Die jüngsten Konjunkturdaten sprechen eigentlich gegen unsere Annahme einer robusten Wirtschaft. Trotzdem halten wir vorerst daran fest. Warum? Werfen wir einen genaueren Blick auf die Zahlen:
Das GDPNow-Tracking-Modell der Atlanta Fed hat die geschätzte Wachstumsrate des realen BIP für das erste Quartal deutlich nach unten korrigiert – von ursprünglich 2,5 % (q/q, saar) auf -1,5 % am Freitag und weiter auf -2,8 % am Montag.
Die Korrektur vom Freitag war vor allem auf zwei Faktoren zurückzuführen: einen starken Anstieg der Importe im Januar und einen spürbaren Rückgang der Verbraucherausgaben im Laufe des Monats. Die erneute Abwärtskorrektur am Montag resultierte aus schwachen Daten aus dem Baugewerbe sowie einem Rückgang des Index der Auftragseingänge im Februar.
Der Citigroup Economic Surprise Index (CESI) hat in den vergangenen Tagen ins Negative gedreht und lag am Freitag bei -16,5 Punkten.
Der am Montag veröffentlichte M-PMI-Bericht für Februar fiel mit 50,3 schwächer aus als erwartet. Zum Vergleich: Im Januar lag der Wert noch bei 50,9. Dennoch waren dies die ersten aufeinanderfolgenden Werte über 50,0 seit Ende 2022.
Allerdings blieben sowohl der Index der Auftragseingänge (48,6) als auch der Beschäftigungsindex (47,6) im vergangenen Monat unter der 50,0-Marke, was auf eine nachlassende Dynamik in diesen Bereichen hindeutet.
Wir haben bereits zuvor festgestellt, dass die Korrelation zwischen dem M-PMI und der vierteljährlichen Wachstumsrate des realen BIP für Waren – insbesondere in letzter Zeit – nicht besonders stark ist. Während der M-PMI seit Ende 2022 meist unter 50,0 lag, blieb die Wachstumsrate des realen BIP für Waren überwiegend positiv.
Das Gleiche gilt für die Korrelation zwischen dem NM-PMI und der vierteljährlichen Wachstumsrate des realen BIP im Dienstleistungssektor. Weder der M-PMI noch der NM-PMI liefern besonders verlässliche Hinweise auf die aktuellen Wachstumsraten von Waren und Dienstleistungen im realen BIP, solange die Wirtschaft wächst.
Ihre Aussagekraft nimmt jedoch zu, wenn sie deutlich unter 50,0 fallen – ein Signal, das oft auf eine Rezession hindeutet.
Der NM-PMI für Februar wird am Mittwoch veröffentlicht. Am 21. Februar sorgte jedoch bereits die S&P Global "Flash"-Schätzung für Unruhe an den Aktienmärkten, als sie einen deutlichen Rückgang auf 49,7 verzeichnete – nach 52,9 im Januar.
Für den anstehenden Bericht des Institute of Supply Management (ISM) erwarten wir allerdings keinen ähnlich starken Rückgang.
Möglicherweise messen sowohl die Atlanta Fed als auch die Finanzmärkte dem M-PMI und NM-PMI mehr Bedeutung bei, als ihnen tatsächlich zusteht. Dennoch werden wir die regionalen Konjunkturumfragen der fünf von zwölf Federal Reserve District Banks weiterhin genau beobachten, um Rückschlüsse auf den nationalen M-PMI zu ziehen.
Interessanterweise deuteten diese Umfragen fälschlicherweise auf einen stärkeren nationalen M-PMI im Februar hin, als es letztlich der Fall war.
Wir werden auch die Indizes der gezahlten und erhaltenen Preise in den regionalen und nationalen Konjunkturumfragen weiter im Blick behalten. Der M-PMI-Index der bezahlten Preise stieg im Februar auf 62,4 – den höchsten Stand seit Juni 2022.
Trotz dieser Entwicklung fielen die Bond-Renditen, da sich die Anleger stärker auf den "Stag-" als auf die "-Flation" im möglichen Stagflationsszenario konzentrierten – ein Szenario, das zunehmend an Glaubwürdigkeit gewinnt.
Nach der Veröffentlichung des Bauwirtschaftsberichts für Januar am Montag hat das GDPNow-Modell seine Prognosen für das reale BIP im Wohnbau im ersten Quartal deutlich gesenkt – von 1,4 % auf -4,9 % im Jahresvergleich. Auch die Prognose für den Nichtwohnbau wurde von -2,0 % auf -2,5 % nach unten korrigiert.
Die tatsächlichen Veränderungen gegenüber dem Vormonat im Januar fielen in diesen Bereichen jedoch moderater aus: -0,4 % im Wohnbau und +0,1 % im Nichtwohnbau.
Nach der Veröffentlichung des Vorabberichts für den Warenhandel im Januar wurde das Wachstum des realen BIP im ersten Quartal von 5,4 % auf 29,7 % im Jahresvergleich nach oben korrigiert.
Dieser außergewöhnliche Anstieg ist vor allem darauf zurückzuführen, dass Importeure bereits auf neue Zölle unter "Trump 2.0" reagiert und Waren vorab eingeführt haben.
Das reale BIP misst im Wesentlichen die inländische Produktion und wird berechnet, indem die Quellen der Inlandsnachfrage sowie die Exporte (die nicht zur Inlandsnachfrage zählen, aber die Produktion ankurbeln) addiert und die Importe abgezogen werden (da sie in der Inlandsnachfrage enthalten sind, aber nicht zur heimischen Produktion beitragen).
Da die Importe zuletzt stark gestiegen sind, hat dies die GDPNow-Schätzung für das reale BIP-Wachstum in diesem Quartal erheblich nach unten gedrückt. Ein Teil dieses Anstiegs war auf eine verstärkte Gold-Einfuhr zurückzuführen.
Allerdings dürften die Importe im Februar zurückgegangen sein und im März weiter sinken – ein Faktor, der in den kommenden Monaten zu einer Aufwärtskorrektur des realen BIP im GDPNow-Tracking-Modell führen könnte.
Auch beim privaten Einkommen gab es Bewegung: Es stieg im Januar um 0,9 % gegenüber dem Vormonat. Allerdings legten die Löhne und Gehälter insgesamt nur um 0,4 % zu. Der Anstieg des gesamten privaten Einkommens wurde hauptsächlich durch höhere staatliche Sozialleistungen (+1,8 %) und ein Plus bei den Nicht-Arbeitseinkommen (Dividenden, Zinsen, Mieten und Eigentum: +1,2 %) getrieben.
Trotz des Einkommensanstiegs sank der private Verbrauch im Januar um 0,2 % gegenüber dem Vormonat. Das führte zu einem deutlichen Anstieg der privaten Ersparnisse um 32 %. Die persönliche Sparquote stieg damit von 3,5 % im Dezember auf 4,6 % im Januar.
Die schwächeren Konsumausgaben im Januar führen wir vor allem auf das ungewöhnlich kalte Wetter zurück – es war der kälteste Januar seit 1988. Zudem wurde die monatliche Rate der Verbraucherausgaben für Dezember leicht nach oben korrigiert – von ursprünglich 0,7 % auf 0,8 %.
Im GDPNow-Tracking-Modell wurde die Wachstumsprognose für den realen Konsum im ersten Quartal nach der Veröffentlichung des Berichts über die persönlichen Einkommen am Freitag von 2,2 % auf 1,3 % im Jahresvergleich gesenkt. Am Montag wurde dieser Wert dann sogar auf 0,0 % nach unten korrigiert.
Warum genau diese drastische Anpassung vorgenommen wurde, ist unklar – wir haben daher eine Anfrage gestellt.
Unabhängig davon sind wir zuversichtlich, dass sich die Verbraucherausgaben im Februar und März wieder erholen werden.
Fazit
Unterm Strich erwarten wir für das erste Quartal ein Wachstum des realen BIP zwischen 1,5 % und 2,5 %. Unser Szenario bleibt von der Robustheit der Wirtschaft geprägt.
Das Stagflationsszenario sehen wir aktuell als weniger wahrscheinlich an – wir schätzen die subjektive Wahrscheinlichkeit dafür auf 20 % und führen es in unserer Kategorie "Was könnte schiefgehen".