Das zurückhaltende FOMC-Protokoll hat die US-Renditen und den USD gestern in New York getroffen, die Devisenmärkte passten ihre Positionen an. Auch wenn die aktuelle Verbesserung am US-Arbeitsmarkt die Fed-Falken munter werden lies, so ist die FOMC-Vorsitzende Janet Yellen in Bezug auf Maßnahmen weiterhin wenig flexibel, da das Fed-Umfeld stark expansiv ist. Wir werden uns einige akademische Studien ansehen, um herauszufinden, wie weit die Fed gegangen ist. In Schweden brachten die Inflationswerte für Juni eine positive Überraschung; die Märkte fragen sich, ob die Riskbank bei ihrer Juli-Sitzung vielleicht zu aggressive Maßnahmen ergriffen hat. Im Vereinigten Königreich wird sich die BoE um 11:00 GMT zu ihrer Politik äußern, und man geht davon aus, dass sie ihren Status Quo beibehalten wird.
Waren die Maßnahmen der Riskbank übertrieben?
Schweden verzeichnete im Juni bessere Inflationswerte als erwartet, der CPI m/m beschleunigte mit 0,2% und zog den jährlichen CPI auf 0,2% (höchster Wert seit November 2012). Zudem hat sich die Arbeitslosigkeit im selben Monat weniger verschlechtert als erwartet (4,1% im Juni vs. 4,3% erw. & 3,9% zuletzt). Nur eine Woche, nachdem die Riksbank ihren Leitzins von 0,75% auf 0,25% gesenkt hat, was vor allem an der schwachen Inflationsdynamik lag, fragen sich die Märkte bereits, ob die Senkung um 50 Basispunkte vielleicht übertrieben war.
Zusammen mit der USD-Schwäche führte dies dazu, dass der USD/SEK in Stockholm auf 6,7610 abfiel. Mit heutiger Fälligkeit zeigen sich leichte Optionsgebote bei 6,7600. Während das bullische Momentum langsam verschwindet, bleibt die Gesamttendenz positiv. Kurzfristige Unterstützung zeigt sich am gleitenden 21-Tagesdurchschnitt (6,7260), dann 6,6925 (Aufwärtstrendkanalboden von März-Juli). Die Schlüsselunterstützung liegt bei entfernten 6,6763 (Fib 61,8% Projektion auf Rückgang von 2012-2013). NOK/SEK nahm Stopps heraus, nach Überwinden der Unterstützung bei 1,1000/05 (psychologische Schwelle/gleitender 21-Tagesdurchschnitt). Die Abwärtsrallye kam über dem gleitenden 100-Tagesdurchschnitt zum Stillstand, da Norwegen akzeptable Inflationsdaten veröffentlicht hat. Optionsgebote liegen um 1,1000 uneinheitlich, die Schlüsselunterstützung zeigt sich bei 1,0841 (Tief vom 2. Juli)
Wu & Xia-Schattenzins lässt wenig Fed-Flexibilität vermuten
Eine aktuelle Studie von Wu & Xia gewinnt in Diskussionen um die Fed mit ihrer extra lockeren Zinspolitik und ihren einmaligen, unkonventionellen Maßnahmen an Aufmerksamkeit. Die Studie ist die Ausweitung von Fisher-Black (1995), die zum ersten Mal vorgeschlagen hatten, dass null Prozent nicht die untere Grenze für Nominalzinssätze sein müssen. Neben der allseits beobachteten Fed Fund Rate, dem Leitzins der Fed, sollten die Märkte auch die "Schatten-FF-Rate" bewerten, die als Differenz zwischen dem Nominalzinssatz und dem Wert einer Call-Option auf Bargeld mit null Prozent Rendite gesehen werden kann. Xia und Wu sehen den Schattenzins für 2014 bei -3,0%.
Fed-Präsident Bullard aus St. Louis hatte im November 2012 in der Washington University gefragt "Ist die aktuelle US-Geldpolitik "zu locker"?" Bereits zu dieser Zeit war die Antwort ja. Heute scheint das "Ja" noch deutlicher zu sein. Nach fast 2 Jahren bleibt die Fed-Politik weiterhin zu expansiv und ein Teil der Fed-Mitglieder denkt ebenso; in der Tat haben die Fed-Dots in der Sitzung vom 17.-18. Juni einen steileren politischen Pfad festgelegt. Das FOMC-Protokoll zeigte jedoch, dass die Teilnehmer nicht vollständig von der Stärke der US-Erholung überzeugt sind, um schon jetzt eine geeignete Straffung einzuleiten. Das Protokoll zeigte, dass die politischen Entscheidungsträger der USA zugestimmt haben, das Anleihenkaufprogramm bis Oktober einzustellen, dass aber auch die günstigen finanziellen Bedingungen beibehalten werden, um die Erholung zu stützen. Einige politische Entscheidungsträger zeigten sich über die niedrige Inflation in der Eurozone und in Japan besorgt, die eventuell die US-Inflationsprognosen belasten könnte. Fed-Teilnehmer gehen in den nächsten Jahren weiter von einer US-Inflation unter 2,0% aus. Viele von ihnen sehen das Beibehalten des breiten Spreads (20-30 Basispunkte) zwischen den Zinssätzen für Überschussreserven (IOER) und der Reverse Repo Rate (RRP) positiv. In der Tat fungieren die IOER als eine effiziente Obergrenze für kurzfristige Zinssätze, solange die Märkte über genügend Liquidität verfügen - der RRP steht dahingegen für das untere Band. Jetzt, wo die Banken zu beiden Tools Zugriff haben, während andere Finanzinstitute nur RRP einsetzen, werden höhere IOER weiterhin die Liquidität in Richtung der Banken schieben, in der Hoffnung, dass diese Liquidität in die Realwirtschaft fließt.
Vor diesem Hintergrund bleibt die kritische Frage aber weiterhin unbeantwortet: Wann geht die Fed zur Normalisierung über?
Die Märkte werden die Antwort weiterhin in den US-Wirtschaftsdaten suchen. Nach der aktuellen deutlichen Verbesserung bei der US-Arbeitslosenquote (6,1% im Juni) und den anschließenden guten NFP-Zahlen haben die Ökonomen ihre Erwartungen zu Gunsten eines früheren Beginns der Fed-Normalisierung revidiert (die aggressivsten Akteure setzen bereits auf eine erste Erhöhung seitens der Fed im 1.Quartal). Dennoch sollte die Fed trotz der guten Arbeitsdaten sicherstellen, dass die Konjunkturerholung gut verankert ist; einigen Mitarbeitern ist sehr wohl bewusst, dass die Fed beim Umgang mit neuen potentiellen Finanzschocks nur begrenzt flexibel ist. Mit einem Nominalzins an der unteren Nullgrenze und einer stabilen Inflation über 2,0% können wir keine restriktive Überraschung von der Taube Yellen oder ihren Kollegen erwarten.
EURUSD Gestern ist der EUR / USD deutlich gestiegen. Allerdings favorisieren wir weiterhin einen weiteren Rückgang in Richtung der Unterstützung bei 1,3503, solange die Preise unter dem Widerstand bei 1,3664 (Hoch vom 03.07 2014) bleiben. Stündliche Unterstützungen können nun bei 1,3602 (Tief vom 09.07.2014) und 1,3576 gefunden werden. Langfristig deutet der Bruch des langfristigen aufsteigenden Keils (siehe auch die Unterstützung bei 1,3673) auf eine klare Verschlechterung der technischen Struktur hin. Auf längere Sicht wird ein von der Doppeltop-Formation impliziertes Abwärtsrisiko bei 1,3379 favorisiert, so lange die Preise unter dem Widerstand von 1,3775 bleiben. Eine Schlüsselunterstützung besteht bei 1,3477 (Tief vom 3. 2. 2014) und bei 1,3296 (Tief vom 7. 11. 2014).
GBPUSD Der GBP / USD konsolidiert in der Nähe seines Tops des aufsteigenden Kanals. Die nur geringe Preiskorrektur deutet auf ein anhaltendes Kaufinteresse hin. Stündliche Unterstützungen liegen bei 1,7086 und 1,7007 (Tief vom 27.06.2014). Ein Widerstand liegt bei 1,7180 (Hoch vom 4. 07. 2014). Langfristig deutet der Bruch des Hauptwiderstands bei 1,7043 (Hoch vom 5. 8. 2009) auf weitere Stärke hin. Widerstände gibt es bei 1,7332 (siehe auch das 50% Retracement auf den Rückgang von 2008) und 1,7447 (Tief vom 11.9. 2008). Eine Unterstützung befindet sich bei 1,6923 (Tief vom 18. 6. 2014).
USDJPY Der USD / JPY ist in der Nähe des Widerstands bei 102,36 (Hoch vom 18/06/2014) schwächer geworden. Die Preise nähern sich jetzt der Unterstützung bei 101,24. Ein stündlicher Widerstand liegt bei 101,86 (Hoch vom 09.07.2014). Ein langfristig bullischer Trend wird favorisiert, so lange die Schlüsselunterstützung bei 99,57 (Tief vom 19. 11. 2013) hält. Ein Ausbruch nach oben aus der bestehenden Konsolidierungsphase zwischen 100,76 (Tief vom 4. 2. 2014) und 103,02 ist notwendig, um den zugrunde liegenden bullischen Trend wieder aufzunehmen. Ein wichtiger Widerstand befindet sich bei 110,66 (Hoch vom 15. 8. 2008).
USDCHF Der USD / CHF konnte den durch den abwärts weisenden Kanal implizierten Widerstand nicht brechen. Beobachten Sie die Stundenunterstützung bei 0,8886 (Intraday-Tief). Stündliche Widerstände liegen bei 0,8938 (Hoch vom 09.07.2014) und 0,8959 (Hoch vom 2014.07.07). Eine weitere Unterstützung liegt bei 0,8857. Aus einer längerfristigen Perspektive deutet der bullische Ausbruch über den Schlüsselwiderstand bei 0,8953 auf ein Ende der großen Korrekturphase, die im Juli 2012 begonnen hatte, hin. Das durch die Doppelboden-Formation implizierte langfristige Aufwärtspotenzial liegt bei 0,9207. Ein Schlüsselwiderstand befindet sich bei 0,9156 (Hoch vom 21. 1. 2014).