Wir haben bereits suggeriert, dass der sinkende Preis des Öls und anderer Rohstoffe zu Kanarienvögeln des Bergwerks werden könnten. Gold ist allerdings nicht nur Rohstoff, sondern auch eine Währung, also muss das gelbe Metall nicht fallen, wenn die Preise anderer Rohstoffe sinken. Dennoch, der Kurs hängt stark vom US-Dollar ab, also wie sind die Aussichten für die grünen Scheine?
Die gegenwärtige makroökonomische Situation zeigt, dass der US-Dollar steigen wird, zumindest in naher Zukunft. Wir haben bereits im letzten Market Overview unterstrichen, dass die BoJ und die EZB jetzt friedfertiger angesehen werden, also wird der Dollar als „die schönere der hässlichen Schwestern“ betrachtet. In diesem Market Overview möchten wir ein anderes Stück des makroökonomischen Puzzlespiels hinzufügen: die Spekulationsstrategie der neuen Märkte. Was ist es und warum ist es so wichtig?
Die Spekulationsstratrgie bedeutet einfach das Borgen in einer niedrig verzinsten Währung, wie dem US-Dollar und Investition in inländische Instrumente der neue Märkte, mit höheren Erträgen. Erinnern Sie sich die an asiatische Finanzkrise? Damals - 1997 - war die Spekulationsstrategie der Grund hinter der Krise. Und es gibt viele Anzeichen, dass sich die Geschichte wiederholen wird. So läuft es dieses Mal: Die FED (und andere Zentralbanken entwickelter Länder) senkten die Zinssätze zu ultra-niedrigen Niveaus (eine sogenannte Nullzinspolitik oder einfach ZIRP (Zero Interest Rate Policy)), die eine globale Suche nach Erträgen verursachte. Deshalb floss viel billiges Geld von der FED in neue Märkte (auch nach Australien und Kanada), besonders in die BRIC-Länder, ein besonders heißes Investitionsthema nachdem Zusammenbruch 2008.
Die wichtigste Sache hier ist, dass der fallende US-Dollar die Spekulationsstrategie verstärkte, weil er zusätzlichen Gewinne erzeugte. Wenn Sie Dollars borgen, gewinnen Sie am Fall seines Wertes. Der Baissemarkt im US-Dollar war also positiv für Rohstoffpreise, der zusätzlich viele neuen Märkten half (denken Sie an Brasilien oder Russland).
Somit dürfte jetzt klar sein, warum der steigende Dollar möglicherweise ein Zeichen erneuter globaler Turbulenzen ist. Die Stärkung des US-Dollars löscht direkt die Gewinne der Investoren die am Zinsgefälle verdienen und zwingt sie ihr Kapital aus den neuen Märkten zurückzunehmen. Einfach gesagt: das Ende der QE und die erwartete Anhebung von Zinssätzen pushten den Dollar und bedrohen jetzt die Spekulationsstrategie der neuen Märkte.
Wir haben bereits eine Abnahme in den Anleihen-Indizes der neuen Märkte, als auch Abflüsse aus den ETF neuer Märkte verzeichnet (in nur einer Woche des Dezembers 2014 entnahmen Investoren mehr als 2,5 Milliarden USD aus den börsengehandelten Fonds, die Aktien und Obligationen neuer Märkte kauften - es ist der größte Kapitalabfluss seit Januar 2013). Wir haben auch einen Fall des Bloomberg-Indizes, mit den 20 am meisten gehandelten Währungen des neuen Marktes, zum niedrigsten Punkt seit Ende 2003, gesehen. Die Zeichen der Ansteckung sollten nicht vernachlässigt bleiben.
Der US-Dollar-Index, einschließlich eine breiten Gruppe seiner Haupthandelspartner (viele von ihnen sind die neuen Märkte), steigt im Augenblick, ähnlich wie während der asiatischen Finanzkrise oder Lehman-Krise (sehen Sie es im Diagramm 4).
Jetzt ist auch die Zeit für die Million-Dollar-Frage: wie wickeln die Investoren die Spekulationsstrategie ab? Stimmt’s, Sie haben Recht! Sie verkaufen die Anlagegüter der neuen Märkte und verschieben das Kapital zurück in die Währung in der sie das Geld borgten, d.h. größtenteils in US-Dollar. Deshalb gibt es ein positives Feedback: je mehr der Dollar steigt, je größer die Verluste umso steiler der Flug des grünen Scheines, was die Nachfrage Nach dem US-Dollar und seinen Preis erhöht, und so weiter.
Dieser Prozess kann dauern, es sei denn, dass z.B. die Zentralbanken der neuen Märkte die Zinssätze erhöhen. Am 16. Dezember 2014 erhöhte die Zentralbank von Russland den Leitzins um 650 Basispunkte auf 17%, um Abflüsse im russischen Rubel zu verhindern. Allerdings sind die Ergebnisse nicht sicher.
Solch eine Erhöhung kann ermutigen wieder in den Rubel zu investieren, aber andererseits kann es möglicherweise „die inländische Liquidität festziehen und setzt den inländischen Unternehmersektor unter Druck“. Sie könnte auch eine Bankkrise auslösen, weil die Russen anfingen den Rubel aus den Banken zu entnehmen und sie in ausländische Währungen umzuwandeln und das russische Interbank-Geschäft stieg um 28,3 %, auf den höchsten Stand seit der Spitze der Finanzkrise im Januar 2009.
Es gibt drei weitere Faktoren, die die mögliche Zukunft des Anstiegs des US-Dollars verstärken. Erstens regt die extrem lockere Geld- und Kreditpolitik der ‘Bank of Japan’ die Spekulationsstrategie des Yen. Einige der Investoren borgen den Yen, tauschen in US-Dollar und investieren in die US-Bundesanleihen.
Zweitens bedeutet ein starker Dollar niedrige Rohstoffpreise, also verschlechtert er möglicherweise zusätzlich die Situation in einigen neuen Märkten, besonders Venezuela oder Russland, aber auch in entwickelten Ländern wie Kanada oder Australien. Und wir sprechen nicht über kleine Beträge. Merrill Lynch schätzte, dass seit der Q3 2008 bis 3Q 2013, „die US-Notenbank enorme 2 Billionen $ schuldgesteuerter Spekulationsstrategie in den neuen Märkten freisetzte“, während das gesamte Off-Shore-Kreditgewerbe auf 9 Billionen USD geschätzt wird, laut der Bank für internationalen Zahlungsausgleich. Deshalb könnten möglicherweise die Zuströme in die neuen Märkte anhalten. Einige Wirtschaftswissenschaftler bestätigen, dass sogar Abflüsse möglich sind. Laut der Weltbank könnten die privaten Kapitalzuflüsse in die neuen Märkte um 50 % fallen, wenn die US-Bundesanleihen um einen Prozentpunkt ansteigen.
Drittens kann eine anfangende Krisenwelle den Dollar, wegen des Bedürfnises nach Sicherheit, höher pushen und neue Turbulenzen verursachen. Erinnern wir uns einfach an die mexikanische „Tequila-Krise“ von 1994, wonach die anfängliche Stärkung des US-Dollars, dann die asiatische Finanzkrise im Jahre 1997, folgten. Schließlich folgte der Aufstieg des Dollars, Fall der Ölpreise und die russische Krise im Jahre 1998. Es ist wahr, dass Entwicklungsländer diesmal flexiblere Wechselkurse, höhere Auslandsreserven und weniger Staatsverschuldung in Dollar haben, aber andererseits wurden jene Verpflichtungen gerade durch die Dollarschulden der Unternehmen ersetzt. Die Reihenfolge mag möglicherweise anders sein, wenn man den hoffnungslosen Anstieg der Zinsen in Russland beobachtet.
Das Ende der Spekulationsstrategie der neuen Märkte ist nicht sicher und der Zirkus könnte weitergehen, wenn die FED (oder die anderen Zentralbanken) ihre gegenwärtige Position ändert (zum Beispiel, basiert auf schlechten Arbeitsmarktdaten oder auf einem deflationären Schock). Allerdings glauben wir, dass es besser ist, sich für eine Nach-QE-Welt vorzubereiten. Obgleich das Ende von QE3 nicht das Ende einer lockeren Geld- und Kreditpolitik bedeutet, erhöhte es die des Glaubwürdigkeit der FED. Mehr und mehr Wirtschaftswissenschaftler, einschließlich der Bank für internationalen Zahlungsausgleich, befürchten, dass der gegenwärtige Zyklus der relativen Straffung der FED (verglichen mit BoJ und EZB) in die nächste asiatische Krise führt.
Was bedeutet es für Gold? Gut, die Geschichte der asiatischen Krise lehrt uns, dass Krisen auf dem neuen Markt nicht notwendigerweise eine Goldhausse ergeben, weil Investoren dann auf den Dollar und US-Bundesanleihen zurückgreifen. Die fallenden Preise des Öls und anderer Rohstoffe reflektieren entweder einen Aufstieg des US-Dollars oder globale Verlangsamung. Weil Gold im Allgemeinen sich nicht mit Aktien oder Anleihen synchronisiert, ist es das am besten funktionierende Anlagegut innerhalb der Businesszyklus.
Allerdings sollten Investoren nicht annehmen, dass Gold automatisch steigt, wenn die Aktien absacken, weil viel vom Verhalten des US-Dollars abhängt. Es gibt keine zwei identischen Konjunkturzyklen und keine zwei identischen Krisen, und es gibt viele Variablen und Faktoren, die die makroökonomische Situation leicht verändern könnten, wie die Erhöhung der Zinssätze in Russland oder FEDs Rückzug von der geplanten Erhöhung von Zinssätzen.
Und wir sind noch nicht in einer Rezession oder Zeugen einer globalen Verwüstung. Wir möchten Investoren für den schlechtestmöglichen Entwicklungsverlauf vorbereiten, der nicht stattfinden muss. Bleiben Sie dran.
Wurden Sie gerne für die Ankunft der Trauerschwäne vorbereitet werden? Wir konzentrieren uns auf die Makroökonomie und die Auswirkungen des konjunkturellen Zyklus auf den Goldmarkt in unseren Market Overviews; allerdings stellen wir auch „Gold & Silver Trading“-Berichte für Trader mit kurzfristigen Zielen.