Der gestrige Ausverkauf in den USA war der stärkste Tagesrückgang seit Juni 2020, als die Pandemie ihren Höhepunkt erreichte. Er spiegelte die große Unsicherheit über den Verlauf der makroökonomischen Aussichten, die Fed und die Frage wider, inwieweit die Inflation anhalten wird. Wir haben hier endlos darüber gesprochen, dass die Inflation nicht nur vorübergehend sein würde und dass wir uns mit einer länger anhaltenden höheren Inflation auseinandersetzen müssen, daher ist dies keine Überraschung. Die Marktrallye hat die Hoffnung verraten, dass die Fed die Inflation schon irgendwie besiegt hat - das Narrativ vom Höhepunkt der Inflation und dem Höhepunkt der Falkenhaftigkeit. Das ist eine törichte Logik. Die Inflation wird nicht wesentlich zurückgehen, auch wenn sie ihren "Höhepunkt" praktisch erreicht hat. Dies ist insofern von Bedeutung, als ein Verbraucherpreisindex von über 5 % (derzeit liegt er bei über 8 %) immer noch weit über dem Wert liegt, den die Fed anstrebt. Es bedarf also eines langen, aufeinander folgenden Rückgangs der monatlichen Inflationsrate, um die Fed zu einem Stopp zu bewegen.
Nach der Veröffentlichung des monatlichen Verbraucherpreisindexes, der einen Anstieg der monatlichen Kerninflation von 0,3 % auf 0,6 % und der Jahresrate von 5,9 % auf 6,3 % auswies, stiegen die Renditen von Staatsanleihen in die Höhe, die Aktienkurse brachen ein, und der US-Dollar stieg sprunghaft an. Die Jahresrate ist zwar leicht von 8,5 % auf 8,3 % zurückgegangen, da die Energiepreise gesunken sind, aber man hat eindeutig das Gefühl, dass die Inflation breiter gefächert ist und stärker anhält, als es den meisten lieb ist. Die Inflationsdaten aus dem Vereinigten Königreich weisen ähnliche Anzeichen auf - die heutige Gesamtrate ging von den zweistelligen Werten im Juli auf 9,9 % zurück, aber die Kernrate stieg leicht an. Gilts wurden angeboten, und die Rendite der geldpolitisch sensiblen 2-jährigen britischen Anleihen stieg auf 3,15 %.
Was bedeutet das für die Zentralbanken? Erstens die Fed, und es scheint nun so gut wie sicher zu sein, dass sie nächste Woche mindestens 75 Basispunkte anheben wird; die Märkte gehen eher von 100 Basispunkten aus. Entscheidend ist, dass der Leitzins weiter ansteigt und im April 2023 bei 4,2 % liegt. Ich persönlich glaube nicht, dass die Fed aufhören wird, bevor der Leitzins 5 % erreicht hat. Auch die Bank of England wird versuchen, stärker als bisher zu handeln - die in letzter Zeit angedeuteten "energischeren" Maßnahmen lassen vermuten, dass bei der verspäteten Sitzung der Bank of England auch 75 Basispunkte auf dem Tisch liegen, obwohl der Konsens immer noch bei 50 Basispunkten liegt, wobei die BoE den Leitzins bis August 2023 auf 4 % anheben dürfte.
Und was bedeutet das für die Anleiherenditen? Die 10-jährige US-Staatsanleihe ist auf fast 3,5 % gestiegen, ein Niveau, auf dem die Aktien tendenziell in die Knie gehen. Die Frage ist, ob sie noch höher steigen kann - 4 % werden immer wahrscheinlicher, wenn man von der Grundannahme ausgeht, dass die Fed a) bei der Inflation nicht nachlässt; b) die Inflation länger hoch bleiben wird; c) die Fed sich nicht mehr um den Aktienmarkt kümmert und d) der US-Arbeitsmarkt stark genug ist, um höheren Zinsen standzuhalten. 4 % auf die 10-Jahres-Anleihe sind nicht gut für Aktien, und die Verdoppelung der QT auf 95 Mrd. $ monatlich beginnt erst morgen. Und denken Sie daran, die Fed weiß nicht wirklich, wohin sie gehen muss, sie weiß nur, dass sie weitermachen muss, bis etwas kaputt geht. Cathie Wood sagt, dass die Deflation die größere Bedrohung ist...