Test des technischen Breakouts, der im Mai erfolgte.
In den nächsten Monaten dürfte die Rallye durch die bisherigen Widerstände der 50- und 100-DMA begrenzt werden. Ein Bruch dieser Hürden würde allerdings eine Aufwärtsbewegung bis zum Jahresende signalisieren.
Da der Markt kurzfristig wieder überverkauft ist, dürfte der Pain Trade vorerst auf steigende Kurse hindeuten.
Haben Sie Verständnis für meinen Standpunkt. Es besteht durchaus die Gefahr, dass der Markt die Unterstützungsmarken nicht halten kann. Das würde auf einen weiteren Rückgang vor der nächsten Rally hindeuten. Wie immer müssen wir unsere Risiken entsprechend managen.
Es gibt jedoch noch weitere Gründe, die für eine Jahresendrallye sprechen.
Das spricht noch für steigende Kurse
Gegen Ende des Jahres kommt der Faktor "Saisonalität" selbst hinzu. Wie wir bereits an anderer Stelle diskutiert haben, ist es nicht ungewöhnlich, dass die ersten Oktoberwochen eher schwach ausfallen.
Es gibt jedoch drei Hauptgründe, die für einen Pain-Trade mit steigenden Kursen bis zum Jahresende sprechen. Der erste und offensichtlichste ist die "Millennial Earnings Season", die in der vergangenen Woche so richtig begonnen hat.
Wie üblich haben die Analysten im Vorfeld der Berichtssaison die Messlatte für die Gewinnerwartungen deutlich gesenkt. Ich habe es bereits in einem früheren Beitrag erwähnt - Analysten liegen in der Regel immer falsch, und zwar erheblich. Aus diesem Grund sprechen wir von der Berichtssaison der Millennials. Die Wall Street senkt ihre Schätzungen ständig, je näher der Berichtstermin rückt, damit "jeder einen Preis gewinnt".
Die folgende Grafik zeigt die Veränderungen der Schätzungen für das 3. Quartal 2023 im Vergleich zum Februar 2022, als die Analysten ihre ersten Schätzungen abgaben. Angesichts der Tatsache, dass die Schätzungen für das 3. Quartal von einem Höchststand von 236 USD auf 187 USD gefallen sind, was einem Rückgang von 20 % entspricht, dürfte dies zu einer hohen "Beat Rate" bei den erwarteten Unternehmenszahlen führen. Diese "Überraschungen" werden wiederum das Vertrauen der Anleger stärken und die Aktienkurse kurzfristig beflügeln.
Zweitens öffnet sich im November ein Fenster für Aktienrückkäufe, durch das laut Goldman Sachs (NYSE:GS) täglich rund 5 Mrd. USD in die Märkte fließen werden. Diese Käufe werden sich in erster Linie auf Unternehmen mit hoher Marktkapitalisierung konzentrieren. Es sollte daher nicht überraschen, dass die Kurse steigen, wenn die Aktienrückkäufe zunehmen.
Und schließlich bleiben die professionellen Fondsmanager in diesem Jahr hinter der allgemeinen Marktentwicklung zurück. Wie bereits erwähnt, ist der Grund dafür die Performance-Kluft zwischen den Top 7 und den restlichen 493 Titeln. Dieser Performance-Rückstand führt zu einer potenziellen Aufholjagd der Vermögensverwalter zum Jahresende. Da die professionellen Manager derzeit in Aktien untergewichtet sind, wird die Erhöhung der Gewichtung die Vermögenspreise kurzfristig stützen.
Wie bereits erwähnt, gibt es zwar kurzfristige Unterstützung für einen nach oben gerichteten "Pain Trade" bis Ende des Jahres, aber dieser Trade dürfte 2024 für die Bullen schmerzhaft werden.
Der Contrarian Trade
Auch wenn es durchaus Argumente für den aktuellen Pain Trade gibt, birgt die Rally noch viele Risiken.
- Die Fed hält sich zwar mit weiteren Zinserhöhungen zurück, aber die Zinsen bleiben hoch und sie reduziert ihre Bilanz.
- Die Zinserhöhungen des letzten Jahres haben sich noch nicht in vollem Umfang auf die Wirtschaft ausgewirkt.
- Das Wirtschaftswachstum verlangsamt sich.
- Die Erträge und Gewinnspannen weichen im historischen Kontext immer noch von den langfristigen Wachstumstrends ab.
- Die massive Unterstützung durch fiskalische Stimuli fällt weg.
Auch wenn es bis zum Jahresende Gründe für einen Pain Trade gibt, der die Kurse nach oben drückt, ist Vorsicht geboten, bis sich die Märkte erklären.
Natürlich dürfte sich die Marktdynamik zu Beginn des nächsten Jahres deutlich verändern. Auch wenn die Bullen jetzt die Nase vorn haben, ist es doch wahrscheinlich, dass Ende 2024 die Bären wieder das Kommando übernehmen wollen.